La concentración del mercado de renta variable estadounidense es, según algunas mediciones, la más fuerte de la historia, lo que suscita la justificada preocupación de que tener el destino de todo el mercado en manos de tan pocos valores sólo acabe en lágrimas.

El entorno actual pone de manifiesto la falta de diversificación y de opciones para repartir el riesgo, alimenta la especulación de las burbujas y dificulta a los gestores activos e incluso pasivos batir al índice de referencia cuando el monstruo está siendo impulsado literalmente por un puñado de valores.

Pero no es necesariamente un accidente a punto de ocurrir.

Desde una perspectiva histórica global, la dinámica actual de Wall Street no carece de precedentes, los rendimientos medios tienden a ser mayores cuando la concentración aumenta en lugar de disminuir, y el actual auge impulsado por la tecnología se apoya en sólidos fundamentos.

Estas son las conclusiones, entre otras, de un profundo análisis sobre la concentración de los mercados publicado la semana pasada por Michael J. Mauboussin y Dan Callahan de Morgan Stanley Investment Management.

Por sorprendente que pueda parecer, a finales del año pasado el mercado de renta variable estadounidense no era ni de lejos el más concentrado entre los principales mercados mundiales de renta variable.

De una docena de los mayores del mundo, el mercado estadounidense era el cuarto menos concentrado, con los 10 valores estadounidenses más importantes representando casi el 30% de la capitalización del mercado nacional. Sólo India, Japón y China estaban menos concentrados, según esa medida, mientras que la concentración era más extrema en Suiza, Francia y Australia.

La posición de Estados Unidos en esa lista habrá cambiado desde entonces, a la luz del actual auge de la inteligencia artificial y la tecnología, especialmente en las acciones de Nvidia. Los analistas afirman que los 10 valores principales representan ahora un récord del 35% de la capitalización bursátil estadounidense.

Pero sitúa el panorama actual de EE.UU. en un contexto más amplio.

Mauboussin y Callahan señalan un estudio de 2020 que descubrió que, en 47 mercados de renta variable de todo el mundo entre 1989 y 2011, la ponderación media de los 10 valores principales era del 48%. Ese documento no cantaba en absoluto las alabanzas de los mercados estrechos, pero, de nuevo, sitúa el frenesí actual por la estrechez de Wall Street en un contexto histórico menos alarmante.

"El mercado bursátil estadounidense, incluso después de una década de creciente concentración, sigue siendo uno de los mercados más diversificados del mundo", escribieron Mauboussin y Callahan.

Por supuesto, los uno, tres o diez valores estadounidenses más importantes importan mucho más para el mundo que las emisiones equivalentes en cualquier otro lugar - la capitalización bursátil de los valores estadounidenses el año pasado rondaba el 60% de la capitalización bursátil mundial, y sin duda es aún mayor ahora.

UNA CARACTERÍSTICA, NO UN ERROR

De todas las sorprendentes estadísticas que se barajan actualmente sobre la magnitud de la concentración del mercado, Howard Silverblatt, analista principal de índices de S&P Dow Jones Indices, ofrece quizá la más notable.

Señala que las tres principales empresas estadounidenses, Apple, Nvidia y Microsoft, representan el 10,6% de la capitalización del mercado mundial.

Pero, ¿está justificada esa fortaleza? Bien podría estarlo.

Mauboussin y Callahan estiman que en la década de 2014 a 2023, la capitalización bursátil de los 10 valores estadounidenses más importantes fue del 19% de media, pero su participación en los beneficios globales de EE.UU. fue del 47%. El año pasado, su capitalización bursátil y su participación en los beneficios globales aumentaron hasta el 27% y el 69%, respectivamente.

Silverblatt calcula que Nvidia, cuyas acciones han subido más de un 140% este año, representa un tercio de los beneficios totales de todo el S&P 500, un 13% en lo que va de año.

"La concentración es extremadamente alta ahora, inusualmente alta. Pero cuando a estas empresas les va bien, uno es un campista feliz", afirma.

De hecho, Mauboussin y Callahan constatan que, desde 1950, el S&P 500 ha obtenido rendimientos superiores a la media en los periodos en los que la concentración aumentaba y rendimientos inferiores a la media cuando la concentración disminuía.

Los resultados en torno al auge de las puntocom a finales de la década de 1990 y la caída del 2000 pueden ser especialmente resonantes dada la naturaleza centrada en la tecnología de la concentración del mercado actual: los rendimientos anuales compuestos en los años 1994-1999 fueron del 23,5%, y sólo del 3,6% de 2000 a 2013.

Es cierto que ese último periodo incluye la Gran Crisis Financiera, pero sirve para hacerse una idea de lo que puede ocurrir cuando se disipa la concentración en un mercado con gran peso de la tecnología. ¿Tenga cuidado con lo que desea?

Aunque la actual concentración de riqueza, beneficios y capitalización bursátil en manos de tan pocos valores no tiene precedentes en muchos aspectos, el aumento de la concentración parece ser una característica del mercado bursátil estadounidense, no un defecto.

Un estudio del año pasado titulado "Aumento de la riqueza de los accionistas, de 1926 a 2022", realizado por Hendrik Bessembinder, profesor de finanzas de la Universidad Estatal de Arizona, demostró que la tendencia al aumento de la concentración se viene produciendo desde hace décadas.

Es más, en la economía basada en Internet, que ha creado más resultados del tipo "el ganador se lo lleva todo", va en aumento.

Bessembinder descubre que las inversiones en acciones estadounidenses que cotizan en bolsa aumentaron la riqueza de los accionistas (SWC) en más de 55 billones de dólares en conjunto desde 1926 hasta 2022, incluso cuando las inversiones en más de la mitad -el 58,6% de las 28.114 acciones individuales- redujeron la riqueza de los accionistas.

Las 11 primeras empresas representan algo más del 20% del SWC neto, las 23 primeras algo más del 30% y las 42 primeras algo más del 40%.

El número de empresas que representan la mitad de la creación total de riqueza neta desde 1926 disminuyó de 90 en 2016, a 83 en 2019, y a 72 a partir de 2022, señala Bessembinder.

"Cabe prever que la creación de riqueza de los accionistas se concentrará probablemente en un número relativamente reducido de empresas también durante las próximas décadas", concluye.

(Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters).