Esta caída sostenida del mercado de renta variable indio se produce después de que Estados Unidos anunciara posibles nuevos aranceles. El presidente Donald Trump ha anunciado su intención de imponer aranceles recíprocos a las naciones que graven con impuestos los productos importados de Estados Unidos. Según los analistas, estos aranceles propuestos podrían disuadir a los inversores extranjeros de colocar su capital en la India, aumentando el riesgo de una desaceleración de los flujos de inversión internacional hacia el país.
El Nifty 50 cerró 2024 con una subida del 8,8%, lo que supone su noveno año consecutivo de crecimiento. En un contexto de recuperación pospandémica y reformas económicas sostenidas, las grandes capitalizaciones de la India han despertado un gran interés entre los inversores en los últimos años.
En una situación como esta, después de que el índice tanteara máximos el pasado mes de septiembre y mantenga, desde entonces, una tendencia bajista constante, parece oportuno calcular la prima de riesgo de la renta variable (ERP, por sus siglas en inglés) del mercado indio, es decir, la rentabilidad esperada para un inversor que desee tomar una posición. Utilizaremos el método del profesor Aswath Damodaran para calcular lo que se conoce como "prima de riesgo implícita de la renta variable".
Pero, antes de seguir adelante, explicaremos un poco el concepto de ERP. El tipo de interés sin riesgo (Rf) en la India es hoy del 6,686%. Este es el rendimiento de un bono del gobierno indio a 10 años en rupias.
Ahora bien, ¿cuál es el rendimiento medio que esperamos de nuestro mercado de valores? Según Bloomberg, la rentabilidad media esperada del Nifty 50 es del 12% anual a largo plazo, lo que corresponde a la rentabilidad de mercado (Rm). La diferencia entre la rentabilidad de mercado esperada y el tipo actual sin riesgo se convierte en la prima de riesgo:
ERP = Rentabilidad de mercado esperada (Rm) - Tipo sin riesgo (Rf)
ERP Nifty 50 = 12 (rentabilidad esperada) - 6,686 (bono del Gobierno indio a 10 años) = 5,314%.
Por consiguiente, la prima de riesgo del índice es del 5,314% (= 12% - 6,686%). En términos generales, los inversores esperan una prima de riesgo de alrededor del 5,3% cuando invierten en renta variable india, es decir, el índice debería ofrecer una rentabilidad un 5,3% superior al rendimiento sin riesgo.
La prima de riesgo implícita de la renta variable
En el ejemplo anterior, suponíamos que el índice Nifty 50 ofrecería una rentabilidad del 12%. Sin embargo, consideremos el entorno actual: el Nifty 50 ha caído casi un 13% desde su máximo histórico de 26.277,35 en septiembre de 2024, debido a dos temporadas consecutivas de resultados débiles, a las persistentes salidas de capital extranjero y a la preocupación por el comercio mundial.
Aunque los inversores son optimistas y esperan una recuperación hasta los 26.000 a finales de 2025, tenemos derecho a hacernos esta pregunta: ¿no está sobrevalorado el mercado indio después de esta década dorada?
Para responder a esta pregunta, no vamos a utilizar ratios financieros ni a estimar el valor intrínseco de nuestro índice. En este caso, nos serviremos del método del profesor Aswath Damodaran y posteriormente calcularemos lo que se conoce como "prima de riesgo implícita de la renta variable", que es un método de valoración que nos permite determinar si merece la pena invertir en una acción, un índice o un fondo de renta variable.
Este método consiste en tratar el índice como una empresa, y valorar simplemente su flujo de caja utilizando un modelo de descuento de dividendos. Salvo que este flujo de caja serán en realidad los dividendos y recompras que las empresas del índice tienen previsto realizar. En nuestro caso, omitiremos las recompras debido a la dificultad de obtener datos fiables (sobre todo porque son bastante bajas entre las empresas del Nifty).
Basándonos en el consenso de Bloomberg, disponemos de las proyecciones estimadas (en términos de beneficios y dividendos por acción) derivadas del consenso de analistas para nuestro índice. Utilizaremos estas proyecciones para representar los futuros flujos de caja a los que nos da derecho el índice.
Así tenemos la ecuación siguiente. En resumen, tenemos el valor actual del índice, los flujos de caja futuros estimados a los que da derecho y el valor final al cabo de cinco años (valores que se incrementarán con una tasa de crecimiento perpetuo que he elegido como el tipo sin riesgo de un bono indio a 5 años rf = 6,757%). Por lo tanto, buscamos D, que representará la prima de mercado esperada "implícita", precisamente porque está inducida por lo que los inversores creen que serán los rendimientos futuros del índice. Resolviendo la ecuación siguiente:
D = 8,42%. Esto significa que invirtiendo a los niveles actuales en el índice Nifty 50 (22.945,3 puntos), podemos esperar una rentabilidad esperada del 8,42%.
Utilizando nuestra fórmula inicial para la ERP:
ERP implícita = 8,42 - 6,757 = 1,663%.
¿Cómo debemos interpretar esta prima de riesgo?
Si piensas que la prima de riesgo de la renta variable actual (1,663%) es demasiado baja, entonces la renta variable está sobrevalorada. Si, por el contrario, piensas que es demasiado alta, entonces opinas lo contrario.
Al comienzo de este análisis, estimamos que para el Nifty 50, los inversores esperan obtener una prima de riesgo de alrededor del 5,3%. Esto significa que, si el tipo actual sin riesgo a 5 años es del 6,757%, los inversores estarán satisfechos con una rentabilidad de entre el 12% y el 13% de las acciones que componen nuestro índice.
Por lo tanto, parece que el mercado indio está sobrevalorado o, como mínimo, bastante valorado en estos momentos. El índice tiene un PER bastante elevado de 21,34 veces. Hemos calculado que a los niveles actuales del índice (22.945,3 puntos), la prima de riesgo de la renta variable solo será un 1,663% superior al tipo sin riesgo. Sin embargo, hay que señalar que la estimación es conservadora, porque aunque el índice refleja el valor de los dividendos que recibirán los accionistas, no tiene en cuenta las reinversiones y, por tanto, la creación potencial de valor. Por ello, la estimación basada en los beneficios daría una prima del 4,66%, que sigue pareciendo demasiado baja si se tiene en cuenta que la prima actual del mercado estadounidense es del 4,33%.
