El BCE ya ha recortado los tipos en tres de sus últimas cuatro reuniones. Sin embargo, el debate se ha trasladado a si está relajando la política lo suficientemente rápido como para apoyar a una economía que corre el riesgo de entrar en recesión y que se enfrenta a la inestabilidad política interna y a la perspectiva de una nueva guerra comercial con Estados Unidos.
Es probable que esta cuestión domine la reunión del jueves, pero es probable que los halcones de la política monetaria, que siguen dominando una cómoda mayoría en el Consejo de Gobierno de 26 miembros, respalden sólo un pequeño recorte de 25 puntos básicos, que sitúe el tipo de referencia en el 3%.
En un posible compromiso con los responsables políticos más moderados, el recorte podría ir acompañado de ajustes en las orientaciones del BCE para dejar claro que se avecina una mayor relajación de la política siempre que no se produzcan nuevos sobresaltos en la inflación, que podría alcanzar el objetivo del 2% fijado por el banco central en el primer semestre de 2025.
"Los fundamentos justifican plenamente el recorte de diciembre y una orientación futura más dovish, dado el deterioro del panorama de crecimiento. Las presiones inflacionistas subyacentes se han atenuado y los riesgos de nuevos vientos en contra para el crecimiento han aumentado tras los resultados de las elecciones estadounidenses", declaró Annalisa Piazza, de MFS Investment Management.
Un recorte está justificado porque las nuevas proyecciones mostrarán que la inflación, por encima del objetivo desde hace tres años, volverá al 2% dentro de unos meses. Esto se debe en parte a que las economías apenas crecen en los 20 países que comparten el euro.
Las perspectivas están tan cargadas de riesgos que algunos responsables políticos sostienen que el BCE corre ahora el riesgo de no alcanzar su objetivo de inflación, como hizo durante casi una década antes de la pandemia, y debería actuar con mayor rapidez para evitar quedarse rezagado.
Pero los halcones afirman que la inflación sigue siendo un riesgo dado el rápido crecimiento de los salarios y el rápido aumento del coste de los servicios, por lo que lo apropiado es un flujo constante de medidas graduales.
El proteccionismo estadounidense y la inestabilidad política en Francia y Alemania son otros motivos para la cautela.
Los miembros del Consejo de Gobierno simplemente no saben qué políticas aprobará la nueva administración estadounidense del presidente electo Donald Trump, ni cómo responderá Europa, ni cuál será su impacto económico.
La agitación política en Francia y las próximas elecciones en Alemania se suman a la incertidumbre y podrían obligar al BCE a intervenir, reforzando los argumentos de que debería dejarse espacio para tomar medidas audaces si fuera necesario.
"Inevitablemente, ha aumentado el riesgo de que se produzca una crisis de confianza que aún podría provocar una recesión mucho más pronunciada en Francia, que se propagaría por la zona euro a través de los vínculos comerciales", declaró Sandra Horsfield de Investec.
"Mantener la pólvora seca para tal eventualidad podría ser prudente. Además, un recorte pronunciado ahora podría avivar más que aliviar los recelos del mercado", añadió.
SERIE DE RECORTES
Los mercados financieros han descontado totalmente un recorte de tipos de 25 puntos básicos el jueves, y las probabilidades de un paso mayor se acercan ahora a cero, un gran cambio respecto a hace unas semanas, cuando un recorte de medio punto porcentual se veía como una posibilidad real.
Los inversores ven entonces un recorte en cada reunión hasta junio, seguido de al menos otro recorte en la segunda mitad de 2025, llevando el tipo de depósito al menos al 1,75% a finales de año.
Cualquier cambio en las orientaciones del BCE para el futuro se producirá probablemente en los márgenes.
Podría abandonar su referencia a la necesidad de una política "restrictiva" para domar la inflación, una señal implícita de que los tipos bajarán al menos hasta el llamado nivel neutral en el que no estimulan ni frenan la actividad económica.
El problema es que neutro es un concepto indefinido y cada responsable político tiene una estimación diferente, situándolo entre el 1,75% y el 3%, y la mayoría lo ve entre el 2% y el 2,5%.
Pero es probable que el BCE mantenga la vaguedad de sus intenciones después de haberse quemado repetidamente asumiendo compromisos explícitos que resultaron difíciles o imposibles de cumplir.
"Dada la enorme incertidumbre geopolítica y política internacional, el enfoque 'dependiente de los datos y reunión por reunión para determinar el nivel y la duración adecuados de la restricción' sigue siendo apropiado", dijo Lorenzo Codogno de LC Macro Advisors.
