Era de esperar que el metal amarillo subiera de forma automática: una guerra en el corazón de Oriente Próximo, impacto energético, incertidumbre… Todo el relato, en fin, del «activo refugio» parecía confirmarse. Sin embargo, en apenas unas semanas, la historia ha dado un vuelco.
El 1 de marzo, tras los primeros ataques de Estados Unidos e Israel contra Irán, la onza de oro (31,10 g) todavía cotizaba en torno a los 5.300 USD, antes de que el nerviosismo cambiara de bando. El metal amarillo se dejó un 5,3% en las 48 horas posteriores a los primeros bombardeos en Irán. Al mismo tiempo, la plata se desplomó un 13%, cayendo de 93 a 83 USD por onza. La misma dinámica se aplicó al platino, que retrocedió un 12,7% tras los acontecimientos. Este temblor se convirtió en una tendencia estructural. Tres semanas después, el 25 de marzo, el oro caía hacia los 4.500 USD (-14%), la plata oscilaba cerca de los 73 (-22%) y el platino se situaba en torno a los 1.970 (-17%).
Esta paradoja —una guerra y, a la vez, la caída de un valor refugio— no es un accidente estadístico, sino más bien un mecanismo financiero: la geopolítica no decide por sí sola la búsqueda de seguridad, pues puede traducirse en inflación, tipos de interés, el dólar y restricciones de liquidez.
El conflicto en Irán no se limitó a activar una «prima de miedo»: ante todo, reavivó un choque energético, con el estrecho de Ormuz en el centro de la onda expansiva. Como arteria vital para el petróleo y el gas mundial, los flujos de hidrocarburos se detuvieron en seco, aunque este miércoles aparezcan los primeros signos de mejora.
Para el oro, sin embargo, la energía actúa como un factor doble:
La idea intuitiva es: petróleo más caro = mayor inflación = el oro debería subir, ya que muchos inversores ven el metal como una cobertura contra el aumento de los precios.
Pero el segundo efecto puede ser más fuerte a corto plazo: si la inflación repunta debido a la energía, los bancos centrales se muestran menos inclinados a bajar los tipos, o incluso sugieren que podrían mantener una postura restrictiva durante más tiempo. Y cuando los tipos permanecen altos, el oro pierde atractivo porque no genera intereses. En paralelo, unos tipos elevados suelen fortalecer al dólar, lo que también lastra al oro.
Esto es precisamente lo que ocurrió cuando la aceleración de la crisis energética empezó a contaminar las expectativas de política monetaria. Las primeras encuestas del Índice de Gerentes de Compras (PMI) mostraron una desaceleración y, simultáneamente, un aumento de las expectativas de costes: Europa rozó el estancamiento, y el S&P Global incluso apuntó señales de estanflación.
Ante este cóctel —inflación importada y crecimiento debilitado—, la tentación natural de los bancos centrales es «proteger la credibilidad antiinflacionista». La Reserva Federal mantuvo su tipo de referencia en el rango del 3,50%-3,75%, al tiempo que proyectaba una inflación más alta y señalaba que cualquier relajación adicional dependería de una desinflación más convincente. En la eurozona, el BCE mantuvo su tipo en el 2% advirtiendo que la guerra «tendrá un impacto sustancial» en la inflación a través de la energía.
Ello devuelve al oro a su vulnerabilidad estructural: el coste de oportunidad de mantener oro aumenta (en comparación con el efectivo o los bonos que devengan intereses). Marzo fue una ilustración viva de este principio: a medida que la energía alimentaba los temores inflacionistas, los mercados dejaron de esperar recortes rápidos de tipos, y el oro pagó el precio.
Cuando el dólar y el efectivo sustituyen al 'activo refugio'
El 1 de marzo, incluso cuando el oro aún mantenía niveles altos, el índice del dólar ya avanzaba (encareciendo el oro para los compradores fuera del área dólar y enfriando potencialmente la demanda marginal). Los días siguientes mostraron la misma dinámica: las tensiones geopolíticas apoyaban al oro en teoría, pero el aumento de los rendimientos y la fortaleza del dólar fueron suficientes para hundir al metal amarillo.
