NIKE, INC. 
Algunos logotipos son inconfundibles. Nike es uno de los mejores en el ranking de conciencia de marca. Esta popularidad va acompañada de décadas de crecimiento continuo, alimentado por el poder de los precios de las marcas de lujo. Este exitoso negocio ha perdurado en el tiempo gracias al poder de la marca, que le confiere una ventaja competitiva que no tiene parangón con ninguna otra marca, salvo quizás Coca-Cola y Apple.
Una marca legendaria
Al igual que la ventaja competitiva del famoso refresco y del teléfono de la manzana, la ventaja competitiva de Nike se alimenta de su poderoso poder de fijación de precios, que genera enormes beneficios. Como si se tratara de un movimiento perpetuo, estos beneficios se invierten masivamente en presupuestos publicitarios que refuerzan el poder de los precios "pricing power" al ocupar constantemente la mente de los consumidores “mind share” de todo el mundo.
Entre los vehículos publicitarios más importantes se encuentran los deportistas, y los patrocinados por Nike han proporcionado al deporte las emociones más legendarias. Los mejores jugadores de la historia de la NBA Michael Jordan, LeBron James y Kobe Bryant, el mejor golfista de todos los tiempos Tiger Woods, el futbolista más popular de la historia Cristiano Ronaldo o el tenista con más grand slams, Rafael Nadal. Todos estos nombres legendarios han ayudado y han sido ayudados por Nike para hacer historia y construir el prestigio de la marca.
Su subcampeón e histórico rival alemán, Adidas, obviamente lo está haciendo bien y tiene fuertes activos. Pero probablemente Adidas nunca tendrá la reputación de la coma, con presupuestos publicitarios la mitad de grandes. Pero no se equivoque, Adidas sigue siendo una empresa excepcional con un aura internacional.
Crecimiento sostenido, pero a un alto precio
La popularidad de Nike se refleja en sus estados financieros. En la última década, Nike ha conseguido duplicar con creces su facturación, pasando de 20.000 millones de dólares en 2011 a 45.000 millones en 2021, lo que supone una tasa de crecimiento anual media del 8,45% durante 10 años. Mientras tanto, Adidas crece a un ritmo mucho más lento, del 4,9% anual, aumentando su facturación de 13.000 a 21.000 millones de dólares. Para ilustrar las ventajas de la escala y de unas estructuras de costes mejor optimizadas, el margen operativo de Nike (15,6%) es casi el doble del de Adidas (9,35%), a pesar de un margen bruto favorable a la alemana (45% para Nike, 50% para Adidas).
Esta salud financiera de Nike también se refleja en la parte inferior de la cuenta de resultados, con un flujo de caja libre seis veces mayor en el mismo periodo. El fuerte crecimiento del grupo procede de los mercados estadounidense y chino, los mayores del mundo. Sin embargo, una quinta parte de la facturación procede del mercado chino, lo que podría suponer un riesgo si las tensiones geopolíticas con Estados Unidos se intensifican. Adidas no cuenta con un mercado europeo tan dinámico, pero su caché europeo le permite atraer a una categoría más elitista de consumidores estadounidenses.
Dicho esto, ambos grupos tienen excelentes balances. Nike recurre a un mayor apalancamiento (deuda contraída para financiar las inversiones), lo que le permite obtener una rentabilidad sobre los fondos propios dos o tres veces superior a la de Adidas, que gestiona su tienda como un europeo, es decir, de forma menos agresiva, como un "buen padre". Nike devuelve casi todos sus beneficios a sus accionistas en forma de dividendos y recompra de acciones. Estas recompras de acciones se utilizan para amortiguar el impacto de los elevados pagos de opciones sobre acciones.
Milagros
Nike, tras una caída del 40% desde sus máximos históricos del pasado mes de noviembre, tiene actualmente una capitalización de 162.000 millones de dólares, es decir, unas 30 veces su free-cash-flow (fcf) de 5.200 millones de dólares. Esto representa un rendimiento del flujo de caja libre de alrededor del 3,2%. Esta valoración es difícil de justificar en el contexto actual de subida de los tipos de interés, a menos que el crecimiento se mantenga durante la próxima década como lo hizo durante la última. Esto es lo que se incluye en el precio. Sin embargo, el inversor es ambicioso si apuesta por la continuación de esta tendencia. El mercado chino parece estar ya bien penetrado, y la marca parece haber llevado su poder de fijación de precios al límite, especialmente en vísperas de una posible recesión en Estados Unidos.
Pero, de nuevo, nunca se puede contar con un milagro. Apple, por ejemplo, ha cotizado dos veces por debajo de 10 veces sus beneficios en la última década. Sin embargo, la marca ha crecido exponencialmente, al tiempo que ha recomprado sus acciones de forma masiva. Una ventaja para los inversores. Los milagros ocurren en los mercados, y de eso se trata. Los movimientos de las multitudes hacen que las valoraciones alcancen niveles a veces ridículos durante las fases de venta masiva, que luego representan puntos de entrada inesperados.
Volvamos a nuestra coma. Nike habría sido una línea perfecta en la cartera de Warren Buffett, ya que cumple casi todos los requisitos de la cartera del legendario inversor. Sólo los gigantescos pagos de opciones sobre acciones y su valoración sistemáticamente elevada pueden explicar su ausencia en la selección de Buffett.
¿Y qué pasa con Adidas?
Su rival Adidas también devuelve 4/5 partes de sus beneficios a sus accionistas. Sin embargo, las valoraciones históricamente bajas del fabricante de equipos han llevado a la marca a acelerar sus planes de acción. La mayor caída de la alemana (-50% desde el máximo de agosto de 2021) frente a Nike se debe probablemente a su exposición a Rusia y Europa del Este, donde Adidas es muy popular.
El crecimiento del flujo de caja libre de Adidas ha seguido la misma trayectoria que el de Nike, con un aumento medio del 18% anual en los últimos 10 años. Adidas ha visto crecer su free-cash-flow de 566 millones de dólares en 2012 a 2.500 millones en 2021, y de 1.300 millones a casi 6.000 millones en el mismo periodo para la estadounidense.
La capitalización de Adidas es de algo más de 30.000 millones de dólares, lo que supone un múltiplo de alrededor de x15 sobre los beneficios (P/E). Parece una valoración atractiva para una empresa excepcional con un negocio tan sostenible. Si el PER llega a x10, Adidas sería una inversión sin duda, especialmente si las recompras de acciones siguen acelerándose.
Al final, puede ser Adidas la que ofrezca a Warren Buffett la oportunidad de hacer su primera inversión significativa en ropa deportiva y volver al panorama de las inversiones europeas, donde Berkshire ha estado bastante ausente en los últimos años. Nike sigue estando bastante cara, pero los inversores le otorgan una prima de reputación, apostando por un crecimiento continuado. Adidas, por su parte, ha entrado en un territorio de oportunidades, pero sigue presentando una imagen completa y sólida, que al final no tiene mucho que envidiar a su rival estadounidense. Para continuar...
