Visa y Mastercard son los dos gigantes del sector de los pagos. Dos actores que operan en un duopolio virtual, en un mercado totalmente consolidado, hiperregulado y con barreras de entrada insuperables. Esta posición les ha permitido registrar unas cifras de rentabilidad impresionantes, como confirman sus últimos resultados.
Se trata, además, de dos empresas cuyos resultados pueden interpretarse en una clave más general, ya que nos dicen algo sobre la evolución del consumo, principal motor de las economías desarrolladas.
Copia perfecta
Visa y Mastercard obtuvieron excelentes resultados en el cuarto trimestre de 2024, que fueron bien acogidos por los inversores, porque ambas acciones alcanzaron nuevos máximos tras los anuncios, en la estela de un excepcional comportamiento bursátil en los últimos 10 años.
Estas cifras ponen el broche de oro a un año 2024 extraordinario. En el conjunto del año, las ventas aumentaron un 10% para Visa y un 12% para Mastercard, mientras que el beneficio neto creció un 14% y un 15%, respectivamente. Los que hayan estado atentos se habrán dado cuenta de que los márgenes han mejorado un poco por el camino.
Ambas empresas se vieron favorecidas por las mismas tendencias. En primer lugar, el crecimiento de los volúmenes de pago fue sólido, reflejando el buen impulso subyacente de los consumidores. El cuarto trimestre, que abarca Navidad y Año Nuevo, fue especialmente boyante. Las transacciones transfronterizas también aumentaron considerablemente.
Visa y Mastercard son también dos empresas clave en el funcionamiento de nuestras economías. Una cifra lo ilustra: en 2024, el volumen de pagos procesados por Visa ascendió a 13,2 billones USD. Así pues, sus resultados también nos dicen algo sobre la dinámica del consumo en todo el mundo.
Y el principal mercado de Visa y Mastercard, Estados Unidos (41% y 33% de las ventas, respectivamente) va bien. El gasto de los consumidores sigue siendo excelente, como confirman las cifras del PIB del cuarto trimestre de 2024. El componente de consumo (+4,2%) creció mucho más rápido de lo previsto.
Rentabilidad excepcional
Lo que diferencia a estos dos valores es su excepcional rentabilidad. El margen neto es del 46% en Mastercard y del 56% en Visa (el efecto del tamaño explica esta diferencia a favor de Visa). A modo de comparación, Alphabet, Apple, Meta y Microsoft se sitúan en torno al 27 y el 35% en este indicador.
Además, como señalamos en un artículo anterior, la intensidad de capital de estas empresas es muy baja, por lo que su capacidad para devolver efectivo a sus accionistas es bastante extraordinaria, con un margen de flujo de caja libre superior al 50%. Por ejemplo, Visa devolvió más de 21.000 millones USD a sus accionistas (17 en dividendos y 4 en recompra de acciones) en 2024. Y Mastercard distribuyó 11.000 millones USD (9 en dividendos y 2 en recompra de acciones). Mastercard es también la empresa del S&P 500 con mayor rentabilidad sobre el capital, con un ROE del 192%.
Todo ello explica la elevada valoración de ambas acciones. Con un PER en 2025 de 30,9 en el caso de Visa y de 35,4 en el de Mastercard, tienen una prima significativa en comparación con el mercado en su conjunto (el PER a plazo del S&P 500 se sitúa en torno a 22). No obstante, ambos valores están ligeramente por debajo de sus ratios de valoración históricas.
Aunque los fundamentales son excepcionales, los analistas de MarketScreener creen que la valoración es elevada, dadas las perspectivas de crecimiento para los próximos años. Se espera que las ventas crezcan solo en torno al 10% anual. Por lo tanto, creemos que el sector de pagos ya está bien pagado.