Nuevo revés para Yakarta. S&P Dow Jones Indices ha puesto a Indonesia bajo vigilancia ante una posible rebaja de su categoría, que pasaría de mercado emergente a mercado frontera, debido a problemas de transparencia, según informa Reuters. El IDX Composite retrocedió un 1,5%, poniendo fin a cinco sesiones al alza, mientras que la rupia volvió a superar la barrera de las 18.000 unidades por dólar. La divisa se deja un 7,4% desde el 1 de enero, la mayor caída de Asia según Reuters. Por su parte, el índice pierde un 31,5% en el mismo periodo.

Mientras tanto, y a pesar de la corrección que atraviesan los valores tecnológicos, el Kospi coreano todavía gana más de un 80% desde el 1 de enero y Taiwán cerca de un 61%, impulsados por los semiconductores y las infraestructuras de inteligencia artificial.

La composición del mercado explica parte de esta brecha. La Bolsa de Yakarta carece de un motor en el ámbito de la inteligencia artificial. No cuenta con un Samsung, un SK Hynix o un TSMC local. Es una plaza dominada por la banca, la energía y las materias primas. Sin embargo, quedarse al margen de un rally no justifica una pérdida del 30%. Un desplome de tal magnitud suele tener una causa visible: una recesión, o una crisis crediticia o sectorial. Nada de eso ocurre aquí; en términos anuales, el producto interior bruto creció un 5,61% en el primer trimestre, su mejor dato desde finales de 2022, según el instituto nacional de estadística. El motivo es otro.

Todo empieza con una advertencia

La clave reside en una advertencia publicada por MSCI en enero. El proveedor de índices muestra su preocupación por la opacidad en el accionariado de las sociedades cotizadas indonesias y por las sospechas de intercambios entre partes vinculadas. Los intermediarios locales tienen un nombre para esta práctica: "goreng-goreng saham" o fritura de acciones. Se trata de títulos que suben al pasar de unas manos a otras dentro de un círculo cercano, sin una relación evidente con los fundamentales. MSCI ha lanzado una amenaza clara: si nada cambia, Indonesia podría ser degradada de mercado emergente a mercado frontera, la categoría en la que se encuentran Bangladesh, Pakistán y Vietnam. Los inversores extranjeros han vendido acciones por valor de casi 3.900 millones USD desde el 1 de enero, según el New Straits Times, y la capitalización del mercado ha caído de más de 900.000 millones USD en enero a unos 600.000 millones a finales de junio.

Un gigante con un capital circulante fantasma

Lo que MSCI teme el mercado lo vivió en primera persona esta primavera con el desplome de Chandra Asri. A finales de 2024, la petroquímica del multimillonario Prajogo Pangestu valía unos 649 billones IDR, aproximadamente 40.000 millones USD, según los datos de MarketScreener. Era una de las mayores capitalizaciones del mercado tras su entrada meses antes en los grandes índices MSCI. Sin embargo, su base accionarial es muy estrecha. Cinco bloques identificados controlan cerca del 90% del capital, según las declaraciones de la empresa. Apenas el 11% de los títulos circulan entre el público.

Una reforma legal ha sido el detonante del cambio. A principios de 2026, Yakarta obligará a los accionistas a identificarse a partir del 1% del capital. Los nuevos datos han dejado al descubierto la concentración y el golpe definitivo llegó a mediados de mayo. MSCI excluyó a Chandra Asri y a otros cinco valores de su índice Global Standard. Los fondos pasivos que replican estos índices se vieron obligados a vender, sin encontrar compradores suficientes para absorber el impacto. El título entró en caída libre dos años después de su inclusión en el índice. La sociedad vale ahora apenas 9.000 millones USD, cuatro veces menos que a finales de 2024.

La banca, en primera línea de fuego

Indonesia teme que lo ocurrido con Chandra Asri se extienda a todo su mercado. Si MSCI confirma la degradación en noviembre, los fondos pasivos que replican los índices emergentes de MSCI deberán deshacer sus posiciones indonesias, no por elección, sino por imperativo de sus reglas de replicación. Goldman Sachs cifra estas salidas potenciales en hasta 13.000 millones USD. Los bancos estarían, inevitablemente, en primera línea. El sector financiero es el de mayor peso en el IDX Composite, con un 32,5%, muy por delante de los materiales básicos y la energía. Y ya está sufriendo las consecuencias. Bank Central Asia acumula un retroceso del 29,4%, mientras que Bank Rakyat Indonesia cae un 19,4%, según los datos de la Bolsa indonesia.

En el MSCI Indonesia, el peso de las entidades bancarias es aún más abrumador, ya que representan más del 65% del índice.

Fuente: Indonesia Stock Exchange

Cuatro meses para convencer

Yakarta no se ha quedado de brazos cruzados. El capital flotante mínimo se ha duplicado, pasando del 7,5% al 15%, con un plazo de adaptación de uno a tres años según el tamaño de las empresas. Los títulos con un accionariado demasiado concentrado han sido señalados públicamente. Incluso la propia bolsa debe transformarse. Todavía controlada por sus miembros, se la está presionando para que adopte una estructura accionarial clásica, similar a la de sus vecinos regionales. El desafío es enorme: se calcula que deberán salir al mercado acciones por valor de unos 10.000 millones USD para que todo el parqué cumpla con la nueva norma de capital flotante. Para asegurar la demanda, se ha autorizado a las aseguradoras y fondos de pensiones locales a aumentar su exposición a la renta variable. Mientras los extranjeros venden, Yakarta intenta movilizar el ahorro nacional.

MSCI ha calificado estas medidas como "un paso en la dirección correcta", pero ha pospuesto su veredicto hasta noviembre. La advertencia de S&P Dow Jones añade un segundo juez al proceso. Los inversores ya no se conforman con anuncios; exigen pruebas de que la accesibilidad, la liquidez y la gobernanza mejoran realmente, resume Mohit Mirpuri, gestor de fondos en SGMC Capital, citado por Reuters. Mientras tanto, la desconfianza se refleja en las valoraciones. Los grandes valores indonesios cotizan a menos de 9 veces los beneficios previstos, frente a las casi 12 veces del conjunto de los mercados emergentes, según MSCI.

Indonesia no es el primer mercado en pasar por esto. Argentina fue degradada a mercado frontera por MSCI en 2009 y le costó 10 años reintegrarse en el club de los emergentes. Este es el escenario que Yakarta debe evitar antes de noviembre.