Es probable que el euro siga siendo demasiado fuerte para el tipo de crecimiento moderado y los enormes riesgos comerciales a los que se enfrenta la zona el año que viene y, lejos de ser un freno para una mayor relajación monetaria, su depreciación bien podría ser alentada. Y podría abogar por al menos un recorte más profundo de medio punto porcentual de los tipos de interés en las próximas reuniones.
El BCE se reúne el próximo jueves por última vez en 2024 y los economistas esperan mayoritariamente otro recorte de tipos de 25 puntos básicos, que sería el cuarto de este tipo este año.
El pensamiento del mercado y la tendencia general de los argumentos del BCE es que el banco central tiene la inflación más o menos controlada y debería volver a un tipo de interés neutral, en torno al 2% si la inflación se mantiene en los objetivos del BCE. En ese punto, simplemente se sentaría a rezar para que se afiance una recuperación cíclica, al tiempo que se mantiene alerta ante los múltiples riesgos políticos y comerciales que se desarrollarán hasta 2025.
La presidenta del BCE, Christine Lagarde, esbozó básicamente ese escenario a principios de esta semana en una comparecencia ante el Parlamento Europeo, a pesar de un animado debate entre sus responsables políticos sobre mayores y más rápidos recortes de tipos para salir al paso de un omnipresente funk económico liderado por Alemania.
Si los gradualistas se mantienen firmes, eso sugiere un recorte de un cuarto de punto porcentual en cada reunión hasta mediados de 2025 para devolver el actual tipo de depósito del 3,25% a esas estimaciones aproximadas de "neutral".
De este modo, al menos 125 puntos básicos de la flexibilización prevista por el BCE contrastan con los precios del mercado para la mitad de eso por parte de la Reserva Federal estadounidense.
Y sin embargo, muchos estrategas afirman que ese tipo de divergencia transatlántica ya está descontada en gran medida por el tipo de cambio euro/dólar, que ha caído cerca de un 5% en dos meses. La reacción indiferente del euro al drama político de la semana en París así lo sugiere.
Morgan Stanley levantó el jueves una bandera roja sobre las consecuencias imprevistas de un enfoque blando-blando del BCE en torno a la esperada bajada de tipos de la semana que viene y cómo eso puede plantear "riesgos al alza" para la divisa.
"Los mercados son lo suficientemente bajistas sobre las perspectivas de la zona del euro y sobre el euro como para que cualquier señal de que no habrá cambios en los mensajes pueda ser tratada como una sorpresa de halcones", afirmó.
EVITAR UN REBOTE DEL EURO
El BCE tiene buenas razones para evitar un repunte del euro justo en esta coyuntura, sobre todo porque el índice ponderado por el comercio de la divisa es mucho mayor de lo que sugiere el desplome frente al dólar.
A pesar de que el euro se encuentra a sólo un 5% de la paridad con el dólar, que se alcanzó por última vez tras la invasión rusa de Ucrania en 2022, el índice del tipo de cambio nominal del euro del BCE frente a los principales socios comerciales exteriores del bloque sigue estando sólo un 1% por debajo de los máximos históricos alcanzados en septiembre.
El índice del tipo de cambio efectivo real ajustado a la inflación no es tan elevado, debido en gran parte a la década en la que el bloque coqueteó con la deflación tras el colapso bancario mundial de 2008 y la crisis de la deuda del euro de 2010-2012.
Sin embargo, a pesar de haber remitido en los últimos meses, también ha cambiado poco con respecto a su situación de hace 10 años, incluso después de las sacudidas en serie de los últimos años.
Y para una región que potencialmente se enfrenta a aranceles estadounidenses del 10%-20% por parte de la administración entrante del presidente electo Donald Trump, a una latente disputa comercial bilateral con China y a una contracción en Alemania, su eslabón más débil dependiente de las exportaciones, la depreciación de la divisa sería una bendición.
Incluso si el todavía escaso crecimiento salarial sigue siendo un irritante para el BCE, eso es aún más motivo para que una divisa más débil recupere algo de competitividad en una guerra comercial global.
Dado que la inflación de los precios al consumo en euros se mantiene cerca del objetivo y que la deflación de los precios al productor sigue siendo superior al 3%, el BCE tiene un amplio margen para relajar a lo grande.
E incluso si los aranceles comerciales pudieran sesgar algo las perspectivas de los precios, el economista jefe del BCE, Philip Lane, ha argumentado que el golpe al crecimiento de cualquier guerra comercial sería una consideración mucho mayor que cualquier golpe temporal al nivel de los precios derivado de las subidas arancelarias.
La única pregunta que se plantean algunos es, pues, si una caída del euro hasta la paridad con el dólar supondría de algún modo una sacudida para la confianza regional, especialmente en un momento de nerviosismo en la política interna alemana y francesa.
Pero la debilidad de la divisa no es ahora mismo el problema de la economía de la zona euro. Podría decirse que es todo lo contrario.
Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters.
