Hace veinticinco años, durante la primera burbuja de las puntocom, los gigantes tecnológicos se valoraban a múltiplos fantásticos de varios cientos de veces sus beneficios, pero al menos ganaban dinero.

El clima actual es diferente, y no pasa una semana sin que los analistas y columnistas de MarketScreener expresen su sorpresa. Un nuevo ejemplo es Snowflake, una empresa sobre la que ya expresamos fuertes reservas el año pasado.

Período Fiscal: Enero 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027
Ventas netas 1 264,7 592 1.219 2.066 2.806 3.433 4.245 5.227
EBITDA 1 - -215,1 -9,677 158,8 349,6 338,3 503,9 738
Beneficio operativo (EBIT) 1 - -224,9 -31,18 95,28 229,7 206,9 391,5 637,5
Margen de operación - -37,99 % -2,56 % 4,61 % 8,18 % 6,03 % 9,22 % 12,2 %
Beneficios antes de Impuestos (EBT) 1 - -537 -677 -816 -849,2 -926,8 -798,1 -475,1
Resultado Neto 1 - -539,1 -679,9 -796,7 -836,1 -955,9 -931,6 -728
Margen neto - -91,06 % -55,76 % -38,57 % -29,79 % -27,84 % -21,95 % -13,93 %
BPA 2 -7,770 -3,810 -2,260 -2,500 -2,550 -2,773 -2,689 -2,180
Free Cash Flow 1 - -80,45 81,19 520,5 - 975,8 1.254 1.615
Margen FCF - -13,59 % 6,66 % 25,2 % - 28,43 % 29,53 % 30,91 %
FCF Conversión (EBITDA) - - - 327,74 % - 288,44 % 248,79 % 218,9 %
FCF Conversion (Resultado Neto) - - - - - - - -
Dividendo / Acción 2 - - - - - - - -
Fecha de publicación 15/6/20 3/3/21 2/3/22 1/3/23 28/2/24 - - -
1USD en Millones2USD
Datos estimados

Fuente:MarketScreener

Sin volver sobre la valoración recalentada o las expectativas desmesuradas del mercado, nos limitaremos a señalar que, como temíamos entonces, la ralentización del crecimiento se confirma y se agrava.

Peor aún, la pérdida de explotación no ha hecho más que aumentar a medida que se ampliaba el negocio, como en Affirm Holdings comentábamos ayer. Esto es una constante en Snowflake, y no hay ninguna señal de cambio en el horizonte.

El principal culpable, como ya es habitual en el sector tecnológico estadounidense, es la aberrante remuneración de las opciones sobre acciones: más de mil millones de dólares en el ejercicio que acaba de finalizar.

En esencia, los equipos directivos de Snowflake se están llevando todos los beneficios. Está claro que, aquí como en todas partes, la única forma que tienen estas empresas tecnológicas de lograr rentabilidad es pagar a sus empleados cuatro o cinco veces menos...

Pero, ¿quién -o qué- va a dar la voz de alarma?

Como señal adicional, que al final no fue necesaria para adivinar la dinámica subyacente: el Director General Frank Slootman, a su salida, se embolsó 250 millones de dólares en tres meses vendiendo sus acciones obtenidas graciosamente a través de sus opciones sobre acciones.

De hecho, Slootman, su director financiero y los accionistas históricos de Snowflake vendieron todos sus acciones en masa, mientras que, por supuesto, prometían el cielo y la tierra a quienes las compraran al otro lado.

Clasificaciónes Surperformance de Snowflake Inc: