US 10Y CASH 
La curva: ¿de qué estamos hablando exactamente?
Como ocurre con cualquier profesión específica, la terminología de los traders de tipos de interés es de lo más rica, por lo que parece oportuno darle algunas claves para entenderla. La curva, también conocida como diferencial, representa la diferencia entre dos mercados que cotizan en porcentaje (yield). Expresado en puntos básicos, corresponde a la resta entre un tipo largo, el 10 años americano por ejemplo, y un tipo corto, digamos el 2 años. En este caso, se suele escribir 2/10 UST (para los bonos del Tesoro de EE.UU.) o 2/10 US, especificando si se trata de mercados al contado o de swaps. Otros diferenciales clásicos son 2/30, 10/30, 5/10, 2/5 o 5/30.
Eso está muy bien, pero ¿qué sentido tiene?
Paciencia, pequeño escarabajo, estamos llegando. En primer lugar, ¿sabe cómo funcionan los bancos (esquemáticamente, por supuesto)? Aparte de que sólo prestan a los ricos, es bien sabido, piden dinero prestado a corto plazo y distribuyen créditos a largo plazo. En otras palabras, cobran sobre el diferencial entre estos dos niveles de tipos de interés. Si la curva sube, hablamos de "steepening", los bancos tienen todo el interés en prestar a los agentes económicos porque ganarán más dinero. Por el contrario, si la curva desciende, esto se conoce como "flattening", y están menos inclinados a prestar porque sus márgenes se reducen. Y cuando la curva se vuelve negativa -los tipos a corto son más altos que los tipos a largo-, al no ser filántropos, no tienen ningún interés en financiar a las empresas porque pierden dinero con cada préstamo concedido.
Echemos un vistazo por el retrovisor
Los gráficos siguientes muestran el diferencial entre las curvas estadounidenses a 10 años y a 3 meses desde la década de 1960, con la línea cero (arriba) en rojo y el S&P 500 (abajo) en rojo. Las columnas verticales rojas corresponden a los periodos oficiales de recesión definidos por el National Bureau of Economic Research (NBER). En los últimos cincuenta años, las recesiones han estado sistemáticamente precedidas por una inversión de la curva.
¿Y ahora?
Como puede verse, la curva es negativa desde octubre y ha alcanzado los -70 puntos básicos, los mismos niveles que en 2000 y 2006-2007. Los mayores de entre nosotros, o debería decir los más experimentados, recordarán que los periodos que siguieron fueron, como mínimo, destructores del valor. Dicho esto, también observará que existe un desfase temporal entre el inicio de la inversión de la curva y la caída del mercado de renta variable que puede llegar a ser de 18 meses (como en 2006-07). Para evitar caer en la trampa, un buen sistema anticuado de seguimiento de tendencias "trend following" puede ser útil para decidir cuándo es mejor mantenerse alejado del mercado de valores. A este respecto, la media móvil de 200 días (o la media móvil de 40 semanas, como se indica a continuación) realiza una excelente labor.
