El mercado bursátil surcoreano encadena desde hace meses una subida espectacular, al calor del auge de la IA. El fondo cotizado iShares sobre el índice Morgan Stanley Capital International de Corea del Sur acumuló ya un 67% en los cuatro primeros meses del año, la mejor rentabilidad del mundo, por delante de Taiwán (+42%).

    Esta rentabilidad excepcional se explica, obviamente, por dos empresas: Samsung Electronics y SK Hynix, que representan entre ambas alrededor del 45% del índice y avanzan aproximadamente un 72% y un 97%, respectivamente, desde comienzos de año.

    Al igual que Nvidia con sus procesadores gráficos en 2023 y 2024, Samsung Electronics y SK Hynix se benefician ahora de un gran cuello de botella en el desarrollo de los centros de datos para IA: la memoria, en particular la memoria de gran ancho de banda, imprescindible para los aceleradores de IA. La memoria dinámica de acceso aleatorio y la memoria flash también se están viendo favorecidas por el ajuste más amplio del mercado de memorias. Según Morgan Stanley Investment Management, Samsung y SK Hynix controlan más del 80% del mercado mundial de memoria de gran ancho de banda, mientras Micron, en Estados Unidos, se consolida como el tercer gran actor del sector.

    Seúl se inspira en las reformas japonesas para una revalorización general de su mercado

    Pero reducir Corea del Sur a Samsung y SK Hynix sería pasar por alto el resto de un mercado que, aunque sigue barato, presenta un importante potencial de revalorización en los próximos años.

    Durante mucho tiempo, el mercado coreano fue uno de los más frustrantes para los inversores internacionales de valor, por el peso de los «chaebols», esos grandes conglomerados familiares a los que con frecuencia se acusa de anteponer los intereses de las familias fundadoras a los de los accionistas minoritarios. Escisiones, fusiones intragrupo, participaciones cruzadas y una escasa distribución de efectivo han alimentado el conocido «descuento coreano».

    Sin embargo, esta situación empezó a cambiar con el programa de mejora del valor empresarial, lanzado en 2024 y reforzado políticamente en 2025. El plan se inspira claramente en las reformas impulsadas por la Bolsa de Tokio desde la reestructuración del mercado en abril de 2022 y, sobre todo, desde la exigencia formulada en marzo de 2023 sobre la rentabilidad del capital y los descuentos de valoración.

    El objetivo es empujar a las empresas cotizadas con descuento a explicar cómo piensan mejorar la rentabilidad sobre fondos propios, su asignación del capital y la remuneración al accionista. La Comisión de Servicios Financieros de Corea prevé publicar indicadores como la ratio precio/valor en libros, la ratio precio/beneficio, la rentabilidad sobre fondos propios, la tasa de reparto y la rentabilidad por dividendo, de modo que cualquiera pueda señalar a los mejores y a los peores alumnos.

    Estas reformas ganaron todavía más credibilidad con la modificación de la Ley de Sociedades Mercantiles, aprobada en julio de 2025, que amplía el deber fiduciario de los consejeros, ya no solo hacia la empresa, sino también hacia el conjunto de sus accionistas. Ese cambio refuerza la protección de los minoritarios, especialmente en operaciones de fusión, escisión o reestructuración que podrían beneficiar a los accionistas mayoritarios.

    Tras Samsung y SK Hynix, comienza la caza de descuentos

    En este contexto, algunos valores coreanos con valoraciones bajas empiezan a resultar atractivos.

    Bancos regionales como BNK Financial e iM Financial cotizan en torno a 0,5 veces sus fondos propios, frente a unas 0,6 a 0,9 veces en el caso de los grandes bancos coreanos con certificados estadounidenses de depósito cotizados en Nueva York, e incluso cerca de 1,0 veces en el caso de KB Financial. Esa baja valoración recuerda a la de los bancos japoneses de hace apenas uno o dos años.

    Estas entidades han empezado a actuar para reducir ese descuento, distribuyendo una mayor parte de su exceso de capital mediante dividendos y amortizando parte de las acciones recompradas. Estas medidas pueden mejorar la rentabilidad sobre fondos propios al reducir el exceso de recursos propios y el número de acciones en circulación, lo que a su vez puede sostener múltiplos de valoración más elevados.

    La misma lógica se aprecia en LG Corp, la sociedad de cartera industrial que controla varias participaciones dentro del ecosistema LG, como LG Electronics o LG Chem. La acción cotiza en torno a 0,5 veces sus fondos propios, pese a que una gran parte de sus activos corresponde a participaciones cotizadas. La dirección también trata de reducir ese descuento desde el año pasado mediante una combinación de recompras de acciones, amortización de títulos y una política de dividendos más clara.

    SK Discovery ofrece otro ejemplo de conglomerado que está revisando su asignación del capital mientras la acción cotiza con una ratio precio/valor en libros inferior a 0,5 veces. La empresa salió de SK D&D, alcanzó un acuerdo para vender su participación en SK Eternix a KKR, se comprometió a realizar recompras y amortizaciones de acciones durante varios años y estableció una política de dividendo mínimo.

    Evidentemente, estas compañías no presentan el mismo perfil de crecimiento que Samsung y SK Hynix. Su atractivo no descansa en la demanda de memoria para los centros de datos, sino en la mejora de su asignación del capital.

    El éxito de estas reformas en Japón

    El precedente japonés da fuerza a la idea de una revalorización progresiva del mercado coreano al margen de SK Hynix y Samsung. Desde las reformas de gobierno corporativo emprendidas por la Bolsa de Tokio, las empresas japonesas han incrementado con claridad los importes destinados al accionista. El gráfico siguiente muestra la evolución de la rentabilidad mediana combinada de dividendos y recompras de acciones entre 2016 y 2025.

    Rentabilidad combinada de dividendos y recompras de acciones del mercado japonés:

    Fuente: Verdad Capital

    La mejora resulta especialmente visible desde 2022, e incluso las pequeñas y microcapitalizadas se han sumado al movimiento, lo que sugiere que la presión derivada de la reforma no se limitó a los grandes grupos más vigilados por los inversores internacionales. Según Bloomberg, la proporción de compañías del Topix 500 que cotizaban por debajo de 1 vez sus fondos propios pasó del 43,9% al cierre de 2022 al 32,2% en marzo de 2024.

    Por último, si las reformas puestas en marcha por Seúl dan resultado, Morgan Stanley Capital International podría reconsiderar con el tiempo la clasificación de Corea del Sur, hoy incluida entre los mercados emergentes, para incorporarla al universo de los mercados desarrollados. Una decisión así podría atraer importantes flujos hacia la renta variable coreana, dado el volumen de capital pasivo vinculado a los grandes índices de mercados desarrollados, como el índice mundial de Morgan Stanley Capital International.