Hoy nos interesa el diferencial entre los bonos del Estado de un país determinado, en este caso Italia, y los de Alemania, país considerado como referencia del tipo sin riesgo. Este diferencial se denomina comúnmente " spread ", al que puede añadirse el término " soberano " en referencia a los países que lo componen.

Para comprender la utilidad de este enfoque, es necesario recordar las consecuencias de la política monetaria en relación con las teorías macroeconómicas y financieras.

Cuando el Banco Central Europeo decide iniciar una serie de subidas de los tipos de interés, cabe esperar un aumento general de la estructura de los tipos de interés a corto y largo plazo de la deuda pública, los bonos empresariales y la financiación bancaria. Según la teoría financiera, el aumento de la deuda pública alemana se traduce en mayores diferenciales con los países más endeudados, entre ellos Italia. ¿Por qué lo pregunta? Sencillamente porque, como inversor, ahora obtiene la misma rentabilidad sin riesgo (a través de Alemania) que la que obtenía de Italia hace unas semanas o meses.

¿Qué sentido tiene comprar deuda italiana en estas condiciones? Ninguna, salvo pedir un rendimiento aún mayor a cambio del riesgo adicional que está asumiendo en relación con un posible deterioro de la calidad crediticia.

Dónde está el problema

Llegados a este punto, probablemente se esté preguntando si los diferenciales soberanos pueden durar eternamente y si esto es realmente serio... o no. De hecho, hay un nivel en el que la ampliación del diferencial deja de estar justificada por los fundamentos y las cualidades crediticias del emisor. En ese momento, las perspectivas económicas se oscurecen debido a unas condiciones financieras más restrictivas. Este fenómeno tiende entonces a autoperpetuarse debido al aumento de la aversión al riesgo que favorece el aumento del diferencial. Es fácil comprender la declaración del BCE de que está dispuesto a utilizar medios no convencionales para limitar el diferencial entre los países miembros de la zona euro.

¿Y ahora qué?

Como habrán comprendido, poder anticipar la dirección de los diferenciales entre los países periféricos y Alemania es una forma de confirmar una visión direccional sobre los tipos de interés, pero también de evaluar las tensiones que pesan sobre la calidad del crédito de un país, por tanto sobre su economía y, por extensión, sobre el euro como moneda de referencia.

¿Qué dice el análisis técnico?

El siguiente gráfico muestra el diferencial semanal entre el BTP y el Bund expresado en puntos básicos. Tras estancarse en torno a 250, el diferencial validó una divergencia bajista cuando el RSI rompió su línea de soporte situada entre 2021 y 2022. Paralelamente, la media móvil de 34 semanas, ahora resistencia en torno a 218. También se está formando un patrón de cabeza y hombros (patrón de inversión bajista) que se confirmará cuando se rompa 185. El objetivo mínimo es 152 para un objetivo estándar cercano a 128. Este escenario de endurecimiento "tightening " sigue siendo válido mientras no se supere el nivel de 228, con un escenario alternativo de subida hasta 260.

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