En general, las previsiones del mercado han sido acertadas: Thales ha registrado unos sólidos resultados en 2023, con una auspiciosa aceleración en el cuarto trimestre que ha permitido al grupo superar ligeramente las previsiones. La división DIS (Digital Identity and Security) se resintió, como habían previsto varios analistas. Sin embargo, hubo una muy buena noticia que impulsó la cotización durante la sesión: la generación de caja, que alcanzó los 2.000 millones de euros en el año, fue muy superior a lo previsto. Los objetivos para 2024 están en línea con las expectativas del mercado: 19.900 millones de euros de ingresos y un margen EBIT ajustado del 11,85% en el punto medio. Al mismo tiempo, Thales está lanzando una operación de reestructuración en su división espacial. El objetivo es que esta división, sacudida por los vaivenes de los programas espaciales europeos, vuelva a tener un margen del 7% a medio plazo.

Menos espectacular que las pequeñas empresas europeas de defensa

Thales también se beneficia de unas expectativas relativamente bajas. Los inversores huyeron del valor el año pasado, después de que registrara uno de los mejores rendimientos de la bolsa europea durante el difícil ejercicio 2022: +59,5% sin dividendos, mientras que el STOXX Europe 600 perdió un 12,3% durante el mismo periodo. En 2023, los gestores prefirieron apostar por outsiders como Leonardo, Saab y Rheinmetall, que ofrecían un alfa más atractivo que los grandes como Thales y BAE Systems, más diversificados y menos rezagados en términos de valoración.

De hecho, la cartera de pedidos de Thales no se ha disparado como la de Rheinmetall, una empresa que estaba en el fondo del pozo antes de ser redescubierta gracias al conflicto ruso-ucraniano. El grupo alemán, que publicará sus resultados anuales el 14 de marzo, había anunciado un aumento del 135% de la cartera de pedidos hasta 11.000 millones de euros en su división de armamento de aquí al 30 de septiembre de 2023. Esta cifra contrasta con una cartera de pedidos de sólo 2.700 millones de euros a finales de 2020. Mientras tanto, Europa se ha dado cuenta de que ya no tiene mucha gente para producir armamento, y Alemania ha descubierto que su ejército ya no existe.

Thales
Extracto de la presentación de Thales del cuarto trimestre de 2023: aumento de la cartera de pedidos y aumento medio anual del gasto en defensa en varios países en 2024/2026

Pero la publicación de Thales fue sólida y dio a la acción un nuevo máximo histórico. Incluso UBS, que recientemente había rebajado el valor a la categoría de venta, tuvo que admitir que las cifras eran suficientes para cumplir las expectativas, que eran bastante bajas. En Berenberg, George McWhirter se mostró "satisfecho de ver una aceleración en la entrada de pedidos en el sector de defensa, ya que Thales ha estado relativamente rezagada con respecto a algunos de sus homólogos europeos en este frente". El grupo cuenta con una cartera de pedidos de 35.200 millones de euros a finales de 2023, un nivel que no se veía desde hace varios años.

Thales paga algo menos de 20 veces los beneficios esperados en 2024, casi a la par que BAE Systems... y casi perfectamente en línea con la media de 10 años de la acción (20,2 veces). Así que no hay descuento, pero tampoco prima: una acción cuya valoración parece justa, pero que puede contar con el retorno de la Historia con mayúsculas para mejorar sus resultados en los próximos años.