El principal sostén del dólar sigue siendo hoy el petróleo. El repunte de los precios de la energía mantiene unas expectativas de inflación más elevadas, lo que obliga a la Reserva Federal a mantener una postura de cautela. Jerome Powell lo ha indicado claramente: la política monetaria se considera suficientemente restrictiva para absorber el choque sin una reacción inmediata. En este contexto, las expectativas de bajada de tipos se han pospuesto, mientras que las de subidas se han evaporado rápidamente, creando un sesgo globalmente favorable al dólar.

Pero este apoyo sigue siendo frágil. El mercado de bonos comienza a enviar señales más matizadas. Tras una fase de tensión ligada al choque petrolero, los tipos largos muestran signos de estabilización, e incluso de reflujo. Históricamente, este tipo de configuración refleja un giro progresivo del riesgo inflacionista hacia un riesgo de ralentización económica. Dicho de otro modo, el mercado empieza a considerar que el impacto energético podría lastrar el crecimiento antes de anclarse de forma duradera en la inflación.

Al mismo tiempo, los fundamentos económicos se mantienen sólidos. El consumo estadounidense resiste, el mercado laboral no muestra fisuras de importancia y los indicadores de actividad permanecen en zona de expansión. Esta resiliencia limita mecánicamente la demanda de dólares como activo refugio e impide una apreciación más marcada.

El factor determinante sigue siendo, por tanto, externo: la trayectoria del conflicto y, sobre todo, la del petróleo. Mientras el crudo cotice en torno o por encima de los 100 USD, el dólar conservará un sesgo alcista a través del canal de los tipos y de las expectativas monetarias. No obstante, cualquier desescalada creíble, acompañada de un reflujo duradero del petróleo, podría revertir rápidamente esta dinámica al reactivar las expectativas de recorte de tipos.

En resumen, el dólar no se encuentra todavía en un régimen direccional claro. Oscila entre dos fuerzas opuestas: inflación frente a crecimiento. Y como suele ocurrir en este tipo de configuraciones, una sola variable decantará realmente el debate: el petróleo.

Técnicamente, el índice del dólar se mantiene en un estrecho canal comprendido entre 99,00 y 100,55, del cual seguimos anticipando una salida al alza para finalizar la subida en curso desde principios de año hacia los 101,10/57. Esto se traduciría en una última oleada bajista en el EUR/USD por debajo de 1,1665 en dirección a los 1.1315/1.1290 antes de girarse al alza.