Un máximo histórico para las acciones japonesas culmina un largo paseo fuera del desierto de la inversión, ya que el dinero, el impulso y las señales de cambio en el Japón corporativo vuelven a situar al mercado en lo más alto de las carteras mundiales.

Ha tardado en llegar: más de 34 años y el tiempo suficiente para marcar a una generación de inversores japoneses, que por amarga experiencia han sido vendedores en este poderoso rally.

Sin embargo, con el Nikkei subiendo un 50% en poco más de un año, los gestores mundiales están sintiendo ahora el dolor de haberse perdido y luchan por entrar.

Las valoraciones favorables, las recompras y otras decisiones empresariales favorables al mercado también tienen a los inversores convencidos de que esta vez no hay burbuja. Los flujos de entrada no han hecho más que empezar, dicen los operadores y gestores de fondos, y apenas han transcurrido unas semanas desde el inicio del año y los analistas de corretaje ya han revisado al alza los objetivos de precios.

"Si tuviera que ponerlo en términos de (una) analogía con el béisbol, creo que aún estamos en la segunda entrada", dijo Shinji Ogawa, codirector de ventas de renta variable al contado en Japón de J.P. Morgan en Tokio, antes de que el índice alcanzara el máximo histórico que alcanzó el jueves.

"El número de solicitudes que llegan a mi equipo es literalmente exponencial en los últimos meses: es abrumadora la cantidad de demanda o interés que hay en Japón en estos momentos".

Ogawa calcula que los gestores globales necesitarían comprar unos 42 billones de yenes (280.000 millones de dólares) en acciones sólo para que su exposición, que ha disminuido a lo largo de las décadas, alcanzara el peso del mercado.

Los fondos de acciones mundiales ex EE.UU. infraponderan Japón en un 4%, según el proveedor de datos EPFR. Los fondos regionales del Pacífico infraponderan Japón en un 8% hasta diciembre de 2023.

Los flujos sugieren que los gestores están reduciendo esa infraponderación a medida que mantenerse al margen resulta más difícil de justificar. Las compras extranjeras netas fueron de 6,3 billones de yenes (42.000 millones de dólares) el año pasado, la mayor cifra registrada en una década. En enero, fue de 1,2 billones de yenes.

"Realmente hemos visto cómo la gente empieza a hacer el trabajo de los gestores activos en Japón", afirma Jamie Halse, que dirige desde Sídney el fondo de 450 millones de dólares australianos (300 millones de dólares) para Japón de Platinum Asset Management y que ha visto entrar 30 millones de dólares australianos en los últimos seis meses.

"Es posible que en el pasado no hubieran querido reunirse con un gestor de fondos para Japón", afirmó. "Creo que hay un claro margen para que entre más dinero... especialmente ahora que se convierte en la operación dolorosa para los asignadores globales".

ALCISTA

El hito del Nikkei recuerda el desplome que siguió al pico anterior, cuando la "economía burbuja" de Japón estalló y el índice cayó un 60% en 2 años y medio. También echa por tierra el mito de que las acciones japonesas son históricamente rezagadas.

El jueves, el índice de referencia subió hasta 39.156,97 en las operaciones de la tarde, superando su máximo de 1989 antes de registrar un máximo histórico al cierre de 39.098,68.

La reciente subida es la última de una fuerte racha: en la última década, el Nikkei ha subido un 161% en yenes y casi un 80% en dólares.

En comparación, durante el mismo periodo, en dólares, el gran mercado europeo con mejores resultados, el DAX alemán, subió menos del 40%. El Shanghai Composite subió un 18% en dólares en los 10 años hasta febrero de 2024. El S&P 500 subió cerca de un 170%.

Los inversores con larga memoria también señalan las diferencias de valoración y mentalidad en esta ocasión.

A finales de la década de 1980, las acciones japonesas cotizaban con múltiplos de precio-beneficio de 50 y más.

Ahora, el Nikkei cotiza con un PER de 22 y la capitalización bursátil total del índice -680 billones de yenes- es inferior a la de Apple y Nvidia juntas.

"Todo el rally de la última década ha estado impulsado por los beneficios", afirma Shuntaro Takeuchi, que gestiona estrategias para Japón con unos 800 millones de dólares en activos en Matthews Asia.

"No es el (Banco de Japón) bombeándolo, o los fondos de pensiones japoneses ... el máximo histórico de esta vez está impulsado por el crecimiento (de las ganancias) y el aumento de la gobernanza corporativa, lo que lleva a una mejor rentabilidad para los accionistas."

El año pasado los inversores minoristas japoneses vendieron 3,5 billones de yenes netos en acciones y en enero vendieron otro billón, según muestran los datos de la bolsa. Los inversores institucionales japoneses vendieron 2,7 billones en acciones en 2023 y 1,3 billones en enero.

CINCUENTA MIL

El efectivo está entrando a raudales en los bancos y en titanes del índice como Toyota.

Las ventas de Toyota, el primer fabricante de automóviles del mundo, alcanzaron un récord en 2023 y los inversores ven que la mejora de los beneficios continuará, aunque suba el yen. Las encuestas en las fábricas apuntan a una mejora de los beneficios en el futuro.

Simultáneamente, la Bolsa de Tokio está presionando a las empresas para que mejoren la perezosa gestión del capital, deshagan las participaciones cruzadas ineficaces y pongan el efectivo a trabajar o lo devuelvan.

Las recompras totales alcanzaron un récord de casi 60.000 millones de dólares el año pasado, según datos de la LSEG. Pero esa cifra es inferior a las recompras de acciones de Apple y, con unos 343 billones de yenes en efectivo en los balances de las empresas no bancarias, los inversores esperan que se les aplique una rebaja.

"Dado que más de la mitad de los valores japoneses siguen cotizando con efectivo neto, prevemos un aumento de los anuncios de recompra", afirma Wei Li, gestor de carteras de BNP Paribas Asset Management en Hong Kong.

La rentabilidad de los dividendos de las acciones japonesas se sitúa hoy en torno al 2% y se prevé que aumente, muy por encima de 1989, cuando rondaba el 0,4% y el rendimiento de los bonos del Estado era de casi el 6%.

Sin duda, existen riesgos. Japón entró en recesión el trimestre pasado y la perspectiva de la primera subida de los tipos de interés en décadas y una economía china tambaleante también pesan.

Pero las compras extranjeras, la falta de espuma y un cambio gradual en la actitud mundial hacia Japón son prometedores, dicen los veteranos.

"Las acciones japonesas hoy en día... están tremendamente infravaloradas", afirma Ryoji Musha, un veterano de Daiwa y Deutsche que se volvió escéptico a finales de la década de 1980, cuando las valoraciones se dispararon.

"El tipo de interés es del 0,8%, frente a una rentabilidad de las acciones del 7%", dijo, antes de que se alcanzara el máximo histórico, desde las oficinas de su empresa, Musha Research, con vistas a la bahía de Tokio.

"La media del Nikkei podría subir a unos 50.000 yenes a finales de año". (1 $ = 150,2100 yenes) (1 $ = 1,5239 dólares australianos)