TEXTRON INC. 
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Detallaremos las actividades de Textron de sus cuatro divisiones principales, cada una de las cuales tiene características particulares. Para empezar a dibujar el panorama, conviene recordar que dos tercios de las ventas se realizan en EE.UU. y que los pedidos gubernamentales representan aproximadamente una cuarta parte de la facturación. Empecemos por la aviación de negocios.
Cessna, una apuesta segura en el panorama de los aviones de negocios
En el segmento de la aviación (37% de los ingresos), Textron es una referencia en los aviones de negocios, en particular con su gama Cessna Citation. El negocio es cíclico, pero los segmentos de mantenimiento y piezas de recambio garantizan una cierta recurrencia, sobre todo porque representan un tercio de la actividad del segmento. Para hacerse una idea de la dinámica de la aviación de negocios, más allá de los bots que ahora proliferan para seguir a los clientes adinerados del sector, es útil echar un ojo al mercado de segunda mano, ya que la dinámica del nuevo mercado es inversamente proporcional a los valores ofrecidos como segunda mano. Sin embargo, el stock de Citations usados en venta es notablemente bajo (alrededor del 5% de la flota mundial, frente a una media a largo plazo del 12%), lo que sugiere que los pedidos deberían seguir siendo fuertes a corto plazo. De hecho, la cartera de pedidos se duplicó con creces el año pasado, hasta alcanzar los 4.000 millones de dólares.
El sector está lleno de formidables competidores, como se ha señalado anteriormente, pero existen importantes barreras de entrada debido a las estrictas normas de seguridad y a los costes de desarrollo. La gama Citation de Cessna se ha hecho con una sólida cuota de mercado y ha adoptado un posicionamiento muy inteligente (intermedio entre la gama alta de Dassault Aviation y el bajo coste de Embraer).
La historia de Bell
El segundo segmento de Textron es Bell (27% de los ingresos), otra referencia mundial pero esta vez en helicópteros ligeros y aviones tiltrotor. La actividad en este caso se centra en el sector de la defensa (61% de las ventas del segmento), especialmente en la Marina estadounidense. El negocio se define por ciclos muy largos (fase de estudio y diseño durante dos décadas, y luego fase de empleo también durante varias décadas). Es bastante más rentable y provechosa que la actividad de los aviones de negocios, y comparte con ella una cierta estabilidad gracias al servicio posventa. Por otra parte, la cartera de pedidos sigue una tendencia a la baja: Textron necesita firmar un gran proyecto de defensa para volver a poner en marcha la máquina.
El primero es el que sustituye al helicóptero de transporte UH60 Black Hawk (un programa en el que participan 3.500 aeronaves y que está valorado en 50.000 millones de dólares durante toda su vida útil) y para el que Textron ha desarrollado el V-280 Valor. Para este programa Bell compite directamente con una formidable combinación Sikorsky (Lockheed Martin) - The Boeing Company. - El otro programa clave es la sustitución progresiva de los helicópteros de ataque y reconocimiento AH-64 Apache y OH-58D Kiowa. Para ello, Bell ha desarrollado el prototipo Invectus.
Estos dos programas clave cambiarán las reglas del juego para quien los gane. En realidad, es bastante improbable que haya un ganador y un perdedor: es más probable que la orden federal apoye al menos a dos proveedores: los grandes grupos como Lockheed Martin o Boeing tienen obviamente una ventaja considerable, pero el gobierno estadounidense tiene un gran interés en apoyar al aspirante Bell/Textron, para mantener un cierto poder de negociación y mantener activa y viva la experiencia industrial del grupo. Por tanto, los intereses de la empresa podrían converger con los del Tío Sam.
Movilidad terrestre y drones como complemento
El tercer segmento, Textron Industrial (25% de los ingresos), produce vehículos recreativos como quads, motos de nieve y carros de golf, y vehículos utilitarios como tractores para cortar el césped y carros utilizados en los aeropuertos. No es muy rentable y tiene márgenes más bajos, pero tiene la particularidad de estar más orientada a la internacionalización con la mitad de sus ventas realizadas fuera de Estados Unidos. Objetivamente, sus características la convierten en un candidato interesante para una escisión, si Textron decide concentrarse en la aeronáutica.
Finalmente, la última cuerda del arco de Textron (10% de los ingresos) depende en gran medida de los pedidos del Pentágono y suministra diversos tipos de equipos militares (drones ligeros aéreos y terrestres, pequeños motores, aerodeslizadores, etc.). Los aficionados franceses a la aviación tendrán curiosidad por saber que Textron, a través de su filial ATAC, ofrece en su gama de productos los venerables Mirage F1 reacondicionados y alquilados a ejércitos extranjeros en el marco de asociaciones de defensa. Sin embargo, este programa parece estar encontrando algunas dificultades, ya que tres de estos aviones se han estrellado en accidentes.
Márgenes normativos más bien estables
En el aspecto financiero, la estabilidad ha sido la consigna en los últimos años: las ventas medias anuales fueron de 13.000 millones de dólares en el periodo 2011/2021, con un beneficio operativo anual de unos 1.000 millones de dólares. Aunque algunas actividades sean menos rentables que otras, la ventaja de una estructura de conglomerado es que la debilidad de un segmento puede compensarse con el buen rendimiento de otro. La situación financiera es estable y la deuda se mantiene bajo control. Dicho esto, debemos permanecer atentos porque este tipo de actividad puede deteriorarse rápidamente. Pero de momento no hay grandes problemas en este punto. La tesorería es abundante (2.000 millones de dólares), pero hay que ponerla en perspectiva con las necesidades de la industria, que regularmente tiene que movilizar mucho dinero para sus programas de I+D.
En cuanto al cash flow, los beneficios de caja pueden conciliarse con los beneficios contables sin demasiada dificultad. Representan una media de 650 millones de dólares al año durante la última década, es decir, un rendimiento de los fondos propios del 10% al 15%, bastante típico de un conglomerado industrial. Por lo demás, Textron ha recomprado acciones mucho más que pagar dividendos y ha gastado 2.400 millones de dólares en adquisiciones. En cuanto a la valoración, es bastante elevada (22,5 veces el beneficio medio en efectivo por acción), a menos que el grupo consiga aterrizar en uno de los programas militares a gran escala a los que aspira, en cuyo caso sería correcta.
En conclusión, el potencial de creación de valor parece bastante limitado, aunque la dirección haya jugado correctamente una mano complicada. Y la palanca no está realmente en la aviación de negocios, como pueden ver, sino en los programas militares que, dado el giro de los acontecimientos en el ámbito geopolítico, deberían ver fluir algunos fondos en los próximos años.
