Sobre este tema, véanse nuestros dos artículos Zoom Video Communications, Inc.: El crecimiento flaquea, ¿apuesta directa por una adquisición? y Zoom Video Communications, Inc.: Las ventas se estabilizan y comienza el desgaste publicados en estas columnas hace dos años.

A pesar de nuestras reservas, en Zoom Video Communications, Inc.: ¿Mejora o pista falsa?, el verano pasado, señalamos que la valoración de la empresa había caído a un nivel relativamente atractivo.

Sin embargo, no quisimos mostrarnos excesivamente entusiastas, porque los accionistas históricos de la empresa (entre ellos, su fundador Eric Yuan y el famoso multimillonario de Hong Kong Li Ka-Shing) vendían sus acciones y los pagos de opciones sobre acciones alcanzaban niveles que considerábamos poco razonables.

Zoom cerró el ejercicio con un crecimiento flojo, con un descenso de las ventas de 4.530 millones a 4.660 millones USD. En cambio, el beneficio de explotación pasó de 520 a 810 millones USD, gracias sobre todo a una reducción de 130 millones USD en las opciones sobre acciones. Sin embargo, estas se mantienen en niveles prohibitivos, representando todavía una quinta parte de las ventas, y una cantidad casi comparable al beneficio neto atribuible a los accionistas.

Frente a la competencia de alternativas como Microsoft Teams, Google Meet y WhatsApp, Zoom ha alcanzado probablemente un techo de cristal tanto en términos de usuarios como de precios. Prueba de ello es su margen bruto ligeramente inferior en los últimos doce meses.

Sin embargo, este descenso se ha visto compensado por los intereses devengados por la abundante tesorería de la empresa, que se ha visto favorecida por la subida de los tipos de interés. Zoom sigue estando excepcionalmente bien capitalizada, con casi 8.000 millones USD de excedente de tesorería que imaginamos listos para ser utilizados en una o más adquisiciones.

Ajustado a las opciones sobre acciones, la generación de flujo de caja libre es de casi 900 millones USD. Esta cifra se ha destinado íntegramente a la recompra de acciones, aunque con un efecto limitado, ya que la recompra apenas ha compensado la dilución asociada a las opciones sobre acciones. El número de acciones diluidas pasó de 315 a 308 millones, lo que representa una reducción de solo el 2,2%.

La valoración actual (es decir, la capitalización bursátil menos la tesorería neta, lo que da un valor de empresa de 17.000 millones USD) se ha recuperado, por tanto, de forma notable desde nuestro anterior comentario sobre los resultados de agosto de 2024. En estas circunstancias, ¿es de extrañar que Eric Yuan y los miembros de su equipo directivo sigan vendiendo sus acciones al mercado?