La ERP puede medirse de varias maneras, pero es esencialmente la diferencia entre el rendimiento de los beneficios del índice S&P 500 y el rendimiento del Tesoro a 10 años. En tiempos "normales", el ERP debería ser positivo, ofreciendo a los inversores una prima razonable por mantener acciones frente a la deuda pública "sin riesgo".
Sin embargo, estos no son tiempos normales. Los rendimientos de los bonos a largo plazo se están disparando a pesar de que la Reserva Federal ha empezado a recortar los tipos de interés, ya que la pegajosa inflación y la preocupante trayectoria de deuda y gasto de Washington están poniendo nerviosos a los inversores.
Mientras tanto, el frenesí de la inteligencia artificial y la narrativa del "excepcionalismo estadounidense" liderada por un puñado de valores tecnológicos Mega Cap han alimentado un auge en Wall Street que ha elevado las valoraciones agregadas a su nivel más alto en años - o incluso décadas según algunas mediciones.
Como resultado, la ERP se está desplomando. Según algunos indicadores, es la más baja en casi un cuarto de siglo, e incluso se ha deslizado a territorio negativo. Si el rendimiento del Tesoro a 10 años sigue subiendo, es probable que la ERP se reduzca aún más.
Así pues, las acciones parecen caras, nominalmente y en relación con los bonos, pero ¿significa eso que ha llegado el momento de vender?
DE ÁMBAR A VERDE
Esta situación está haciendo sonar las alarmas de muchos estrategas de renta variable. El equipo de Societe Generale calcula que un tick al alza en la rentabilidad a 10 años hasta el 5,00% empujaría al ERP a "territorio insalubre", aunque probablemente no causaría mucho dolor en el S&P 500. Argumentan que la señal de "compra" para los bonos brillará más cuando el rendimiento del Tesoro se acerque al crecimiento tendencial nominal, actualmente en torno al 5,2%.
"Creemos que éste debería ser el punto de anclaje para el miedo de los bonos a las perspectivas de crecimiento y el punto en el que los bonos estadounidenses se vuelvan fundamentalmente atractivos", escribieron esta semana.
El rendimiento a 10 años alcanzó el 4,79% el viernes, el más alto desde noviembre de 2023, y más de 100 puntos básicos por encima de cuando la Fed empezó a bajar su tipo de interés oficial en septiembre.
Por supuesto, no existe un único desencadenante para comprar acciones o bonos, ni mucho menos una cifra específica o una única métrica de valor relativo. El ajuste de la cartera es una deliberación compleja y a menudo larga, y los inversores tienen que navegar actualmente por una serie de variables desconocidas como las políticas comerciales de la administración Trump entrante y los próximos pasos de la Fed.
Es más, la ERP puede enviar señales diferentes en función de lo que la impulse y del contexto macroeconómico más amplio.
INSOSTENIBLE
En marzo de 2009, la ERP se disparó hasta un máximo histórico del 7% mientras los rendimientos de los bonos se aplanaban cerca de cero tras el colapso de Lehman Brothers seis meses antes. Marzo de 2009 resultó ser el mínimo del mercado bursátil, con el S&P 500 tocando fondo en unos inquietantes 666 puntos.
Del mismo modo, el repunte de la ERP hacia el 6% en abril de 2020 al inicio de la pandemia del COVID-19 se vio impulsado por el desplome de los rendimientos de los bonos del Tesoro y también señaló el mínimo del mercado de renta variable.
La opinión generalizada hoy en día es que el reciente descenso de la ERP está siendo impulsado principalmente por el repunte de los rendimientos, lo que sugiere que los bonos se están volviendo atractivos sobre una base de valor relativo.
A los inversores tienden a gustarles los números redondos y bonitos, por lo que un rendimiento de los bonos a 10 años del 5,00% atraería probablemente a algunos compradores, pero los gestores de carteras podrían dudar en apostarlo todo, dada la actual incertidumbre que rodea a la política fiscal y monetaria estadounidense.
Como señala Bob Elliott, de Unlimited, se trata de una divergencia insostenible: o bien los rendimientos tienen que bajar lo suficiente para justificar los precios actuales de la renta variable, o bien las acciones tienen que caer para reflejar unos tipos más altos.
Las señales de "comprar bonos" y "vender acciones" pueden estar parpadeando en ámbar, pero determinar cuándo pasarán a verde sigue siendo un reto.
(Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters).