SüdZucker es un grupo alemán controlado en más de un 60% por un sindicato de cultivadores de remolacha del sur de Alemania. El holding de inversiones austriaco Raiffeisen posee también el 10,2% del capital. La base accionarial es estable: algo positivo para el futuro a largo plazo de la empresa.

La empresa tiene cinco divisiones:

  • La filial histórica de producción de remolacha azucarera de SüdZucker representa el 33,8% de las ventas. Con 23 centros de producción y 2 refinerías, SüdZucker es el líder europeo de este mercado. Aunque la rentabilidad sigue siendo sana (7,2% de margen de explotación en 2022), el sector se caracteriza por un débil impulso del crecimiento y los vaivenes del precio del oro blanco. En consecuencia, la rentabilidad tiende a fluctuar de un año a otro. Por el momento, los precios del azúcar siguen manteniéndose en niveles elevados. Covid ha contribuido a esta subida, siguiendo la estela de otras materias primas.

Evolución del precio de la tonelada de azúcar en dólares y euros (fuente: SüdZucker)

  • La gama de ingredientes especiales (23,3% de la facturación) suministra ingredientes funcionales a base de azúcar. Entre ellos figuran alimentos listos para el consumo, como pequeñas porciones de mermelada para cadenas hoteleras, y componentes para las industrias de pizzas congeladas y snacks. SüdZucker cuenta con un amplio catálogo y tres marcas que operan en todo el mundo. 
  • El negocio de la energía de origen vegetal es la actividad más lucrativa de SüdZucker, generando un margen operativo de alrededor del 18% el año pasado. La filial produce principalmente etanol, pero también productos ricos en proteínas y piensos a partir de residuos de la transformación de la remolacha azucarera. Representa el 14,6% de las ventas. 
  • El negocio del almidón (que es el azúcar que se encuentra en vegetales como patatas y zanahorias) representa el 12,6% de los ingresos. SüdZucker fabrica almidón modificado y productos a base de sacarosa.  
  • Con un margen de explotación inferior al 3,5% el año pasado, el segmento de la fruta (preparados de fruta, zumos de fruta concentrados, aromatizantes naturales, etc.) representa el 15,6% de las ventas.

Parte de la gama de productos del grupo (fuente: SüdZucker)

En total, generaron unas ventas de 7.600 millones de euros, un nivel de actividad similar al de ... 2014. SüdZucker, propietaria de la marca Saint-Louis, se enfrenta a una falta de crecimiento desde hace más de una década. Los márgenes son bajos, e incluso en números rojos en algunos años, como de 2019 a 2021.

¿De dónde viene el problema?

SüdZucker se ha diversificado considerablemente, operando en una amplia gama de segmentos relacionados con el azúcar. Sin embargo, las disparidades de rentabilidad entre estas distintas actividades no han contribuido a estabilizar las finanzas del Grupo a lo largo de los años. Parte del problema procede también del propio mercado, ya que la industria azucarera está madura y prácticamente no crece. En este contexto, la consolidación es casi inevitable. Las empresas más grandes tienden a comprar otras más pequeñas para beneficiarse de las economías de escala y mejorar sus márgenes. En este contexto, SüdZucker se encuentra en una posición ventajosa y puede permitirse realizar adquisiciones, sobre todo porque la deuda está bajo control y sólo será algo más de una vez el EBITDA a finales de 2024. Sin embargo, estas operaciones de crecimiento externo pueden ser arriesgadas, sobre todo para una empresa que tiene dificultades para generar un flujo de caja significativo. Hasta ahora, la empresa sólo ha realizado pequeñas compras a intervalos irregulares, como la adquisición del fabricante holandés de ingredientes funcionales Meatless a mediados de 2022.

Una cotización que refleja el crecimiento

Al igual que la cuenta de resultados, que está estancada, el precio de la acción de la empresa no ha fluctuado mucho, con la excepción de periodos excepcionales a finales de 2012 y en 2016, cuando los precios del azúcar estaban en su punto más alto. En la actualidad, el precio de la acción se mantiene al mismo nivel que a principios de la década de 2000. A pesar de esta relativa estabilidad, los inversores han encontrado cierto consuelo en el dividendo, que el año pasado rindió un 3,3%.

Cotización de SüdZucker (fuente: MarketScreener)

¿Qué conclusiones pueden extraerse?

Reconozcámoslo, SüdZucker no es un actor que ponga estrellas en los ojos de los inversores. Como primer productor europeo de azúcar, opera en un mercado muy competitivo en el que coexisten operadores que no cotizan en bolsa, como los grupos franceses Tereos, propietario de las marcas Béghin-Say y La Perruche, y Cristal Union, propietario de las conocidas marcas Daddy y Erstein. El resto de la competencia se sitúa principalmente en el extranjero y produce azúcar de caña. 

En cuanto a la diversificación, debe considerarse a la vez una ventaja y una debilidad. Por un lado, nos permite reducir nuestra dependencia de los precios del azúcar, que pueden estar sujetos a variaciones significativas. Por otro, la diferencia de rentabilidad entre sus distintas filiales es considerable.

¿Y la valoración?

Actualmente, los analistas prevén que los tres próximos ejercicios serán rentables, con un margen neto superior al de años anteriores. Además, la empresa sólo se paga a sí misma 6,6 veces sus beneficios para 2024, una cifra muy inferior a la media de años anteriores. En resumen, SüdZucker tiene mejores perspectivas que en el pasado, pero está menos valorada. Esta paradoja se explica por el hecho de que la filial más rentable, CropEnergies, que cotiza en bolsa pero sigue perteneciendo en un 69% a su empresa matriz, ha decepcionado en las últimas publicaciones. Incluso ha tenido que rebajar sus previsiones como consecuencia de la normalización de los precios del etanol. Aun así, al precio actual, la mayoría de los analistas mantienen una recomendación de compra, justificando unos objetivos anuales conservadores.

Sobre este tema, véase nuestro anterior análisis: Südzucker AG: Una "acción bono" en sus máximos.

Clasificaciónes Surperformance de Südzucker AG