¿Hay que extrapolar esta feliz situación? Sin duda no, y el mercado no parece dejarse engañar: a un precio de 35 euros por acción, la capitalización bursátil de menos de 2.000 millones de euros parece aberrante si se compara con los 1.100 millones de euros de beneficios que se obtendrán en 2022.

Además de los efectos tradicionales del ciclo, hay que ir más allá de las apariencias y de una valoración inferior al doble de los beneficios. 

En primer lugar, el valor de empresa de Salzgitter es muy superior a su capitalización bursátil. A ello hay que añadir los 2.500 millones de euros de deuda a largo plazo, pasivos por pensiones y otras provisiones. 

En segundo lugar, como suele ocurrir en las actividades hipercapitalistas, los resultados contables sobrestiman crónicamente el poder de ganancia real del grupo: las inversiones superan las amortizaciones y las necesidades de capital circulante engullen sumas considerables.

En los últimos diez años, Salzgitter ha generado un total de 974 millones de euros de beneficios contables, pero sólo 22 millones de euros de beneficios en efectivo, o flujo de caja libre. Los 185 millones de euros en dividendos pagados se utilizaron para aumentar la deuda en 760 millones de euros.

Período Fiscal: Diciembre 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026
Ventas netas 1 8.547 7.091 9.767 12.553 10.790 10.327 10.400 10.332
EBITDA 1 354 176 1.262 1.618 677 627,1 782,3 814,7
Beneficio operativo (EBIT) 1 -188 -119 753,2 1.311 355 299,4 441,5 486,9
Margen de operación -2,2 % -1,68 % 7,71 % 10,45 % 3,29 % 2,9 % 4,25 % 4,71 %
Beneficios antes de Impuestos (EBT) 1 -253,3 -196,4 705,7 1.245 238,4 157,4 296,7 349,7
Resultado Neto 1 -241,2 -277,3 581,1 1.082 200,1 128 229,4 266,7
Margen neto -2,82 % -3,91 % 5,95 % 8,62 % 1,85 % 1,24 % 2,21 % 2,58 %
BPA 2 -4,460 -5,130 10,74 20,00 3,700 2,338 4,183 4,871
Free Cash Flow 1 -193,6 -356,1 -14 154 - -502,8 -249 -4,7
Margen FCF -2,27 % -5,02 % -0,14 % 1,23 % - -4,87 % -2,39 % -0,05 %
FCF Conversión (EBITDA) - - - 9,52 % - - - -
FCF Conversion (Resultado Neto) - - - 14,24 % - - - -
Dividendo / Acción 2 0,2000 - 0,7500 1,000 - 0,4843 0,6053 0,6405
Fecha de publicación 16/3/20 15/3/21 21/3/22 27/3/23 15/3/24 - - -
1EUR en Millones2EUR
Datos estimados

Fuente: MarketScreener

Estos malos resultados deben compararse con un valor de empresa -capitalización bursátil más obligaciones financieras a largo plazo- de 4.500 millones de euros. Esto es menos envidiable.

El rendimiento del capital empleado sigue siendo extremadamente bajo, incluso con apalancamiento. El precio de la acción hace justicia a esta creación de valor inexistente -negativa después de la inflación-, ya que es exactamente el mismo que hace diez años.

Así que cuidado con los efectos ópticos.