Cualquier semana con cifras de inflación en EE.UU., reuniones de política de la Reserva Federal y del Banco de Japón y una de las principales naciones de la zona euro sumida en la agitación política está destinada a enviar una ventisca de señales contradictorias a los inversores, y así resultó ser la semana pasada.

Pero sí surgió una señal clara, una peculiaridad que refuerza la narrativa del "excepcionalismo estadounidense" que está atrayendo capitales de todo el mundo hacia los activos estadounidenses: la ruptura de la relación tradicional entre el dólar y los bonos del Tesoro estadounidense.

En términos generales, el dólar y los rendimientos estadounidenses suelen subir y bajar a la par, lo que indica una correlación positiva entre ambos. En consecuencia, la correlación entre el dólar y los precios de los bonos tiende a ser negativa.

La semana pasada, el rendimiento a 10 años se desplomó más de 20 puntos básicos en su mayor caída semanal de este año. Pero esto no atenuó el atractivo del dólar, como cabría esperar: el dólar tuvo su mejor semana desde abril.

La semana anterior también se produjo una situación similar, aunque menos cruda, lo que indica que las relaciones que unen al dólar y a los bonos del Tesoro se están desmoronando.

Una simple correlación móvil de 25 días entre el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años y el índice del dólar se ha vuelto negativa por primera vez desde el pasado mes de julio. La ruptura de la correlación en la última semana aproximadamente ha sido excepcionalmente rápida.

La correlación entre el índice del dólar y el futuro renovable de los bonos del Tesoro a 10 años, que suele ser negativa, es ahora positiva por primera vez en casi un año. De nuevo, gran parte de ese giro se ha producido en la última semana.

Está claro que la caída de los rendimientos del Tesoro no es un impedimento para el dólar. Miren donde miren, los inversores ven razones para mantener los bonos estadounidenses y, por tanto, una exposición sin cobertura al dólar: la desinflación de Estados Unidos, el riesgo político en los mercados emergentes (México) y desarrollados (Francia), el malestar económico de China y la reticencia del Banco de Japón a "normalizar" su política.

Merece la pena señalar que las turbulencias políticas y del mercado en Francia tendrán un impacto desproporcionado en el dólar debido a la ponderación cercana al 60% del euro en el índice dólar. En igualdad de condiciones, una caída del 1% del euro elevará el valor general del dólar más que una caída del 1% del yen o de la libra esterlina.

"A pesar de todo, el dólar sigue siendo el rey", escribió la semana pasada Brad Bechtel, responsable mundial de divisas de Jefferies.

Los analistas de divisas de Goldman Sachs consideran que unos rendimientos más bajos en Estados Unidos y un eventual recorte de los tipos por parte de la Reserva Federal a medida que la inflación se ralentice aún más deberían acabar arrastrando al dólar de nuevo a la baja, pero no en el actual entorno de "perturbación" en el extranjero.

"Por ahora, el dólar se mantiene como el activo más 'limpio' para los inversores globales", escribieron el viernes.

SEGUIR LA CORRIENTE

El índice dólar, una medida de su valor frente a un grupo de divisas de mercados desarrollados como el euro, el yen y la libra esterlina, está rondando máximos de seis semanas y cerca de volver a alcanzar máximos vistos por última vez en octubre.

El riesgo obvio es que uno o más de estos motores se tambaleen o den marcha atrás. Puede que el Banco de Japón suba los tipos el mes que viene y reduzca su balance de 5 billones de dólares, o que la política francesa se enfríe y el dinero vuelva a fluir hacia los activos de la zona euro.

Es posible. También es posible que persista la narrativa alcista del dólar - Goldman y Evercore ISI están flotando sobre la marca de los 6.000 puntos para el S&P 500 este año, y Citi acaba de rebajar la calificación de los valores europeos a "neutral" y de elevar la de los estadounidenses a "sobreponderar".

"La posible fortaleza del dólar debería favorecer la rentabilidad superior de EE.UU.", señalan.

En el lado de la renta variable, los argumentos a favor de comprar al Tío Sam están muy gastados pero, al parecer, no están ni mucho menos agotados. El auge de la tecnología y la inteligencia artificial sitúa prácticamente a las grandes tecnológicas estadounidenses en otro universo, y la combinación de crecimiento económico y de beneficios de EE.UU. también bate a sus rivales en el polvo.

Los datos de flujos de Bank of America lo corroboran: los fondos estadounidenses han atraído entradas netas durante ocho semanas, dominadas por la demanda de grandes capitalizaciones y tecnología; Europa y Japón han registrado salidas, aunque pequeñas, durante cuatro y cinco semanas, respectivamente.

Stephen Jen y sus colegas de Eurizon SLJ Asset Management adoptan una visión a más largo plazo pero no menos alcista. Consideran que el "excepcionalismo de EE.UU." puede medirse por el rendimiento superior de las empresas estadounidenses desde la Gran Crisis Financiera, en relación con sus homólogas europeas y japonesas, así como con el gobierno estadounidense.

En pocas palabras, las empresas estadounidenses son extremadamente rentables, en términos de márgenes de beneficios y crecimiento de los beneficios, por lo que no es de extrañar que los precios y las valoraciones de las acciones estadounidenses sean más altos.

"De cara al futuro, nuestra mejor estimación es que esta divergencia... es más probable que persista que que converja", escribió Jen la semana pasada, añadiendo que la desinflación reducirá los rendimientos de los bonos y los beneficios estadounidenses, lo que dará a los precios de la renta variable más margen para seguir subiendo.

"No, no creemos que la renta variable estadounidense esté demasiado cara".

En ese escenario, los bonos, las acciones y la divisa estadounidenses se aprecian. Es un escenario que pudimos vislumbrar la semana pasada.

(Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters).