A finales de la semana pasada, la autoridad de competencia aprobó la fusión de Vodafone con Three. Con 28 millones de abonados, la combinación de ambas creará un operador ultradominante en el mercado británico.
Esta evolución supone un claro éxito para la nueva responsable de Vodafone, Margherita Della Valle, que se estrena tras la marcha de Nick Read por la puerta de atrás.
Al igual que sus homólogos europeos, Vodafone se enfrenta a una intensa competencia en sus cuatro mercados principales: Alemania, Reino Unido, Italia y España. Esto presiona sobre los precios y reduce los márgenes.
Junto con las enormes inversiones en capacidad requeridas por las crecientes necesidades de ancho de banda, y pronto el despliegue de 5G, esta compresión de márgenes está deprimiendo los rendimientos del capital invertido.
Con los tipos por los suelos, los operadores europeos sólo creaban una apariencia de valor. La ecuación se complica a medida que suben los tipos, porque si nada cambia, es de temer que el rendimiento del capital invertido sea inferior al coste del capital.
Al consolidar su mercado nacional, Vodafone recuperará cierto respiro. Para ello será necesaria la integración de Three, que sigue siendo deficitaria. Pero las dos entidades han previsto, por supuesto, cientos de millones de libras de "sinergias" en los próximos tres años.
Margherita Della Valle ya ha recortado la grasa y ha puesto en marcha un amplio programa de reducción de costes. Sobre todo, después de Vantage Towers, se esperan nuevas ventas de activos bajo la presión de los accionistas. Una salida de España o Italia -o ambas- daría nueva vida a un grupo muy endeudado.
En este sentido, el giro de 180 grados del regulador británico -que en el pasado favoreció los precios bajos y los intereses de los consumidores por encima de la rentabilidad de las telecos- envía un mensaje contundente: debe permitirse a los operadores invertir en 5G, por una cuestión de soberanía económica.
Vodafone sigue teniendo una valoración muy atractiva -tanto en términos de múltiplos de beneficios como de rentabilidad por dividendo- para los inversores contrarios dispuestos a apostar por su cambio de tendencia.
Vodafone Group Plc es uno de los mayores operadores de telefonía móvil del mundo. Su actividad se organiza en dos sectores - servicios de telecomunicaciones móviles; - servicios de telecomunicaciones fijas: telefonía fija y servicios de acceso a Internet. Las ventas netas (incluidas las intragrupo) se desglosan geográficamente del siguiente modo: Reino Unido (16,1%), Alemania (31%), Italia (11,4%), España (9,2%), Europa (13,6%) y otros (18,7%).
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