NIKKEI 225 
Ha tardado mucho en llegar: más de 34 años y el tiempo suficiente para marcar a una generación de inversores japoneses, que por amarga experiencia han sido vendedores en este poderoso rally.
Sin embargo, con el Nikkei subiendo un 50% en poco más de un año, los gestores mundiales están sintiendo ahora el dolor de haberse perdido y luchan por entrar.
Las valoraciones favorables, las recompras y otras decisiones empresariales favorables al mercado también tienen a los inversores convencidos de que esta vez no hay burbuja. Los flujos de entrada no han hecho más que empezar, dicen los operadores y gestores de fondos, y apenas han transcurrido unas semanas desde el inicio del año y los analistas de corretaje ya han revisado al alza los objetivos de precios.
"Si tuviera que ponerlo en términos de (una) analogía con el béisbol, creo que todavía estamos en la segunda entrada", dijo Shinji Ogawa, codirector de ventas de renta variable al contado en Japón de J.P. Morgan en Tokio.
"El número de solicitudes que llegan a mi equipo es literalmente exponencial en los últimos meses: es abrumadora la cantidad de demanda o interés que hay en Japón en estos momentos".
Ogawa calcula que los gestores globales necesitarían comprar unos 42 billones de yenes (280.000 millones de dólares) en acciones sólo para que su exposición, que ha disminuido a lo largo de las décadas, alcanzara el peso del mercado.
Los fondos de acciones mundiales ex EE.UU. infraponderan Japón en un 4%, según el proveedor de datos EPFR. Los fondos regionales del Pacífico infraponderan Japón en un 8%.
Los flujos sugieren que los gestores están reduciendo esa infraponderación a medida que mantenerse al margen resulta más difícil de justificar. Las compras extranjeras netas fueron de 6,3 billones de yenes (41.940 millones de dólares) el año pasado, la mayor cifra registrada en una década. En enero, fue de 1,2 billones de yenes.
"Los (gestores de carteras) globales estaban de acuerdo con no poseer Japón durante tanto tiempo", dijo Shuntaro Takeuchi, que gestiona estrategias de Japón con unos 800 millones de dólares en activos en Matthews Asia, pero ahora el rendimiento está empezando a ejercer presión.
"Se libran hasta que dejan de hacerlo".
ALCISTA
La proximidad del Nikkei al hito recuerda el desplome que siguió al pico anterior, cuando la "economía burbuja" de Japón estalló y el índice cayó un 60% en 2 años y medio.
También echa por tierra el mito de que las acciones japonesas son históricamente rezagadas.
El jueves, el índice de referencia subió hasta los 38.924,88 puntos en las operaciones de la mañana, por encima de su máximo histórico de cierre y a 33 puntos del máximo histórico de 1989 de 38.957,44 puntos.
La reciente subida es la última de una fuerte racha: en la última década, el Nikkei ha subido un 161% en yenes y casi un 80% en dólares.
En comparación, durante el mismo periodo, en dólares, el gran mercado europeo con mejores resultados, el DAX alemán, subió menos del 40%. El Shanghai Composite subió un 18% en dólares en los 10 años hasta febrero de 2024. El S&P 500 subió cerca de un 170%.
Los inversores con larga memoria también señalan diferencias en la valoración y la mentalidad esta vez.
A finales de la década de 1980, las acciones japonesas cotizaban con múltiplos de precio-beneficio de 50 y más.
Ahora, el Nikkei cotiza con un PER de 22 y la capitalización bursátil total del índice -680 billones de yenes- es inferior a la de Apple y Nvidia juntas.
"En 1989, todo el mundo y su hermano eran alcistas, no sólo un puñado de extranjeros", afirma Jesper Koll, embajador global de la correduría Monex Group, que por aquel entonces era economista jefe de SG Warburg Securities Japan y ha seguido de cerca el mercado desde entonces.
"Era el propio Japón el que estaba convencido de que nada podía ir mal, de que Japón iba a dominar el mundo. Y eso es obviamente muy diferente esta vez".
El año pasado, los inversores minoristas japoneses vendieron 3,5 billones netos de yenes en acciones y vendieron otro billón en enero. Los inversores institucionales japoneses vendieron 2,7 billones en acciones en 2023 y 1,3 billones en enero.
CINCUENTA MIL
Los beneficios también ayudan. El efectivo está entrando a raudales en bancos y titanes corporativos como Toyota y Nippon Telegraph and Telephone.
Las ventas de Toyota, el primer fabricante de automóviles del mundo, alcanzaron un récord en 2023 y los inversores ven que la mejora de los beneficios continuará, aunque suba el yen. Las encuestas en las fábricas apuntan a que se avecinan aún más beneficios.
Simultáneamente, la Bolsa de Tokio está presionando a las empresas para que mejoren la perezosa gestión del capital, deshagan las participaciones cruzadas ineficaces y pongan el efectivo a trabajar o lo devuelvan.
Las recompras totales alcanzaron un récord de casi 60.000 millones de dólares el año pasado, según datos de la LSEG. Pero esa cifra es inferior a las recompras de acciones de Apple y, con unos 343 billones de yenes en efectivo en los balances no bancarios, los inversores esperan más recompras.
"Mantienen un efectivo sustancial... el gobierno japonés les está pidiendo que devuelvan ese efectivo a los accionistas - como un dividendo pero con un impulso extra", dijo Liqian Ren de WisdomTree Asset Management en Filadelfia.
La rentabilidad de los dividendos de las acciones japonesas se sitúa hoy en torno al 2% y se prevé que aumente, muy por encima de 1989, cuando rondaba el 0,4% y los bonos del Estado rendían casi el 6%.
Sin duda, existen riesgos. Japón entró en recesión el trimestre pasado y la perspectiva de la primera subida de los tipos de interés en décadas y una economía china tambaleante también pesan.
Pero las compras extranjeras, la falta de espuma y un cambio gradual en la actitud mundial hacia Japón son prometedores, dicen los veteranos.
"Las acciones japonesas hoy en día... están tremendamente infravaloradas", afirma Ryoji Musha, un veterano de Daiwa y Deutsche que se volvió escéptico a finales de la década de 1980, cuando las valoraciones se dispararon.
"El tipo de interés es del 0,8%, frente a una rentabilidad de las acciones del 7%", afirmó desde las oficinas de su empresa, Musha Research, con vistas a la bahía de Tokio.
"La media del Nikkei podría subir hasta unos 50.000 yenes a finales de año". (1 $ = 150,2100 yenes)
