No se trata de decir si las empresas se fundaron en un garaje o si uno de sus fundadores escribió el código fuente cuando tenía 16 años y medio. Como somos un poco perezosos, nos interesan sus resultados financieros en los últimos diez años.

Le parcours des deux titres vs Nasdaq
Fuente: MarketScreener

El líder mundial en bases de datos ha experimentado un crecimiento limitado de su facturación en este periodo, signo de un negocio maduro: los ingresos han pasado de 35.500 millones de dólares a 40.000 millones. El margen de explotación es increíblemente estable, con una media de alrededor del 44% en los últimos 10 años. El margen neto fluctúa un poco más, con un punto dulce en torno al 25%. El negocio requiere muy poco capital y es muy rentable, lo que lo convierte en una verdadera máquina de hacer dinero. A lo largo del ciclo 2011-2021, Oracle generó 125.000 millones de dólares de flujo de caja libre acumulado, es decir, una media de entre 12.000 y 13.000 millones de dólares al año, una cantidad ajustada por la compensación de opciones sobre acciones. Sobre la base de un valor de empresa normalizado de unos 235.000 millones de dólares, la acción se paga, pues, por 18 veces los resultados anuales, lo que sigue siendo bastante elevado a pesar de sus innegables cualidades.

Oracle ha sabido cuidar a sus accionistas realizando recompras masivas de acciones: la mitad de las acciones en circulación fueron retiradas en la última década. Todos los beneficios se han gastado en estas recompras. Los 25.000 millones de dólares en dividendos y los 34.000 millones de dólares en adquisiciones se financiaron con deuda. Oracle es, por tanto, lo que podría llamarse un "caníbal de acciones", un devorador de acciones, que no estaría fuera de lugar en la cartera de Berkshire Hathaway, aunque Warren Buffett sea notoriamente cauto con el sector tecnológico.

De nuevo un líder mundial, pero esta vez en software creativo. Adobe también es un virtual monopolio en el segmento profesional. Su perfil de crecimiento en el periodo 2011-2021 es mucho más pronunciado, con una facturación que se cuadruplica, pasando de 4.000 a 16.000 millones de dólares, y unos márgenes que mejoran notablemente gracias al traslado de sus soluciones a la nube. Hay que decir que Adobe es una de las pocas empresas de SaaS que realmente cumple sus promesas. De hecho, su margen de explotación ha pasado del 25 al 35% en la última década a más del 40% en la actualidad. El balance es, por supuesto, muy sólido y la generación de efectivo óptima. Una pequeña peculiaridad es que Adobe genera más flujo de caja libre que ingresos netos porque el cargo por depreciación es mayor que las inversiones.

Al igual que Oracle, Adobe es una máquina de hacer caja: 30.000 millones de dólares de beneficios acumulados en el periodo, incluyendo entre 6.000 y 7.000 millones en 2021. Si lo comparamos con un valor de empresa de 185.000 millones de dólares, nos encontramos con una valoración más agresiva que la de Oracle, pero con un perfil de crecimiento más atractivo. Adobe también recompra acciones (20.000 millones de dólares en 10 años), pero gasta una mayor proporción de sus ganancias en el crecimiento externo. Esta es también la razón por la que no hay dividendos. La empresa aún no ha explorado todas sus áreas de crecimiento, es decir, aún no ha llegado a su meseta, a diferencia de Oracle.

Para terminar con el tema, nos fijamos en dos empresas de alta calidad con características similares. Uno de ellos está menos valorado pero tiene un modesto crecimiento del negocio, mientras que el otro es más caro pero sigue teniendo un importante potencial de crecimiento de los ingresos. Objetivamente, a unos niveles de valoración correctos, estos valores son "obvios", valores para tener en cartera sin pensar demasiado. Por lo tanto, vale la pena vigilarlos en la actual corrección del mercado en general y de los valores tecnológicos en particular.

Oracle publicó anoche sus resultados correspondientes al año que finalizó el 31 de mayo ayer  y Adobe dará a conocer este jueves sus resultados semestrales correspondientes al año que comenzó en diciembre.