Treinta años excepcionales

Cotizada en bolsa desde los años 60, Watsco no es una recién llegada al mercado bursátil. El grupo puede presumir de una trayectoria excepcional en los mercados. De hecho, es una de las 24 únicas empresas que han generado un rendimiento del 19% o más al año en los últimos 30 años. Durante el mismo periodo, incluso ocupa el puesto 16 de las 1.600 empresas que han generado los mejores rendimientos para los accionistas.

Sin embargo, Watsco es relativamente desconocida para el gran público, al menos a nivel internacional. La empresa floridana siempre ha permanecido firmemente arraigada en su país de origen, donde genera el 90% de sus ventas. Canadá representa el 5%, tanto como América Latina y el Caribe juntos.

Sin MOAT, pero con activos muy sólidos

Un MOAT es una ventaja competitiva sostenible. Algunos ejemplos son el software de Microsoft, que se instala de serie en la inmensa mayoría de los ordenadores que se venden en el mundo, o Coca-Cola, cuya marca es reconocida en todo el mundo.

Watsco no está a ese nivel. La empresa opera en un mercado complicado y muy fragmentado, donde la batalla entre los precios de venta y los costes es incesante. Sin embargo, Watsco se ha convertido en el líder de su sector, con una cuota de mercado de entre el 15% y el 18%. Dispone ya de una red muy eficaz de 691 instalaciones de almacenamiento y distribución.

Watsco en 1989 frente a 2024. La empresa ha construido un serio foso alrededor de su castillo (fuente: informe anual de Watsco).

Hablemos de cifras

Como suele ocurrir, la calidad de una empresa que cotiza en bolsa puede verse en las cifras que publica. En los últimos diez años (2014-2023), los ingresos han pasado de 3.900 a 7.300 millones de dólares. Los márgenes se dispararon durante Covid, ya que el grupo consiguió aplicar varias subidas de precios en un contexto de elevada inflación. Desde entonces, los volúmenes no han flaqueado y los niveles de negocio se sitúan en cifras récord. Se sustenta en particular en los equipos de sustitución (entre el 65% y el 70% de las ventas) vinculados al envejecimiento de la base instalada de acondicionadores de aire centrales y calderas residenciales (la esperanza de vida media de estas últimas es de entre 15 y 25 años).(vida media entre 8 y 20 años), así como a las nuevas normas y a la introducción de modelos más eficientes energéticamente y rentables. El mercado de reposición es menos cíclico que el de nueva construcción (que representa entre el 10% y el 15% de las ventas; el 15-20% restante depende del sector comercial), ya que las necesidades son más regulares y dependen menos de la coyuntura económica.

Durante el periodo, el beneficio por acción (BPA) se multiplicó por 3,2. El flujo de caja libre "Free Cash Flow" se multiplicó por 3, con un nivel de endeudamiento insignificante. Al mismo tiempo, el precio de la acción ha subido de 100 $ a 471 $, a lo que hay que añadir un dividendo en constante aumento que ofrece un rendimiento de alrededor del 2,3%. La creación de valor para el accionista es, por tanto, impresionante, sobre todo porque se ha logrado con un balance perfectamente intacto, lo que debería permitir al sector seguir consolidándose en los próximos años.

¿A la espera de una mejor entrada?

El precio de la acción cotiza actualmente por encima del objetivo medio de los analistas. JPMorgan, en un artículo muy positivo sobre la acción, considera que la valoración actual es relativamente alta en un mercado que parece haber alcanzado volúmenes y márgenes récord. Tampoco hay que subestimar el potencial de vientos en contra temporales en un clima todavía muy inflacionista, que por el momento limita la visibilidad en los próximos trimestres. En este contexto, la valoración actual, que supera fácilmente las 30 veces los beneficios, parece ligeramente sobrevalorada. Por lo tanto, un repliegue de este valor de alta calidad podría merecer la pena desde una perspectiva a largo plazo.

Watsco frente al S&P500 

Fuente: MarketScreener