ZALANDO SE 
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Fundada en 2008 por Robert Gentz y David Schneider, Zalando se ha convertido en pocos años en un auténtico peso pesado de la moda rápida europea. Con una cuota del 2,5% del mercado europeo de la moda, Zalando ha acumulado 12.000 millones de euros en ventas de mercancías en un mercado que, sólo en Europa, tiene un valor de casi 450.000 millones de euros.
Pero la ambición de Zalando es mucho mayor. El objetivo es alcanzar una cuota de mercado del 10% a finales de la década, en un mercado altamente competitivo. Pero una cosa está clara: aunque muchos consideran que Zalando es un simple sitio de comercio electrónico -un gigante, sí, pero un simple minorista-, sería más exacto describir a la empresa alemana como un proveedor de servicios de publicidad online, logística, merchandising y suministro de datos.
Rendimiento operativo
El DAX 40 ha sufrido una fuerte caída desde principios de año, afectado por el temor a una recesión generalizada en Europa y la problemática situación de Alemania. Estos acontecimientos representan a veces verdaderas gangas para el inversor a largo plazo, que puede elegir los mejores candidatos. Todo ello sin contar con un tentador descuento sobre el valor razonable de las acciones provocado por el pánico reinante. Zalando es una de esas empresas que creemos que ha sido injustamente castigada por el mercado. La empresa alemana ha vuelto a los niveles de noviembre de 2014, a pesar de haber tenido un comportamiento bursátil más que respetable desde su salida a bolsa.
El volumen de mercancías vendidas por Zalando crece más del 25% anual entre 2014 y 2021, superando significativamente el mercado de la moda. Otra hazaña destacable es que este crecimiento no se logró con pérdidas, ya que Zalando generó beneficios de caja positivos durante el periodo. Aunque todavía son pequeños, el rendimiento es lo suficientemente excepcional como para ser destacado. Sobre todo después de una década en la que las plataformas de comercio electrónico de todo tipo adoptaron una política de "crecimiento a pérdidas" y en la que los agujeros contables se llenaron con la financiación Pre-Seed a la Serie C.
En lugar de buscar un modelo de negocio viable para el "product-market fit", las empresas prefirieron buscar dinero. Que, cuando fluye libremente gracias a los bancos centrales, no es lo más complicado de conseguir. Cerrado el paréntesis, volvamos a Zalando.
En pocos años, Zalando se ha convertido en el minorista electrónico de moda más visitado de Europa, con casi 50 millones de usuarios y una reputación de calidad de servicio inigualable, entre otras cosas gracias a la irresistible oferta "compre ahora y pague después", que permite recibir la ropa, probársela, devolver la que no le quede bien y sólo pagar una vez completado todo el proceso. En general, la historia de éxito de Zalando es una obra maestra de ejecución. La empresa ha conseguido triunfar sobre las dos inmensas dificultades a las que se enfrentan todos los minoristas en línea: la costosa y complicada gestión de las devoluciones y los reembolsos y el prohibitivo coste de adquirir nuevos usuarios a través de los motores de búsqueda y la publicidad en línea.
Como se ha explicado anteriormente, Zalando debe considerarse más un proveedor de servicios que un minorista electrónico. De hecho, la receta del éxito reside en el auténtico carácter de "plataforma" de Zalando: todas las marcas pueden conectarse a la infraestructura digital de la alemana y vender a través de ella. Esto se aplica tanto a sus canales de venta online como a sus tiendas físicas. Para hacerse una idea de esta fuerza, en los últimos dos años, más de 5.000 tiendas de moda -independientes o propiedad de varias marcas como Hugo Boss, Mango, Nike- se han unido a la plataforma Zalando. Esta cifra supera el número total de tiendas de Inditex en Europa, incluidas las marcas Zara (Inditex), Massimo Dutti y Bershka.
Como se puede ver, este tipo de plataformas, una vez alcanzada la escala requerida, ofrece tanto una multitud de referencias para los clientes -un millón en Zalando- como para los minoristas, un mercado enorme y la posibilidad de externalizar todos los retos técnicos de logística, comercialización electrónica y facturación. Por último, Zalando garantiza la posibilidad de facturar estos servicios al tiempo que externaliza el riesgo de inventario. En resumen, un triple acuerdo en el que todos salen ganando.
Resultados financieros
Esta prometedora dinámica ha llevado a la dirección a revisar al alza sus ambiciones de crecimiento. El cursor está ahora puesto en 20.000 millones de euros de ventas en 2025, casi cuatro veces la cifra de 2018. Si se alcanza este objetivo, Zalando cotiza actualmente a 0,25 veces su valor de empresa en comparación con las previsiones de ingresos para 2025. Por supuesto, dado el contexto y los retos sociales actuales, es posible que este objetivo no se cumpla. Las promesas sólo se hacen a quienes las creen.
En cuanto a la gestión del balance, es excelente y está bien pensada. La empresa ha reinvertido casi todos sus beneficios en la última década y sólo ha ampliado el capital en contadas ocasiones, pero siempre en el momento adecuado y en condiciones que la benefician.
Por último, en cuanto a la rentabilidad, Zalando tiene un flujo de caja libre por acción de casi 1 euro para el año fiscal 2021. Al precio actual de 20 euros, esto supone un rendimiento del flujo de caja libre de casi el 5%. Una cifra atractiva para una empresa de gran crecimiento. Sin embargo, el buen momento del pasado sigue sin confirmarse este año, ya que parece que por el momento asistimos a una clara ralentización del crecimiento de las ventas.
Más aún si tenemos en cuenta que el año 2022 estará sin duda en números rojos en términos de rentabilidad. La pregunta espinosa que nos hacemos es si estamos lo suficientemente cerca de un punto bajo como para abrir una posición de compra. En cualquier caso, el consejo de administración del grupo alemán parece pensar que Zalando cotiza a precios atractivos, ya que la plataforma con sede en Berlín está empezando a recomprar sus propias acciones y el miembro del consejo Anders Holch Povlsen lleva unos meses realizando compras con información privilegiada.
Anders Holch Povlsen, nacido el 4 de noviembre de 1972, es un multimillonario danés, consejero delegado y único propietario de la cadena internacional de ropa Bestseller - Vero Moda y Jack&Jones. Es el mayor accionista del minorista británico de moda por internet ASOS y el segundo mayor accionista del minorista alemán de ropa por internet Zalando. En septiembre de 2022, el Sr. Povlsen era considerado el danés más rico, con un patrimonio neto estimado en 11.300 millones de dólares.
Conclusión
A diferencia de muchas empresas de este tipo -proveedores de servicios-, Zalando goza de una salud financiera excepcional, como demuestra su posición de caja neta de 763 millones de euros. Por lo tanto, Zalando parece gozar de un buen descuento, lo que, si no es para añadirlo a nuestra cartera, merece poner esta empresa en nuestra lista de seguimiento.
