A los participantes en el mercado de bonos estadounidense les preocupa que la liquidez del mercado siga deteriorándose a medida que el Tesoro de EE.UU. continúa emitiendo grandes cantidades de deuda para respaldar el gasto deficitario, mientras que los operadores luchan por seguir el ritmo del creciente tamaño del mercado.

La liquidez -o la capacidad de negociar un activo sin que se mueva significativamente su precio- ha empeorado en los últimos años. Los precios de la deuda pública estadounidense han fluctuado bruscamente desde que la Reserva Federal empezó a subir los tipos de interés para domar la inflación y el tema se debatió durante varios paneles en el evento Fixed Income Leaders Summit celebrado en Boston los días 13 y 14 de junio.

Los reguladores y el propio Tesoro han puesto en marcha una serie de reformas para mejorar las condiciones de negociación y evitar perturbaciones en el mayor mercado de bonos del mundo, el cimiento del sistema financiero mundial. Aún así, a muchos les preocupa que las vulnerabilidades que surgieron en incidentes anteriores, como en marzo de 2020, cuando la liquidez se deterioró rápidamente en medio del temor a una pandemia, puedan reaparecer en caso de picos de volatilidad y cuando la demanda se esfuerce por seguir el ritmo de la oferta.

"Sí me preocupa la liquidez del mercado", dijo en la conferencia Chris Concannon, director ejecutivo de MarketAxess, una plataforma de negociación electrónica de renta fija. "Ahora mismo emitimos deuda del Tesoro para pagar los intereses de la deuda del Tesoro... y si nos fijamos en los actores que apoyan la liquidez, no están aumentando", dijo.

El mercado del Tesoro se ha más que duplicado en los últimos 10 años, pasando de 12,5 billones de dólares en 2014 a 27 billones a finales de mayo, según datos de la Asociación de la Industria de Valores y Mercados Financieros. De cara al futuro, la deuda federal podría crecer hasta los 48 billones de dólares en 2034, según la Oficina Presupuestaria del Congreso.

Por otro lado, la capacidad de intermediación de los agentes está limitada debido a los mayores requisitos de capital que disuaden a los bancos de mantener grandes posiciones.

Además, la curva de rendimientos sigue estando profundamente invertida, lo que significa que la deuda a corto plazo rinde más que los bonos a más largo plazo. Esto es un desincentivo más para que los bancos se expongan a la llamada duración, o sensibilidad a los tipos de interés de sus posiciones.

"No hay carry, así que ¿por qué ibas a poseer estas cosas? Utiliza tu balance, no ganas dinero", dijo Harry Melandri, asesor de MI2 Partners, una firma de investigación macroeconómica.

"Si tenemos un mercado en el que se vende mucho, por la razón que sea... los creadores de mercado no estarán muy contentos de recoger volúmenes", dijo. "No digo que sea un problema hoy o mañana, pero la vulnerabilidad está ahí".

Después de mejorar a finales del año pasado cuando los bonos del Tesoro subieron por las expectativas de recortes de los tipos de interés, la liquidez ha empeorado en los últimos meses, según un análisis de Steven Abrahams, jefe de estrategia de inversión de Santander US Capital Markets. Calcula la liquidez midiendo las desviaciones entre determinados rendimientos de los bonos del Tesoro: en los mercados sin liquidez, las desviaciones tienden a persistir, mientras que en los mercados líquidos desaparecen rápidamente.

Los investigadores de la Fed de Nueva York afirmaron en un documento del año pasado que la volatilidad de los rendimientos explica la mayor parte de la variación de la liquidez del mercado del Tesoro. Pero también observaron "una pérdida significativa en la funcionalidad del mercado del Tesoro estadounidense cuando se necesita un uso intensivo de los balances de los distribuidores para intermediar en los mercados de bonos, como en marzo de 2020."

Para James Fishback, cofundador y director de inversiones de Azoria Partners, una firma de inversión multiactivos, "la liquidez está bien" estos días, pero le preocupa que pueda empeorar drásticamente debido al aumento de la emisión de deuda pública.

"¿Qué ocurre si se celebra una subasta del Tesoro y no se presenta nadie? Esa es una preocupación real. Y ahí es donde la liquidez realmente importa", dijo. (Reportaje de Davide Barbuscia y Gertrude Chavez-Dreyfuss; Edición de Alden Bentley y Andrea Ricci)