Un tribunal de Hong Kong nombró el lunes a los liquidadores de China Evergrande, más de dos años después de que su impago pusiera fin de forma estremecedora a un boom inmobiliario que duró años.
Tiene activos por valor de 240.000 millones de dólares y es el promotor inmobiliario más endeudado del mundo, con casi 300.000 millones en pasivos. Los mercados esperan que los tenedores de bonos extranjeros sean los mayores perdedores y que se dé prioridad a los propietarios de apartamentos inacabados.
La reestructuración o venta también tiene un significado más amplio para la deuda y el sector inmobiliario y para la confianza de los inversores, ya que se desarrolla en un contexto de caída de los precios de la vivienda y de malestar económico que ha llevado a los mercados de renta variable a mínimos de varios años.
Las deudas de Evergrande cotizan por debajo de los dos céntimos de dólar y sus acciones alcanzaron un mínimo histórico el lunes antes de ser suspendidas.
El martes, el reciente rebote de las acciones de las promotoras se había invertido y los pagarés en yuanes de China Vanke, la segunda promotora del país por ventas, bajaron un poco hasta los 79 yuanes.
"Los inversores en esta parte del mercado en este momento están probablemente especulando sobre quién sale de esto relativamente menos dañado y qué bonos van a tener mejores tasas de recuperación", dijo Phil Wool, co-gestor de cartera del ETF Quantamental China de Rayliant.
"El hecho de que estemos recibiendo un titular tan trascendental y no haya una enorme respuesta negativa en el mercado nos dice cuánta negatividad se ha incorporado a los precios". Una sorpresa positiva, dijo, sería que las autoridades en China reconocieran y ayudaran a ejecutar la orden judicial de Hong Kong, aunque eso no está claro.
Entretanto, la confianza a ultranza se muestra también en los mercados primarios, antaño dominados por los promotores.
La emisión total en dólares estadounidenses para China se desplomó hasta los 42.500 millones de dólares el año pasado desde los niveles anteriores a la pandemia, superiores a los 200.000 millones, según mostraron los datos de Dealogic y, aunque la resolución de las deudas de Evergrande podría ayudar, los inversores esperan que sea un proceso lento.
"Si el proceso se resuelve de forma justa y equitativa para los acreedores, debería ayudar a restablecer el acceso de las empresas chinas a los mercados", afirmó Kamil Dimmich, socio y gestor de cartera del fondo de mercados emergentes North of South Capital.
"En términos más generales, las propiedades inacabadas pueden ahora venderse (o) asignarse a promotores con capacidad para completarlas y permitir su entrega a los clientes. Con el tiempo, esto podría ayudar a restablecer cierta confianza para los compradores de viviendas y eliminar un enorme excedente."
CRISIS DE CONFIANZA
La debilidad del mercado inmobiliario, derivada del colapso de Evergrande y otros, ha sido el principal viento en contra para el crecimiento de China y la confianza de consumidores e inversores.
El índice Hang Seng de promotores inmobiliarios de China continental tropezó la semana pasada con un mínimo histórico y los analistas esperan que un aluvión de ventas de activos y reestructuraciones mantenga la presión.
"La orden de liquidación de Evergrande puede acelerar el proceso de negociación de la reestructuración de la deuda en dólares de otros promotores", afirmó John Lam, jefe de Investigación Inmobiliaria de China y Hong Kong de UBS en una nota a clientes.
"Dado que los programas de reestructuración en dólares anunciados hasta ahora han implicado opciones de conversión de deuda en acciones, esto implica ... una dilución sustancial de las acciones, un aspecto negativo para el precio de las acciones de esos promotores morosos".
Los bonos en dólares del sector están tasados para que la rentabilidad de los inversores sea baja. Las deudas con vencimiento en 2027 de Sunac China, cuya propuesta de reestructuración se aprobó en octubre, cotizan a 11 centavos de dólar. Las deudas impagadas de Country Garden , que está vendiendo activos en el extranjero, cotizan en torno a los 8,5 céntimos.
Sin duda, los mercados globales han dejado atrás los temores a una crisis crediticia o a una quiebra sistémica que se extienda por todo el mundo.
"Los pasivos se están distribuyendo de un millón de formas distintas por todo el sistema financiero chino", afirmó Leland Miller, director ejecutivo de la firma de análisis centrada en los inversores China Beige Book.
"China tiene un sistema financiero no comercial, lo que significa que no va a tener un momento Lehman", afirmó.
Aún así, incluso si Evergrande se desmantela con cuidado, se ha hecho mucho daño y la mayoría de los inversores no quieren tocar el sector inmobiliario, que una vez representó casi una cuarta parte de la producción económica, ni China hasta que se repare adecuadamente.
"El principal problema al que todavía se enfrentan es que la confianza de los consumidores no está ahí mientras no sepan realmente qué va a pasar con estas viviendas sin vender", afirmó Thomas Rupf, director de inversiones para Asia y jefe de operaciones de VP Bank.
"La incertidumbre de todo consumidor: quiere que la casa que compró esté terminada antes de pasar a recuperarla".
