Puede que sea un poco prematuro decir adiós a las tasas de inflación por encima del objetivo que han asolado las economías occidentales durante los últimos tres años.
Pero parece cada vez más descabellado argumentar que el episodio ha afianzado firmemente las expectativas de una mayor inflación.
Si las expectativas se han "reanclado" firmemente, gran parte de la batalla reciente de los bancos centrales está ganada y el único riesgo es que ahora dejen para demasiado tarde la posibilidad de volver a relajar el crédito.
El lunes, la última encuesta de hogares de la Reserva Federal de Nueva York mostró que la mediana de las perspectivas de inflación a 3 años ha caído al punto más bajo en los 11 años de historia de la serie. Ahora es de sólo el 2,3%.
Para estar seguros, las previsiones de inflación en otros horizontes temporales estaban más cerca del 3%, pero toda la encuesta está suscitando básicamente las mismas respuestas que en los años anteriores a la pandemia. Esto puede sugerir que la "antigua normalidad" ha regresado en cierta medida.
La disminución de las presiones sobre los costes de las pequeñas empresas también indica que el dolor de los precios puede estar disipándose, incluso aunque mejore la confianza en la economía en general.
Aunque la encuesta de julio de la NFIB mostró que la elevada inflación sigue siendo el problema más importante entre las pequeñas empresas, también señaló que el número neto de ellas que planean subidas de precios ha caído hasta el punto más bajo desde abril de 2023. El número de propietarios que esperan aumentar la remuneración de sus empleados también se encuentra en el nivel más bajo de los últimos tres años.
Y los mercados financieros también han frenado prácticamente las expectativas de inflación por encima del objetivo.
"Breakeven" supuestos de inflación incrustados en los valores protegidos por el Tesoro disminuyó a un suspiro del objetivo del 2,0% de la Fed la semana pasada en ambas trayectorias de 5 y 10 años . Fue el nivel más bajo en más de tres años.
Es cierto que la fijación de precios en el llamado mercado TIPS puede verse distorsionada por el flujo y reflujo de la especulación en el mercado de bonos o la sobrevaloración relacionada con la demanda. Pero los swaps ligados a la inflación a 5 años también mostraron una caída de tamaño similar la semana pasada.
En el 2,44%, el swap ha perdido 15 puntos básicos sólo este mes y está unos 35 puntos básicos por debajo de la lectura de la inflación a largo plazo que sugería en fecha tan reciente como abril.
CALIENTE Y FRÍO
La última encuesta mundial de gestores de fondos del Bank of America mostró una rápida reducción de los gestores que identifican el aumento de la inflación como el mayor riesgo para las carteras.
Mientras que hasta uno de cada tres dijo que era el mayor "riesgo de cola" en julio, sólo uno de cada ocho pensaba lo mismo este mes.
¿Podrían los precios de la energía volver a cambiar todo el dial?
Hay pocas dudas sobre el poder de los precios del petróleo y del gas para afectar a la inflación y a los temores sobre ella. Eso quedó claro tras la invasión de Ucrania en 2022.
Pero los precios del crudo han bajado en términos interanuales por primera vez de forma sostenida desde febrero. Y esos efectos de base pesarán sobre la inflación general durante los próximos meses.
Además, un repunte de la inflación impulsado por la energía parece muy improbable si paralelamente el temor a una recesión merma la demanda de petróleo.
Aunque el número de encuestados por BofA que esperan un "aterrizaje brusco" de la economía en los próximos 12 meses sigue siendo bajo, este mes subió hasta el 13%, su punto más alto desde enero.
Así que una de las grandes preguntas es si todo el alboroto sobre una "Gran Inflación" pospandémica o unas economías mundiales "al rojo vivo" durante años no era más que aire caliente en sí mismo.
El profesor de la Universidad de California en Berkeley Brad DeLong se preguntaba recientemente por qué el panorama de la inflación implícita del mercado cambió tan repentinamente.
"El arbitrajista marginal del Tesoro nominal TIPS parece estar sacando de la mesa los escenarios de 'la economía se calienta demasiado en los próximos cinco años'", escribió DeLong en un blog.
Yendo más lejos, sugiere que la Reserva Federal puede enfrentarse en realidad al riesgo de no alcanzar su objetivo de inflación durante gran parte de los próximos cinco años, si la tasa de inflación implícita en los mercados en torno al 2% es una media y durante ese tiempo y con los tipos actuales todavía entre el 2,5% y el 3,0%.
Si los inversores realmente piensan que la Reserva Federal se enfrenta ahora a años en los que podría volver a no alcanzar su objetivo, entonces también deben estar considerando la posibilidad de que se produzca algún retorno del tema del "estancamiento secular" que rondaba la época anterior a la pandemia.
Y si eso es correcto, entonces es muy posible que la Fed ya haya mantenido las cosas demasiado tensas durante demasiado tiempo.
Por un lado, el repunte de la volatilidad del mercado de la semana pasada demostró lo cambiantes que pueden ser los mercados incluso con un catalizador menor.
Pero incluso aceptando los giros del mercado, hay claramente poco en las encuestas públicas o corporativas que sugiera que la alta inflación futura se vea como un problema importante.
Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters.
