La tumultuosa liquidación de los mercados financieros este mes apenas ha hecho mella en las condiciones de financiación mundiales, pero el riesgo de una mayor volatilidad significa que los prestatarios aún no están fuera de peligro.

Los mercados de renta variable y de deuda corporativa han recuperado parte de sus pérdidas, provocadas a principios de agosto por los temores a una recesión en EE.UU. y la reversión de una popular operación de carry trade en yenes.

Sin embargo, siguen siendo notablemente más débiles que hace un mes, con el índice bursátil estadounidense amplio S&P 500 todavía un 5% por debajo del máximo de julio tras un desplome inicial de casi el 10%. Las acciones europeas han recibido un golpe similar.

Entretanto, los bonos corporativos de mayor y menor calificación han cedido gran parte del descenso registrado este año en la prima de riesgo que pagan con respecto a los bonos del Estado.

Pero las condiciones de financiación -la facilidad con la que los prestatarios pueden obtener financiación- no se han endurecido lo suficiente, ni siquiera en el punto álgido de la venta masiva, como para desatar la preocupación por una desaceleración económica más brusca que podría acelerar los recortes de los tipos de interés de los bancos centrales.

"Simplemente no hemos visto movimientos lo suficientemente grandes como para cambiar materialmente las condiciones de financiación para las empresas o los hogares", dijo Chris Jeffrey, jefe de estrategia macro de Legal & General Investment Management.

De hecho, un indicador muy seguido de las condiciones financieras de EE.UU. elaborado por Goldman Sachs muestra que, aunque se han endurecido bruscamente desde mediados de julio, las condiciones siguen siendo holgadas históricamente y más acomodaticias que en gran parte del año pasado.

Las acciones mundiales, por ejemplo, siguen subiendo casi un 10% este año y los diferenciales de crédito son más bajos que en 2023.

Goldman estima que cada posible venta adicional del 10% en la renta variable reduciría el crecimiento económico estadounidense durante el próximo año en algo menos de medio punto porcentual, mientras que los movimientos asociados en otros mercados si la renta variable se desplomara podrían implicar un golpe total de algo menos de un punto porcentual.

Así pues, con un crecimiento en EE.UU. todavía por encima del 2%, haría falta una caída mucho mayor en los mercados de renta variable para causar un dolor económico significativo que se propagara por todo el mundo.

RECORTES DE TIPOS

Con la Reserva Federal de EE.UU. a punto de empezar a recortar los tipos en breve y otros bancos centrales haciéndolo ya, la conclusión clave de las recientes sacudidas del mercado es una caída de los costes de los préstamos.

Los rendimientos del Tesoro estadounidense a 10 años han bajado más de 50 puntos básicos desde principios de julio, mientras que los rendimientos de la deuda pública británica y alemana han caído más de 30 puntos básicos cada uno, ya que los inversores apuestan por recortes de tipos más pronunciados.

Esto es un buen augurio para los prestatarios. Los rendimientos de los bonos corporativos estadounidenses con grado de inversión también han bajado 50 pb desde principios de julio.

Las empresas de alta calificación obtuvieron 45.000 millones de dólares de las ventas de bonos estadounidenses la semana pasada, según el IFR de LSEG - en el extremo superior de las expectativas de los analistas y una señal de confianza en medio de la venta masiva.

También hubo más ventas de bonos en Europa que hace un año, mientras que el mercado estadounidense empezó la semana con fuerza.

"No parece que el acceso al crédito sea realmente un problema en estos momentos", afirmó Idanna Appio, gestora de carteras de First Eagle Investment Management.

"De hecho, los menores rendimientos del Tesoro están abriendo una ventana para que las empresas acudan al mercado", dijo Appio, ex economista de la Fed.

Incluso los rendimientos de los bonos basura han bajado 37 puntos básicos desde principios de julio, lo que significa que las condiciones se han vuelto más favorables para las empresas de menor calificación, que recaudaron 7.200 millones de dólares con las ventas de bonos en EE.UU. la semana pasada.

¿BOLSAS DÉBILES?

Las expectativas de que la volatilidad siga siendo elevada crean, no obstante, incertidumbre entre los prestatarios.

El índice VIX, el "medidor del miedo" de Wall St, cayó por debajo de los 20 puntos esta semana hasta alcanzar su nivel más bajo del mes, pero sigue siendo muy superior a su media de enero-julio.

Y dado que agosto suele ser un mes tranquilo para las ofertas públicas iniciales, aún está por ver el impacto en la captación de fondos de renta variable, que suele verse afectada cuando aumenta la volatilidad.

Los negociadores se mostraron optimistas mientras los mercados mantengan la calma, pero conscientes de la incertidumbre que se avecina.

Javier Rodríguez, responsable mundial de creación de valor de KPMG, no descartó que las operaciones de OPV en ciernes se ralenticen o se detengan.

"No hay certeza sobre (cómo) podría ser el panorama final, pero potencialmente un mercado enfriado en comparación con los últimos 18 meses", dijo.

En los mercados de crédito, mientras que el dinero fluyó hacia los bonos con grado de inversión la semana pasada, los bonos basura experimentaron salidas, según BofA, lo que indica cautela en torno a los prestatarios más débiles.

Dado que las ventas de bonos de alto rendimiento en todo el mundo han registrado su mayor primer semestre del año desde 2021, según LSEG, es poco probable que las salidas alarmen todavía a los prestatarios.

Pero algunas fueron considerables. Las salidas de los préstamos apalancados estadounidenses, cuyos inversores sufren un golpe cuando bajan los tipos de interés, fueron las mayores desde el punto álgido de la pandemia COVID en marzo de 2020, según JPMorgan.

El impacto del propio carry trade unwind sobre las condiciones de liquidez también sigue siendo un riesgo a vigilar.

"Una vez que las operaciones de carry trade se desploman, los fondos huyen de los países y activos en los que financian la actividad económica", afirmó Mathieu Savary, estratega jefe europeo de BCA Research. "Como resultado, las condiciones de liquidez se endurecen allí donde se genera el crecimiento, lo que perjudica a la actividad económica mundial".