Fundada en 1997, es la tercera empresa de gestión de residuos sólidos de Norteamérica. Presta servicios de recogida, transferencia, reciclaje y eliminación de residuos. También presta servicios de tratamiento de residuos petrolíferos (recuperación y eliminación) y servicios intermodales de transporte ferroviario de mercancías y residuos sólidos. Presta servicios en 43 estados de EE.UU. y 6 provincias canadienses.

Fuente : Waste Connections

Waste Connections, que no debe confundirse con su competidor y líder del mercado Waste Management, es sin duda una de las empresas de mayor calidad entre los líderes. Cuenta con una base de activos de la máxima calidad, un elevado rendimiento del capital invertido y un equipo directivo que da en el clavo. La empresa es propietaria de sus vertederos y controla todo el flujo de residuos (recogida, tratamiento y reciclado). La propiedad de los vertederos es una ventaja estratégica en las operaciones de recogida debido a factores competitivos y normativos. La empresa también se centra en la prestación de servicios integrados, desde la recogida hasta la eliminación de residuos sólidos en los vertederos que explota. Gracias a la propiedad de sus vertederos, tiene el mayor poder de fijación de precios del sector, lo que le permite lograr un mayor crecimiento que sus competidores y un cierto grado de previsibilidad en sus resultados. Las adquisiciones periódicas y de gran éxito también le han permitido consolidar su posición en los mercados rurales y secundarios, tema sobre el que volveremos más adelante en el artículo.

El crecimiento de la empresa desde su creación en 1997 ha sido impresionante. La facturación, el número de vertederos y el número de empleados se han disparado. En 2022, Waste Connections celebró su 25 aniversario al término de un año de fuerte crecimiento. En un contexto geopolítico e inflacionista difícil, ha demostrado una vez más la solidez de su modelo de negocio. La empresa americana emplea actualmente a más de 22.000 personas en 793 centros repartidos por Estados Unidos y Canadá, y genera unas ventas de más de 7.000 millones de dólares. El rendimiento total para el accionista (aumento del precio de la acción + pago acumulado de dividendos) ha sido del +5,846% en 25 años.

Fuente: Waste Connections

En 2022, la empresa ha obtenido buenos resultados gracias al crecimiento orgánico y a las adquisiciones estratégicas: las ventas han aumentado un 17,2% con respecto al año anterior y el flujo de caja libre free cash flow ha aumentado un 15,4%.

Esta es la clave del éxito de Waste Connections en un mercado de bajo crecimiento:

  • en primer lugar, la adquisición de pequeñas empresas en nichos de mercado oligopolísticos/monopolísticos (en particular, mercados secundarios y rurales menos competitivos);
  • la optimización de costes, la creación de sinergias, la apertura a segmentos más rentables y el aumento de precios.

Fuente: MarketScreener

La aceleración de los precios a lo largo de 2022 y las adquisiciones realizadas durante el año también supondrán un fuerte impulso en 2023. Waste Connections aumentó sus gastos de capital en un 23% y realizó 24 adquisiciones en 2022, todo ello mientras incrementaba su FCF. Estas inversiones, por un total de 3.250 millones de dólares, impulsarán el crecimiento en 2023. En 2022 se devolvió un total de 668 millones de dólares a los accionistas, tanto a través de dividendos en efectivo (243 millones de dólares) como de recompras de acciones (425 millones de dólares). Waste Connections lleva pagando un dividendo desde 2010, que crece a un ritmo de alrededor del 15% anual (+14,7% en 2022).

Fuente: MarketScreener

Los márgenes son muy atractivos, lo que revela la ventaja competitiva de la empresa (o al menos las barreras de entrada en el sector), con un margen bruto del 40%, un margen de explotación del 17,5% y un margen neto del 11,5%. El beneficio contable es perfectamente conciliable con el beneficio de caja, dado que el margen FCF se acerca al 12%. La rentabilidad de los fondos propios (ROE de alrededor del 12% en los dos últimos años y prevista en el 14,5% este año) y la rentabilidad de los activos netos (ROA de alrededor del 5,7% en los dos últimos años y prevista en el 6% este año) son decentes, pero muy inferiores a los resultados de Waste Management.

Fuente: MarketScreener

El equipo directivo es experimentado, con el mismo director al frente desde su creación. A pesar de su reciente nombramiento como CEO de la empresa en 2023, Ronald J. Mittelstaedt fue CEO de 1997 a 2019 y luego Presidente Ejecutivo de 2019 a 2023. Mittelstaedt cuenta con más de 30 años de experiencia en el sector de los residuos sólidos. También posee 30 millones de dólares de las acciones de la empresa, lo que garantiza su alineación con los accionistas.

La empresa genera una pequeña proporción de su volumen de negocio a partir del reciclado de residuos. Waste Connections puede seguir mejorando sus márgenes en el reciclaje a largo plazo mediante sistemas automatizados de clasificación y limpieza, y la recuperación de residuos está en sus comienzos. Waste también tiene proyectos para la reutilización beneficiosa del gas de vertedero a través de su red de vertederos. El metano extraído puede utilizarse para producir energía limpia. Aunque esto representa menos del 5% del total, se espera que estos segmentos crezcan con fuerza en la próxima década.

Sin embargo, la valoración no es barata. En general, es el precio que hay que pagar por este tipo de negocio de calidad, con barreras de entrada, buena visibilidad y resultados recurrentes. En términos de ratios de valoración, actualmente nos situamos en 36 veces los beneficios netos esperados para 2023 (pero aún un 25% por debajo de su media histórica), 16,6 veces el valor de empresa sobre EBITDA (en línea con su media histórica) y 34 veces el flujo de caja libre "free-cash flow", lo que arroja una rentabilidad en efectivo del 2,9%. Esto es aceptable si se tiene un horizonte temporal largo.

Fuente: MarketScreener

En la última década, el precio de las acciones de la empresa ha subido más del doble que el del S&P 500, testimonio de un crecimiento superior al PIB y de la notable ejecución de la dirección. Si a este crecimiento orgánico constante añadimos un fantástico historial de crecimiento externo, tenemos una empresa que tiene todas las posibilidades de seguir recompensando a sus accionistas.

Fuente: Waste Connections

Clasificaciónes Surperformance de Waste Connections