UBER TECHNOLOGIES, INC. 
24 meses después, la población occidental está desconfinada y el COVID es mucho menos virulento. Y la empresa de reparto estadounidense ya está siendo puesta en venta por su propietario holandés. Hay rumores de ofertas de alrededor de 1.000 millones de dólares, siete veces menos que el precio de compra. Este fiasco es como el sector, una eterna promesa para un negocio que nunca es rentable.
Uno de los mayores retos de la industria logística es la gestión de la "entrega de la última milla" (Last mile delivery - LMD), concepto que representa la etapa de entrega entre el último centro logístico y el cliente final. El LMD representa el 53% del coste total de la entrega de un producto y plantea importantes exigencias a los transportistas.
Este LMD, con los restaurantes como último centro logístico, constituye la parte esencial del negocio de los servicios de reparto de comida, que aún no han conseguido rentabilizar este proceso a pesar de los reducidos costes laborales (repartidores independientes, uberización, etc.), y los bajos costes de capital (coches/bicicletas pagados por el repartidor).
El reciente desplome de las valoraciones de los actores del reparto de comidas nos lleva a hacer un balance de los cuatro principales actores, cada uno con un perfil diferente.
1. Uber
A través de su plataforma UberEats, Uber es la principal empresa de reparto de comidas en Estados Unidos, donde genera entre el 50% y el 60% de sus ingresos.
Su segmento de reparto de comida ha crecido de forma espectacular en los últimos años, pasando de 600 millones de dólares a 8.000 millones en sólo cuatro años, superando el negocio original de Uber, la movilidad (transporte de personas). Sin embargo, este negocio nunca ha sido rentable y quema entre 400 y 500 millones de dólares al año.
Afortunadamente para Uber, su negocio de movilidad genera un EBITDA de entre 1.500 y 2.000 millones de dólares. Esto permite a la empresa financiar fácilmente el crecimiento de Uber Eats, que tiene claras sinergias con Uber, ya que ambos servicios utilizan la misma plataforma.
Últimamente, su negocio de entrega de comida a domicilio, que tanto cuesta, ha reducido drásticamente su apetito por los billetes verdes, y UberEats parece estar a punto de alcanzar el equilibrio. Hay que felicitarse por este importante avance, que sólo ha sido posible gracias a la diversificación del negocio.
En la bolsa, Uber está valorada actualmente en unos 50.000 millones de dólares, tras una caída de casi el 70% de su valor desde su máximo histórico en febrero de 2012. La empresa está valorada (EV) en 1,6 veces su volumen de negocio, una compresión significativa en comparación con su valoración antes de la crisis (4X a 5X).
2. Delivery Hero
El grupo alemán, con sede en Berlín, se distingue por generar la mayor parte de su facturación en Asia (45% en 2021). Su facturación global ha crecido un asombroso 80% anual desde 2017, pasando de 544 millones de euros a casi 6.000 millones.
Sin embargo, este crecimiento va acompañado de una increíble capacidad de perder dinero, que no va a mejorar, con un flujo de caja libre negativo de más de mil millones de dólares para el ejercicio 2021.
Por tanto, el grupo depende en gran medida de la capacidad de sus inversores para inyectar efectivo, tanto para financiar las operaciones como para ampliar la empresa (1.300 millones de euros en adquisiciones en 2021). Prosus, su principal accionista con el 27% de las acciones, aporta cierta garantía a Delivery Hero por su tamaño y solidez, una garantía necesaria para una empresa que depende totalmente de los mercados de capitales. Delivery Hero también es objeto de compras recurrentes por parte de iniciados.
La empresa está valorada en algo menos de 8.000 millones de euros y las acciones cotizan a casi el 80% de sus máximos. El valor de la empresa es un poco más de 1x 2022 ventas, pero la empresa es altamente especulativa con al menos un 5% de cambio en el comercio casi a diario.
3. Deliveroo
La empresa británica de reparto Deliveroo, muy conocida por el público francés, también ha experimentado un crecimiento muy sostenido, con una facturación que ha pasado de 300 millones de libras a 1.800 millones de libras en sólo cuatro años (crecimiento medio anual del 55%). Lo que la diferencia de sus competidores es su enfoque menos megalómano, caracterizado por un desarrollo más controlado, sin adquisiciones pero con un enfoque en el crecimiento orgánico. Deliveroo realiza más de la mitad de su facturación en Gran Bretaña.
Como empresa de reparto de comida, Deliveroo no puede escapar a la pérdida de efectivo, que asciende a unos 200 millones de libras al año, pero que sigue el modelo de negocio inicial y parece estar bajo control, a diferencia de su competidor alemán. Si la empresa continúa a este ritmo, las reservas de efectivo de 800 millones de libras la mantendrán durante otros tres o cuatro años.
Sin duda, Deliveroo goza de mejor salud que sus pares mencionados, pero no hay razón para esperar rentabilidad, aparte de una subida de precios en su plataforma que podría alejar a una gran cantidad de clientes.
El valor de la empresa se sitúa actualmente en 0,3 veces las ventas, la valoración más atractiva de las cuatro empresas mencionadas en este artículo. La acción ha perdido casi el 80% de su valor desde su máximo y ha experimentado sesiones regulares y salvajes de fluctuación.
4. Just Eat Takeaway
La empresa holandesa, resultado de una fusión de 8.000 millones de dólares entre la británica Just Eat y la holandesa Takeaway.com, es la que más ha crecido en esta selección, con un crecimiento medio anual del 134% en los últimos cuatro años, lo que ha llevado su facturación de 150 millones de euros a 4.500 millones.
Al igual que sus amigos, la empresa no es rentable y gastará casi 600 millones de euros en 2021, una cifra que no mejorará con el crecimiento de las ventas. La compañía ya no tiene efectivo para operar y se ve obligada a vender sus activos para asegurar su supervivencia, incluyendo Grubhub, que podría venderse por siete veces menos que su precio de adquisición de 7.300 millones de dólares en 2020.
Este caso ilustra la destrucción de valor que está sufriendo el sector y, en particular, Just Eat, que se encuentra en un callejón sin salida y sólo podría confiar en una adquisición o una fusión para asegurarse un futuro. No obstante, no vemos a Delivery Hero añadiendo otro sumidero de dinero, una fusión con Deliveroo no encajaría en la estrategia de la empresa inglesa, y una fusión con la estadounidense Uber sería muy sorprendente.
Just Eat Takeaway tiene un valor de empresa equivalente a 0,9 veces las ventas, lo que ilustra las esperanzas siempre presentes de una adquisición en la mente de los inversores. Desgraciadamente, la empresa parece dirigirse hacia el muro, y una adquisición será necesariamente a un nivel muy alejado de los máximos anteriores.
Conclusión:
Las trayectorias de los principales actores del reparto de comidas reflejan la inmadurez de su sector, que lucha por encontrar las claves para abrir las puertas de la rentabilidad. Cada empresa tiene una ventaja que puede aprovechar. Ya sea Uber con su diversificación que permite la financiación de su negocio de reparto, Delivery Hero con su enorme mercado asiático y su accionista de referencia, o Deliveroo con su sólida gestión. Sólo Just Eat parece ser el mal alumno y sus perspectivas son especialmente nebulosas.
El reparto de comidas sigue siendo un segmento muy especulativo, sin una visión real a largo plazo y con un fuerte riesgo legislativo debido al estatus de los repartidores independientes, que podrían ser reclasificados como empleados, como ya ocurre con Uber en Suiza.
