Los mercados globales están enviando señales contradictorias sobre el posible impacto a largo plazo de los aranceles estadounidenses en el crecimiento, una división que, según los inversores, significa que tanto las acciones como los bonos podrían experimentar una fuerte corrección en cuanto se aclare cuál de los dos tiene razón.

El enfoque errático del presidente estadounidense Donald Trump en materia de política comercial, que generó tanta volatilidad a principios de este año, parece haber dejado a los mercados recelosos de reaccionar a sus anuncios casi diarios sobre quién o qué podría verse afectado por los aranceles.

El último objetivo es Canadá, que el jueves Trump anunció que enfrentará un arancel del 35%, mientras que la mayoría de los demás socios comerciales recibirán aranceles generales del 15% o 20%, provocando apenas una leve reacción en los mercados más amplios. Un anuncio sobre Europa es inminente.

Los inversores señalan que esta aparente calma no responde tanto a la confianza en una perspectiva benigna a largo plazo, sino que es más típica de una fase tardía de mercado alcista, donde los optimistas se apresuran a sumarse al repunte antes de que se desvanezca, mientras que los pesimistas se preparan en silencio para tiempos más difíciles.

En un extremo se encuentran los activos de mayor riesgo, como las acciones y las criptomonedas. Las acciones en Wall Street han alcanzado máximos históricos, impulsadas por el entusiasmo en torno a la inteligencia artificial y la expectativa de una serie de recortes de tasas de interés por parte de la Reserva Federal, a medida que la economía se desacelera gradualmente y el impacto de los aranceles en la inflación resulta leve hasta ahora. El Bitcoin se acerca a un récord de $112,000.

En el otro extremo están los bonos gubernamentales, el oro e incluso el petróleo crudo, todos los cuales reflejan la creencia de que los aranceles podrían descarrilar la economía estadounidense y que el crecimiento mundial se resentirá.

Neil Birrell, director de inversiones de Premier Miton, afirmó que la segunda mitad de este año será cuando el impacto de los aranceles de Trump se vuelva evidente.

"Me resulta difícil observar todo esto con algún tipo de confianza o certeza", dijo, refiriéndose a la imprevisibilidad de la política de Trump y al posible impacto de su "Una Gran y Hermosa Ley".

Su principal preocupación respecto a las acciones era la alta participación de los hogares estadounidenses en Wall Street, donde una caída podría propagarse rápidamente a nivel global.

"Cualquier tensión en la economía estadounidense que afecte al consumidor y luego a los mercados de acciones se convierte en una espiral descendente bastante brutal y sangrienta".

'ESTO NO PUEDE CONTINUAR'

La pausa de 90 días de Trump tras el anuncio arancelario del "Día de la Liberación" del 2 de abril ha sido reemplazada por una aplicación indiscriminada de gravámenes a socios comerciales grandes y pequeños, justo antes de la temporada de resultados del segundo trimestre, que podría ofrecer las primeras pistas sobre la gravedad del impacto en los beneficios corporativos.

"Las cosas se han calmado, pero no de manera positiva", dijo Mahmood Pradhan, jefe de macro global en Amundi.

"La tasa arancelaria efectiva para todas las importaciones que llegan a EE.UU., si se calcula un promedio, sería de alrededor del 15%", afirmó. "Esto es ampliamente negativo para el crecimiento en todos los países involucrados en el comercio mundial".

El Banco Mundial recortó el mes pasado su previsión de crecimiento global para 2025 en cuatro décimas, hasta el 2,3%, señalando que los aranceles más altos y la mayor incertidumbre representaban un "viento en contra significativo" para casi todas las economías.

Con tanta incertidumbre sobre los activos estadounidenses, el dinero de los inversores ha fluido hacia otros destinos durante gran parte de este año, como acciones y bonos europeos, oro, acciones tecnológicas chinas o monedas de mercados emergentes.

La expectativa de que el presidente de la Fed, Jerome Powell, ceda a la presión de Trump para implementar una rápida serie de recortes de tasas ha impulsado la subida bursátil.

Sin embargo, los datos han sido demasiado sólidos para justificar una flexibilización monetaria agresiva y demasiado débiles para argumentar que los aranceles no están teniendo efecto. Las cifras de empleo en EE.UU. muestran que la economía sigue creando puestos de trabajo a buen ritmo, mientras que las encuestas de actividad empresarial reflejan debilidad en fábricas y servicios.

Mientras tanto, la histórica ley de recortes fiscales y de gasto de Trump sumará $3,3 billones adicionales al déficit nacional.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años han retrocedido desde el pico de 15 meses en enero, del 4,8% al 4,35%.

"Los bonos están mucho más enfocados en el crecimiento (a la baja) que en la inflación, así que cuando se observan anuncios de guerra comercial, los rendimientos tienden hacia un menor crecimiento y recortes de tasas. Pero las acciones se ven fortalecidas porque los aranceles aún no se han reflejado en los datos de inflación", explicó Joost van Leenders, estratega sénior de inversiones en Van Lanschot Kempen, gestora de activos holandesa.

"No creemos que esto pueda continuar", añadió, señalando que mantiene una posición neutral en acciones, con una ligera sobreponderación en bonos gubernamentales.

El oro ha protagonizado un fulgurante repunte del 26% este año, superando los $3,300 por onza, sirviendo como cobertura frente a la incertidumbre macroeconómica y geopolítica, así como alternativa al dólar, la principal víctima de los aranceles, que ha perdido más del 10% de su valor este año frente a una cesta de divisas.

Kevin Thozet, miembro del comité de inversiones de la gestora francesa Carmignac, indicó que se está cubriendo ante una caída del mercado de valores estadounidense, aunque considera poco probable que ocurra ahora, ya que los inversores minoristas aprovechan las caídas para comprar.

Más adelante, señaló que la ley de recortes fiscales de Trump podría compensar parte del impacto de los aranceles, pero la deuda adicional necesaria para financiar esos recortes podría llevar el rendimiento del bono a 10 años al 5% en los próximos tres meses, un nivel que preocupa a los responsables de política económica por su impacto en hogares, empresas y el gobierno.

"Vemos grietas significativas en los mercados estadounidenses, aunque la Fed tiene amplio margen para recortar", concluyó.