Más sobre esto a continuación. En mi columna de hoy analizo el regreso de Japón a la normalidad económica tras años de tasas de interés cero y deflación. Pero el valiente nuevo mundo de inflación y aumento de rendimientos de bonos trae incertidumbre y volatilidad.
Si dispone de más tiempo para leer, aquí algunos artículos que recomiendo para ayudarle a entender qué ocurrió hoy en los mercados.
1. Trump considera que la represión iraní se suaviza; Teherán niega ejecución de hombre
2. Operadores de petróleo luchan con la trifecta geopolítica y una sobreoferta esquiva: Bousso
3. Exclusiva-Trump dice que no planea despedir a Powell de la Fed pese a investigación
4. ¿Eso es todo? El gran giro del dólar se desvanece: Mike Dolan
5. TSMC supera previsiones con beneficio récord y prevé más fábricas en EE.UU.
Movimientos clave del mercado hoy
* ACCIONES: Nuevos máximos para el FTSE 100 del Reino Unido, el euro STOXX 600, el Topix de Japón y en Brasil, México y Corea del Sur.
* SECTORES/ACCIONES: Tecnología en EE.UU. +0,5%, servicios públicos +1%, finanzas +0,4%. Energía -0,8%. Los chips en racha: el índice de semiconductores de Filadelfia +2%, ahora +10% en lo que va del año. BlackRock, Morgan Stanley +6%.
* DIVISAS: Índice dólar +0,3% hasta máximo de seis semanas, subiendo sobre todo frente a la NOK mientras el petróleo cae. Las monedas de mercados emergentes como MXN, BRL y ZAR lideran los avances.
* BONOS: El rendimiento a 2 años de EE.UU. roza el 3,57%, el más alto en un mes. La curva se aplana bajistamente, las apuestas de recorte de tasas se desplazan a julio desde junio.
* MATERIAS PRIMAS/METALES: El petróleo cae un 4%, su mayor descenso desde junio. Oro y plata retroceden desde máximos históricos.
Puntos clave de discusión de hoy
* El petróleo en caída
El petróleo vive una montaña rusa, sacudido por tensiones geopolíticas en gran parte provocadas por la incursión militar de la administración Trump en Venezuela y los acontecimientos en Irán. El miércoles, el Brent marcaba un máximo de tres meses y medio, con un alza de casi el 10% en el año.
El jueves, sufrió su mayor caída desde junio tras declarar Trump que la represión contra los manifestantes en Irán se estaba suavizando. Si la amenaza de conflicto EE.UU.-Irán se enfría, el exceso de oferta vuelve a ser el principal motor del mercado. Pero como ha demostrado este año, la agenda de política exterior de Trump es, como poco, impredecible.
* Apuestas a la Fed se disipan, curvas se aplanan
Las apuestas a recortes de tasas de la Fed se diluyen. El próximo recorte totalmente descontado se traslada a julio desde junio, y 50 puntos básicos de relajación este año ya no están plenamente reflejados en la curva de 2026. Detrás de los movimientos, datos económicos más fuertes de lo previsto y una inflación persistente.
Uno de los efectos colaterales en los mercados es el aplanamiento de la curva de rendimientos. La mayoría de los tramos de la curva estadounidense están ahora en su nivel más plano en un mes, con la curva 2s/30s estrechándose 20 puntos básicos desde su máximo de cuatro años la semana pasada.
* El dólar y el yuan, la excepción
El dólar estadounidense sigue avanzando, a medida que se reducen las expectativas de recortes de tasas de la Fed. El miércoles alcanzó un máximo de 18 meses frente al yen, y el jueves un máximo de seis semanas frente a una cesta de principales divisas.
La gran excepción es frente al yuan de China. El dólar está ahora firmemente por debajo de 7,00 yuanes, en su punto más bajo desde mediados de 2023. Con China acumulando un superávit comercial récord de 1,2 billones de dólares el año pasado, Pekín puede señalar el tipo dólar/yuan y argumentar razonablemente que no está manteniendo su moneda artificialmente débil.
El esperado regreso a la normalidad de Japón trae incertidumbre y volatilidad
La economía de Japón está volviendo a algo parecido a la normalidad por primera vez en décadas. Esto probablemente signifique más volatilidad para el yen y otros activos japoneses, mientras los inversores intentan entender esta nueva realidad.
Aunque las acciones japonesas suben a niveles nunca vistos, esto no es tan destacable porque muchos otros mercados bursátiles también están alcanzando nuevos máximos históricos. Los movimientos de mercado más interesantes en Japón se están produciendo en los bonos del gobierno (JGB) y el yen.
