Anteayer, la siderúrgica alemana publicó los mejores resultados de su historia, con una facturación de 12.600 millones de euros y un margen operativo de dos dígitos.
¿Hay que extrapolar esta feliz situación? Sin duda no, y el mercado no parece dejarse engañar: a un precio de 35 euros por acción, la capitalización bursátil de menos de 2.000 millones de euros parece aberrante si se compara con los 1.100 millones de euros de beneficios que se obtendrán en 2022.
Además de los efectos tradicionales del ciclo, hay que ir más allá de las apariencias y de una valoración inferior al doble de los beneficios.
En primer lugar, el valor de empresa de Salzgitter es muy superior a su capitalización bursátil. A ello hay que añadir los 2.500 millones de euros de deuda a largo plazo, pasivos por pensiones y otras provisiones.
En segundo lugar, como suele ocurrir en las actividades hipercapitalistas, los resultados contables sobrestiman crónicamente el poder de ganancia real del grupo: las inversiones superan las amortizaciones y las necesidades de capital circulante engullen sumas considerables.
En los últimos diez años, Salzgitter ha generado un total de 974 millones de euros de beneficios contables, pero sólo 22 millones de euros de beneficios en efectivo, o flujo de caja libre. Los 185 millones de euros en dividendos pagados se utilizaron para aumentar la deuda en 760 millones de euros.
Estos malos resultados deben compararse con un valor de empresa -capitalización bursátil más obligaciones financieras a largo plazo- de 4.500 millones de euros. Esto es menos envidiable.
El rendimiento del capital empleado sigue siendo extremadamente bajo, incluso con apalancamiento. El precio de la acción hace justicia a esta creación de valor inexistente -negativa después de la inflación-, ya que es exactamente el mismo que hace diez años.
Salzgitter AG es un productor de acero y productos de acero con sede en Alemania. La Compañía opera a través de cinco segmentos: El segmento de flejes de acero está compuesto por las compañías operativas Salzgitter Flachstahl GmbH, Salzgitter Bauelemente GmbH, Salzgitter Europlatinen GmbH y Salzgitter Mannesmann Stahlservice GmbH y produce flejes de acero en una amplia variedad de composiciones y dimensiones metalúrgicas. El segmento de Acero en Plancha/Sección incluye a Ilsenburger Grobblech GmbH, Salzgitter Mannesmann Grobblech, Peiner Traeger GmbH y HSP Hoesch Spundwand und Profil GmbH y provee varios productos de hierro en bruto, acero y acero. El segmento de Mannesmann provee tubos y tuberías de acero y opera a través de Mannesmannroehren-Werke GmbH. El segmento de comercio se dedica al comercio de productos de acero a través de Salzgitter Mannesmann Handel GmbH y Universal Eisen und Stahl GmbH. El segmento de Tecnología proporciona productos y servicios para los fabricantes de maquinaria y plantas para el llenado y empaquetado de bebidas.
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