El holding de Warren Buffett (Berkshire Hathaway) ha comprado 60,1 millones de acciones de Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC) por 4.120 millones de dólares. En concreto, Berkshire compró la contraparte estadounidense de TSMC en formato de recibo de depósito americano (ADR), que cotiza bajo el ticker TSM. 

Como mayor fabricante de chips del mundo, TSMC cuenta con una gran superioridad tecnológica y una escala inigualable, lo que se traduce en márgenes y rendimientos sin capital superiores a los de cualquiera de sus competidores. 

Opera en una industria omnipresente. Hoy en día, los semiconductores se utilizan a nuestro alrededor, ya sea en ordenadores, teléfonos inteligentes, coches, servidores de centros de datos (computación en la nube), consolas de juegos o máquinas médicas. Sin embargo, el proceso de fabricación de los chips electrónicos, entre los que se encuentran los semiconductores, conlleva muchos pasos. Se necesitan años de experiencia e investigación en este sector para desarrollar, diseñar, producir, comercializar y dar servicio a una sola gama de microchips. El proceso de construcción de una planta de semiconductores es también extremadamente caro en términos de capital, tiempo y complejidad. La construcción de una planta cuesta entre 10.000 y 15.000 millones de dólares. Por no hablar de la necesidad de contar con trabajadores altamente cualificados y formados para manipular los productos químicos tóxicos utilizados en el proceso de fabricación de semiconductores. 

Como puede ver, uno de los principales problemas de este mercado es la inmensa complejidad de la cadena de producción. No todos los grupos tienen fundiciones (plantas de fabricación de semiconductores) debido a los enormes costes de capital que conllevan. TSMC tiene esta capacidad. Su última fábrica, capaz de fabricar semiconductores de 3nm y terminada en 2020, ha costado 19.500 millones de dólares. Así, incluso el gigante estadounidense Intel subcontrata parte de su producción a TSMC. 

Fuente: TSMC
Puede leer más sobre la industria de los semiconductores en este artículo que escribimos hace unas semanas. 
 
Por eso TSMC tiene el famoso "moat", que Warren Buffett siempre busca. Una ventaja competitiva sostenible construida a lo largo de décadas con cientos de miles de millones de dólares invertidos en I+D y una capacidad de producción colosal, con una infraestructura casi imposible de replicar.
 
Sin embargo, Buffett prefiere los moats vinculados a activos intangibles, principalmente marcas tan populares entre los consumidores que ejercen un poder de fijación de precios sin parangón: por ejemplo, Apple, Coca-Cola, el Washington Post o Gillette. La posición de Berkshire en el fabricante de iPhone sigue representando el 40% de su cartera de participaciones cotizadas. ¿Podría ser que la decisión de Warren de invertir en TSMC se haga eco de una corazonada que tenía Apple?
 
Sin embargo, Apple ha sido cliente de TSMC durante mucho tiempo, pero recientemente anunció que quería dejar de depender del grupo taiwanés, en línea con la tendencia a trasladar la producción de semiconductores a Norteamérica
 
A algunos también les sorprendió que Warren invirtiera en un semiconductor, ya que solía advertir sobre el "moat" de una ventaja tecnológica. Dijo que es muy caro de mantener -ya que hay que invertir constantemente en I+D para mantenerlo- y que está potencialmente expuesto a una revolución imprevista. Todos recordamos lo que pasó con Kodak. También dijo que no entendía las operaciones de la industria o que no estaba mejor preparado para evaluar las operaciones de muchas empresas de alta tecnología. 
 
Pero para ser justos, cuando hizo estos comentarios, Berkshire no tenía el mismo tamaño, por lo que podía permitirse ser mucho más selectivo. 
 
Warren Buffett comprende ahora la importancia que ha adquirido la tecnología en la economía mundial. Además de Apple, su cartera de acciones también incluye HP Inc y Snowflake. 

Las 20 principales posiciones largas de Warren Buffett en Estados Unidos:

Fuente: Dataroma

La inversión en TSMC sigue siendo una apuesta contraria en un clima de máxima tensión geopolítica. Hace exactamente un mes, el presidente Xi Jinping consolidó su poder en el último congreso del PCCh y reafirmó su firme intención de devolver a la antigua Formosa (Taiwán) al redil de Pekín. 
 
Finanzas
 
En base al PER, TSMC ha vuelto a un múltiplo de soporte de 10-12x que había ocupado casi continuamente entre 2014 y 2016. Desde el cambio de siglo, la inflación de los múltiplos entre 2016 y 2021 -que alcanzó un máximo de x30 de ganancias- fue un interludio excepcional. ¿Es esto la nueva normalidad o una reversión de la media para el sector de los semiconductores? Esta última está ciertamente muy de moda en este momento, pero históricamente ha tenido un rendimiento significativamente inferior al del índice.