Los rendimientos de los bonos a lo largo de la curva de JGB están en máximos de varias décadas o en niveles récord, lo que marca una desconexión clara respecto a otros grandes mercados de deuda como EE.UU., donde los rendimientos del Tesoro se han mantenido bastante estables en los últimos meses.
El yen, que fue la divisa principal con peor desempeño frente al dólar el año pasado, se ha debilitado aún más al comenzar 2026. El miércoles cayó a un mínimo de 18 meses en torno a 160 por dólar, una zona que en el pasado ha provocado intervenciones de compra de yenes por parte del Ministerio de Finanzas.
Parece haber una desconexión aquí. Las subidas de tasas del banco central y el aumento de rendimientos de bonos deberían apoyar la moneda, ¿no?
Sin embargo, esa lógica no siempre se cumple, especialmente si se consideran las dinámicas únicas de deuda y la historia inflacionaria de Japón.
EL CICLO DE SUBIDAS DE TASAS MÁS CAUTELOSO DEL MUNDO
Japón ha acumulado la mayor deuda pública del mundo, más del 230% del PIB, gracias a décadas de "flexibilización cuantitativa", emisiones de deuda, gasto fiscal y tasas de interés cercanas a cero para intentar sacar a la economía de una prolongada deflación.
Parece haber ganado esa batalla. La inflación anual ronda el 3%, superando el objetivo del 2% del Banco de Japón durante casi cinco años consecutivos. Y el crecimiento salarial ha sido sólido en los últimos años, aunque ahora se está desacelerando.
El Banco de Japón (BOJ) finalmente está subiendo el costo de los préstamos, aunque con cautela. El mes pasado elevó su tasa de política monetaria a un máximo de 30 años de 0,75% desde 0,5%. Este es el ciclo de endurecimiento más lento de la historia moderna, con un alza de solo 85 puntos básicos en dos años, pero confirma que el Japón acosado por la deflación ya no es un caso tan aislado.
Como observa el comentarista económico independiente Matthew Klein: "Lejos de indicar problemas, los precios de los bonos japoneses implican que Japón se ha alineado, al menos en un aspecto importante, con el resto del mundo desarrollado."
VOLATILIDAD CAMBIARIA ELEVADA
Eso puede ser cierto, pero para muchas empresas, consumidores e inversores japoneses, las tasas de interés más altas en 30 años suponen adentrarse en terreno desconocido. Esto conlleva incertidumbre y, por tanto, probablemente un aumento de la volatilidad esperada.
Esto ayuda a explicar por qué el reciente aumento de los rendimientos de los JGB ha provocado una reacción tan adversa en el yen. Los inversores parecen temer que los altos costos históricos de endeudamiento puedan precipitar una crisis fiscal que solo aumentará la presión sobre los JGB y el yen.
La volatilidad del yen ya ha ido en aumento en los últimos años. Desde finales de 2022, la volatilidad implícita a tres meses dólar/yen ha sido sistemática y, a menudo, significativamente más alta que las medidas comparables en euro/dólar y libra/dólar.
No siempre fue así. Durante largos periodos en el último cuarto de siglo, la "vol" del yen estaba en línea o por debajo de sus pares euro y libra.
Pero los tiempos han cambiado, y hay muchas razones para esperar que la "vol" del yen siga elevada.
Aunque las tasas y rendimientos japoneses "reales", ajustados por inflación, siguen siendo negativos, las tasas nominales están subiendo y podrían aumentar aún más con los planes de la primera ministra Sanae Takaichi para estimular la economía. La brecha con los costos de endeudamiento en EE.UU. y otros mercados desarrollados se estrecha, lo que podría impulsar un rebote del yen, especialmente si va acompañado de intervención de Tokio.
Las autoridades japonesas han realizado cuatro intervenciones de compra de yenes en los últimos años: dos en 2022 y otras dos en 2024. Los operadores están atentos a una quinta.
Por primera vez en décadas, Japón tiene inflación, crecimiento salarial y aumento de costos de endeudamiento. Es una nueva "normalidad" a la que costará acostumbrarse.
¿Qué podría mover los mercados mañana?
* Inflación en Alemania (diciembre, final)
* Habla el gobernador del Banco de Inglaterra, Andrew Bailey
* Producción industrial de EE.UU. (diciembre)
* Resultados en EE.UU., incluyendo PNC Financial, State Street, M&T Bank
* Entre los funcionarios de la Reserva Federal de EE.UU. programados para hablar están el vicepresidente Philip Jefferson, la vicepresidenta de Supervisión Michelle Bowman y la presidenta de la Fed de Boston, Susan Collins
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