Un gráfico revelador: la evolución del índice del dólar (USD frente a una cesta amplia de divisas) en relación con el oro. Observamos una correlación negativa casi perfecta: el dólar cae, el oro sube; el dólar sube, el oro cae.
MacroTrends
En términos más amplios, el oro no ha «dejado de ser un refugio»; ha sido desplazado temporalmente por un dólar que se ha convertido de nuevo, en la urgencia, en la moneda de financiación más líquida y en la válvula de seguridad. El signo más revelador de esta preferencia por la liquidez provino de los flujos: las entradas en fondos del mercado monetario de EE. UU. alcanzaron un récord de unos 7,86 billones USD, aumentando desde el inicio de la guerra.
La guerra genera dos fuerzas contradictorias: 1) el miedo geopolítico, que debería apuntalar al oro, y 2) el miedo a la «inflación/tipos/dólar», que puede hundirlo. En el caso del conflicto en Irán, la segunda se ha impuesto sobre la primera.
Otra razón paralela: el oro, al igual que la plata y el platino, no partía de cero. Venía de un ciclo de euforia: un rally masivo en los últimos tres años, con una aceleración en 2025.
Un mercado que ya ha subido mucho se convierte en un mercado «caro» y, por tanto, vulnerable: a veces basta con un choque que desplace los tipos y el dólar para transformar las «compras de refugio» en «toma de beneficios», lo que en las salas de trading se traduce en términos como: «liquidación de posiciones largas, reducción de riesgo, operación saturada…».
En otras palabras, el oro, al ser tan líquido, se convirtió en una fuente de financiación. Este es un motivo recurrente en los episodios de tensión: cuando los márgenes se estrechan y las carteras deben reducir el riesgo, se vende lo que es fácil de vender.
Este mecanismo se vio amplificado por la estructura del salto del oro el año pasado. Parte de la subida se había alimentado de un comportamiento FOMO (miedo a quedarse fuera), más que de una simple lógica fundamental. La reversión, por tanto, se convierte en un fenómeno tanto social como financiero: la euforia se transforma en una carrera hacia la salida.
(Un pequeño paréntesis: frente a esta lógica del FOMO, existe el JOMO —la alegría de quedarse fuera—, que consiste en aceptar no formar parte de cada movimiento, e incluso alegrarse de ello. Algo sobre lo que meditar como inversor)
Por qué la plata y el platino también se desacoplaron
En primer lugar, el oro es la locomotora de los metales preciosos. Su movimiento suele dictar el comportamiento de los demás metales. Pero en cuanto a la plata y el platino, además de ser «metales preciosos», también son cíclicos porque una gran parte de su demanda está vinculada a la industria.
El Instituto de la Plata destaca que la demanda industrial de plata alcanzó niveles récord en los últimos meses, impulsada notablemente por la electrónica, la fotovoltaica y las aplicaciones relacionadas con la transición energética, lo que hace que la plata sea muy sensible a las expectativas de crecimiento y a los ciclos de producción.
Sin embargo, precisamente, las encuestas PMI de marzo dieron señales de una desaceleración global bajo el efecto del choque energético, con un aumento de las expectativas de costes y un debilitamiento de la actividad. En tal contexto, la plata suele comportarse como un «oro de beta alta»: amplifica las subidas cuando el ciclo es favorable, pero también acentúa las caídas cuando el mercado teme una contracción.
El platino está aún más claramente conectado a la economía real. Según el World Platinum Investment Council, la demanda de platino se estructura en torno a segmentos como la automoción (el componente más importante), la industria, la joyería y la inversión.
Cuando la guerra encarece la energía, amenaza los márgenes, alarga los plazos de entrega y eleva el riesgo de «estanflación», el mercado tiende a anticipar ajustes: una desaceleración en los volúmenes industriales, cautela en la producción y, por parte de los inversores, una reducción de las exposiciones más cíclicas.
