ZOOPLUS SE 
Al igual que los otros negocios del mercado seleccionados por nuestras calificaciones cuantitativas - Etsy, BHG Group, Shop Apotheke: todas las recientes adiciones dentro de las carteras de acciones de MarketScreener - Zooplus se distingue por su excelente equipo de gestión y múltiples oportunidades de crecimiento.
La penetración en línea de los suministros para mascotas está muy por detrás de otras categorías, pero eso va a cambiar. El comercio en internet está tomando rápidamente cuota a los minoristas tradicionales - con las ventas en línea creciendo a un 15% por año vs. el crecimiento general de la industria de 3% - debido a la conveniencia y los precios más bajos.
Eso deja un margen significativo para que las principales minoristas capturen la cuota de mercado. En otra ilustración del paradigma "el ganador se lo lleva todo", los ingresos de Zooplus se dispararon muy por encima de las medias del mercado, creciendo a una TTCA (tasa total compuesta de crecimeinto anual)- totalmente orgánica- del 27% con más de un 90% de retención de clientes.
Las tiendas tradicionales tienen dificultades para competir. Es difícil para los consumidores comprar al por mayor ya que tienen que llevar físicamente bolsas pesadas de suministros para mascotas a sus casas. El problema es aún más grave en las zonas urbanas, donde vive la mayoría de los europeos. La conveniencia de hacer clic y entregar gana sin duda alguna.
Zooplus también tiene una ventaja en cuanto a costos estructurales, a diferencia de sus competidores del comercio de proximidad, que se ven castigados por fuertes apalancamientos operativos y la disminución de las ventas similares. En un negocio de este tipo, con un coste cero para el consumidor, el proveedor de bajo coste prevalece naturalmente.
Los Estados Unidos ofrecen un interesante estudio de caso de minoristas tradicionales de suministros para mascotas que luchan por ponerse al día con Chewy.com - el lider en América del Norte - a pesar de las reputaciones y las marcas establecidas. Tanto Petsmart como Petco han invertido grandes sumas en línea, y sin embargo no lograron quitarle participación a Chewy.
En cuanto a la competencia de Amazon, la dirección de Zooplus afirma que hay suficiente espacio para un especialista junto al gigante de la venta al por menor -como lo demuestran Chewy y otros en diferentes categorías-, en particular si puede ofrecer un mayor surtido de productos y marcas privadas a mejores precios.
Tanto Chewy como Amazon entraron en el negocio de los suministros para mascotas hace una década. Chewy también capturó una cuota de mercado del 50% ya que solía crecer su línea superior a tasas de tres dígitos. En Europa, el negocio de mascotas de Amazon sigue siendo una fracción de Zooplus'. Al igual que su par americano, este último parece haberse forjado una sólida posición para sí mismo.
Debido al aumento de la demanda de accesorios y marcas privadas, así como a las economías de escala en términos de logística y publicidad, los márgenes brutos han mejorado constantemente en los últimos años. Además, a medida que los volúmenes crecen, la empresa obtiene un mejor poder de negociación con sus proveedores, fortaleciendo su ventaja de costos.
El elevado apalancamiento operativo significa que un aumento de los ingresos junto con una ligera mejora del margen bruto puede producir un impacto dramático en los ingresos finales. Por otra parte, los márgenes de EBITDA son todavía muy bajos y queda por ver si la dirección puede reducir los costes de la logística lo suficiente como para que el negocio sea rentable. Ahí es donde radica el principal desafío.
El aumento del valor de la cesta media también significa que el valor de por vida de un cliente típico de Zooplus sigue creciendo a pesar de una fuerte inflación de los costes de adquisición. El precio de los anuncios en línea ha aumentado porque todos los minoristas de suministros para mascotas están desplazando más presupuesto de publicidad a la red. Dado que el 80% del gasto de marketing de Zooplus está en los anuncios en línea, ese aumento de precios ha afectado a los ingresos de explotación.
Curiosamente, la dirección considera que el crecimiento de nuevos clientes es una prioridad, pero no a cualquier precio. Esta disciplina se puede ver en los gastos de marketing y publicidad que se han mantenido bien controlados en un 3% de los ingresos. El área real de mejora es la logística - el elefante en la habitación - en alrededor del 20% de los ingresos.
En cuanto a la valoración, Chewy fue adquirido en 2017 por un precio de 3.300 millones de dólares - o un múltiplo de x2 ingresos. La empresa crecía más rápido que Zooplus, pero se enfrentó a una competencia más agresiva y tuvo que lidiar con una estructura de capital muy apalancada.
En ese sentido, la valoración actual de Zooplus de alrededor de x0,5 ingresos parece atractiva. Algunos incluso argumentarían que es extremadamente barato para una empresa dominante con una estructura de capital sin apalancamiento, una cuota de mercado del 50% en su categoría, perspectivas de crecimiento duraderas de alrededor del 20-25% al año en el futuro, además de una clara ventaja de costes frente a los competidores y una gestión disciplinada.
Zooplus es también la única plataforma europea que puede relacionar a millones de dueños de mascotas con productos y servicios relacionados, como seguros, aseo, veterinarios, paseos diurnos, cuidadores de mascotas, etc.
Sólo eso puede valer una prima.