Evolución de la cuenta de resultados de TSMC (Datos anuales) 
En el tercer trimestre de 2022, los ingresos del grupo aumentaron un 29% secuencialmente, hasta los 19.230 millones de dólares, superando las estimaciones de los analistas. Los ingresos de los teléfonos inteligentes crecieron un 25% de forma secuencial y representaron el 41% de los ingresos totales del trimestre.
 
El margen bruto de TSMC aumentó 130 puntos básicos secuencialmente hasta el 60,4% en el último trimestre, en parte debido a las estrategias de mejora de costes y a los tipos de cambio favorables.
 
El beneficio por acción de la empresa fue de 1,79 dólares, 0,14 dólares por encima de las estimaciones de los analistas.
Louisiana-Pacific, de vuelta a lo básico
 
Berkshire Hathaway también acaba de comprar 5,8 millones de acciones de Louisiana-Pacific por 297 millones de dólares. La operación es más tradicional, y una especie de regreso al primer amor de Berkshire: LPX es una empresa de construcción especializada en madera y un notorio "caníbal de acciones", ya que la empresa ha recomprado la mitad de sus acciones en cuatro años.
 
La empresa se fundó en 1972 y tiene su sede en Nashville (Tennessee). Es líder en revestimientos de madera de ingeniería y tableros de virutas orientadas de valor añadido para la construcción residencial nueva y la reparación y remodelación. Cuenta con 22 plantas en Estados Unidos, Canadá, Chile y Brasil y emplea a 4.100 personas.
 
De nuevo, se trata de una empresa cíclica que está experimentando un pequeño retroceso, debido a la fuerte desaceleración de la construcción por el aumento de los tipos de interés en EE.UU. y el temor a un mercado inmobiliario sobrecalentado desde la pandemia. Sin embargo, LPX tiene un buen historial de crecimiento y rentabilidad, y un buen balance.
 
En términos de valor, estamos hablando de una capitalización bursátil (igual al VE) de 4.400 millones de dólares para un grupo que ha generado 2.600 millones de dólares en la última década, todo lo cual se ha devuelto a los accionistas a través de recompras de acciones (2.300 millones) y pequeños dividendos (300 millones). Pero el año pasado LPX generó 1.200 millones de dólares en FCF, por lo que el valor actual es inferior a X4 de los beneficios.

Fuente: MarketScreener

Según la presentación a los inversores, desde 2019 hasta el segundo trimestre de 2022, la empresa vio:
  • 690 millones de dólares en capital de crecimiento.
  • 230 millones de euros en dividendos
  • 2.700 millones de euros en recompra de acciones
  • Un balance sólido con una deuda neta nula.
¿Es esto la nueva normalidad o también hay que temer una regresión a la media?
 
En cualquier caso, la reciente inversión de Berkshire Hathaway en Luisiana es lo habitual, mientras que TSMC forma parte de la nueva estrategia de Buffett de invertir en tecnología. Simplemente refleja la creciente importancia de este sector en nuestra vida cotidiana. En el sector de los semiconductores, las ventas se han disparado más de un 20%, hasta alcanzar unos 600.000 millones de dólares en 2021. El análisis de McKinsey sugiere que el crecimiento anual global del sector podría alcanzar una media del 6-8% hasta 2030, de modo que se convierta en una industria de un billón de dólares a finales de la década. Esto supone un aumento medio de los precios de alrededor del 2% anual y la vuelta al equilibrio de la oferta y la demanda tras la actual volatilidad. Pero sea cual sea la razón, tengamos en cuenta que la inversión en TSMC representa un riesgo limitado para Berkshire, ya que 4.100 millones de dólares es sólo una pequeña fracción del volumen anual (unos 150.000 millones de dólares) del negocio de seguros del conglomerado.

Según la presentación a los inversores, desde 2019 hasta el segundo trimestre de 2022, la empresa vio:

690 millones de dólares en capital de crecimiento. 230 millones de euros en dividendos 2.700 millones de dólares en recompra de acciones Un sólido balance con cero deuda neta.

¿Es esto la nueva normalidad o también hay que temer una regresión a la media?

En cualquier caso, la reciente inversión de Berkshire Hathaway en Luisiana es el negocio de siempre, mientras que TSMC forma parte de la nueva estrategia de Buffett de invertir en tecnología. Simplemente refleja la creciente importancia de este sector en nuestra vida cotidiana. En cuanto a los semiconductores, la industria ha visto cómo sus ventas se disparan en más de un 20% hasta alcanzar unos 600.000 millones de dólares en 2021. El análisis de McKinsey sugiere que el crecimiento anual global del sector podría alcanzar una media del 6-8% anual hasta 2030, de modo que se convierta en una industria de un billón de dólares a finales de la década. Esto supone un aumento medio de los precios de alrededor del 2% anual y la vuelta al equilibrio de la oferta y la demanda tras la actual volatilidad. Pero sea cual sea la razón, tengamos en cuenta que la inversión en TSMC representa un riesgo limitado para Berkshire, ya que 4.100 millones de dólares es sólo una pequeña fracción del volumen anual (unos 150.000 millones de dólares) del negocio de seguros del conglomerado.