Divisas: Aranceles, acto 2

El mercado de acciones se consolida porque el liderazgo está cambiando. El dólar se mantiene porque la Fed no pivota (aún). El yen duda porque el estrés global no termina de instalarse. Pero la desinflación que se ralentiza y la rotación de los flujos indican una cosa: la segunda parte del ciclo será más selectiva, más internacional y menos concentrada en las megacapitalizaciones estadounidenses. En otras palabras, el ciclo no se invierte, se transforma.

La secuencia macro de la semana pasada ha aclarado algo esencial: no estamos en los albores de una recesión, pero ya no estamos en una fase de expansión eufórica. El ciclo se ralentiza, la desinflación hace una pausa y la rotación mundial de los flujos se convierte en el motor principal de los mercados.

Desde hace varios meses, el mercado vivía bajo un escenario sencillo: crecimiento sólido, inflación en descenso, dos bajadas de tipos a partir de junio. El PCE ha venido a complicar esta ecuación. Mientras que la mayoría de los indicadores de inflación apuntaban a un regreso progresivo hacia el 2 %, el barómetro preferido de la Fed ha sorprendido al alza. No ha sido una explosión. No es un retorno de la inflación. Pero sí lo suficiente para romper la linealidad del escenario. Esto lo cambia todo. La Fed ya no tiene urgencia por actuar. Los tipos reales estadounidenses siguen elevados. El mercado empieza a integrar que la primera bajada podría ser más tardía — o incluso única.

Mientras los inversores escrutan a la Fed, la transformación estructural está en otra parte. Los flujos abandonan progresivamente las megacapitalizaciones estadounidenses para redesplegarse hacia:

• las small & mid caps,
• el value,
• los mercados internacionales,
• los emergentes.

Así, asistimos a una redistribución de cartas, no a la formación de un techo de mercado. En cuanto a la decisión jurídica sobre los aranceles, esta no disipa la incertidumbre comercial. Las tensiones Irán-Estados Unidos mantienen una prima de riesgo energético. El déficit comercial sigue siendo masivo a pesar de las barreras aduaneras. El ruido político impide una compresión duradera de la volatilidad. El dólar no sube por razones estructurales. Sube en parte por reflejo y porque la Fed no baja los tipos. Es una matiz fundamental.

Técnicamente, los 96.48 en el Dollar Index siguen aguantando el envite, pero los 98.00 tienen dificultades para ser superados con claridad. El escenario de un rebote del billete verde sigue siendo, por tanto, frágil. En paralelo, vigilaremos la resistencia de los 1.1920/60 en el EURUSD para preservar el escenario de una consolidación hacia los 1.1573 en un primer momento. La ruptura de los 1.1730, equivalente a los 98.00 en el DXY, debería reforzar la convicción bajista.