THE GOLDMAN SACHS GROUP, INC. 
El índice CBOE VIX, que sigue las expectativas de volatilidad del mercado bursátil basándose en las opciones del índice S&P 500, registró el lunes su mayor salto intradía de la historia y cerró en su nivel más alto desde octubre de 2020, ya que los temores a una recesión en Estados Unidos y una fuerte liquidación de posiciones han borrado 6 billones de dólares de las acciones mundiales en tres semanas.
Los inversores en 10 de los mayores fondos cotizados de volatilidad corta vieron cómo se borraban 4,1 billones de dólares de los máximos alcanzados a principios de año, según cálculos de Reuters y datos de LSEG y Morningstar.
Se trataba de apuestas contra la volatilidad que ganaron dinero mientras el VIX, el indicador más vigilado de la ansiedad de los inversores, se mantuvo bajo.
Las apuestas sobre opciones de volatilidad se hicieron tan populares que los bancos, en un esfuerzo por cubrir el nuevo negocio que estaban recibiendo, podrían haber contribuido a la calma del mercado antes de que las operaciones se volvieran repentinamente negativas el 5 de agosto, dijeron inversores y analistas.
Los inversores minoristas aportaron miles de millones, pero las operaciones también captaron la atención de los fondos de cobertura y los fondos de pensiones.
Aunque el número total de apuestas es difícil de precisar, JPMorgan estimó en marzo que los activos gestionados en ETF de volatilidad a corto negociados públicamente ascendían aproximadamente a 100.000 millones de dólares.
"Basta con mirar la tasa de variación intradía del VIX el 5 de agosto para ver los miles de millones en pérdidas de quienes tienen estrategias de volatilidad corta", dijo Larry McDonald, autor de Cómo escuchar cuando hablan los mercados.
Pero McDonald, que ha escrito sobre cómo las apuestas contra la volatilidad salieron mal en 2018, dijo que los datos disponibles públicamente sobre el rendimiento de los ETF no reflejaban plenamente las pérdidas sufridas por los fondos de pensiones y los fondos de cobertura, que negocian en privado a través de los bancos.
El miércoles, el VIX se había recuperado hasta alrededor de 23 puntos, muy lejos del máximo del lunes por encima de 65, pero manteniéndose por encima de los niveles vistos hace apenas una semana.
SUBIDA DE LA VOLATILIDAD
Uno de los motores de la popularidad de esta estrategia de negociación en los últimos años ha sido el auge de las opciones con vencimiento a cero días, opciones sobre acciones a corto plazo que permiten a los operadores hacer una apuesta a 24 horas y cobrar las primas generadas.
A partir de 2022, los inversores, incluidos los fondos de cobertura y los operadores minoristas, han podido negociar estos contratos diariamente en lugar de semanalmente, lo que ha brindado más oportunidades para ponerse cortos de volatilidad mientras el VIX estaba bajo. Estos contratos se incluyeron por primera vez en los ETF en 2023.
Muchas de estas apuestas de opciones a corto plazo se basan en las llamadas cubiertas, una operación que vende opciones de compra mientras invierte en valores como las acciones estadounidenses de gran capitalización. A medida que las acciones subían, estas operaciones ganaban una prima siempre que la volatilidad del mercado se mantuviera baja y la apuesta pareciera tener posibilidades de éxito. El S&P 500 subió más de un 15% de enero al 1 de julio, mientras que el VIX cayó un 7%. Algunos fondos de cobertura también estaban realizando apuestas cortas de volatilidad a través de operaciones más complicadas, según dijeron a Reuters dos fuentes inversoras.
Una operación popular de los fondos de cobertura jugaba con la diferencia entre la baja volatilidad del índice S&P 500 en comparación con los valores individuales que se acercaron a máximos históricos en mayo, según un estudio de Barclays de esa época.
La firma de investigación de fondos de cobertura PivotalPath sigue a 25 fondos que operan con volatilidad, lo que representa unos 21.500 millones de dólares en activos bajo gestión de la industria de aproximadamente 4 billones de dólares.
Los fondos de cobertura tendían a apostar por una subida del VIX, pero algunos estaban cortos, mostraron sus datos. Éstos perdieron un 10% el 5 de agosto, mientras que el grupo total, incluidos los fondos de cobertura que estaban cortos y largos de volatilidad, tuvieron un rendimiento de entre el 5,5% y el 6,5% ese día, dijo PivotalPath.
VOLATILIDAD AMORTIGUADA
Los bancos son otro actor clave que se encuentra en medio de estas operaciones para sus clientes más grandes.
El Banco de Pagos Internacionales, en su revisión trimestral de marzo, sugirió que las prácticas de cobertura de los bancos mantuvieron bajo el medidor del miedo de Wall Street.
La normativa posterior a 2008 limita la capacidad de los bancos para almacenar riesgos, incluidas las operaciones de volatilidad. Cuando los clientes quieren negociar oscilaciones de precios, los bancos cubren estas posiciones, dijo el BPI. Esto significa que compran el S&P cuando baja y venden cuando sube. De este modo, los grandes operadores han "amortiguado" la volatilidad, dijo el BPI.
Además de la cobertura, tres fuentes señalaron ocasiones en las que los bancos cubrieron posiciones de volatilidad vendiendo productos que permitían al banco igualar sus operaciones, o permanecer neutral.
Documentos de comercialización vistos por Reuters muestran que Barclays , Goldman Sachs y Bank of America ofrecían este año estructuras comerciales complejas, que incluían posiciones de volatilidad tanto cortas como largas.
Algunas, según los documentos, no tienen una cobertura constante incorporada en la operación para apuntalar contra las pérdidas y se protegen "periódicamente", dicen los documentos. Esto podría haber expuesto a los inversores a mayores pérdidas potenciales cuando el VIX se disparó el 5 de agosto.
Barclays y Bank of America declinaron hacer comentarios. Goldman Sachs no respondió inmediatamente a una solicitud de comentarios.
"Cuando los mercados estaban cerca de máximos, cundió la complacencia, por lo que no es de extrañar que los inversores, en su mayoría minoristas, pero también institucionales, vendieran volatilidad por la prima", dijo Michael Oliver Weinberg, profesor de la Universidad de Columbia y asesor especial de la Universidad de Ciencias de Tokio.
"Siempre es el mismo ciclo. Algún factor exógeno hace que los mercados se vendan. Los que estaban cortos de volatilidad se verán ahora afectados por las pérdidas", afirmó.
