Se espera que el BCE mantenga esta semana sus tipos de interés por séptima vez consecutiva, en un contexto de rebrote inflacionista vinculado a la guerra en Irán.

El jueves, es de esperar, por tanto, que la entidad siga mostrando una retórica restrictiva y permita que el mercado haga el ajuste por su cuenta. De hecho, los tipos, tanto a corto como a largo plazo, han repuntado con fuerza desde finales de febrero. En la práctica, el endurecimiento monetario ya se ha producido, ya que los costes de financiación son hoy más elevados para las empresas y los Estados.

 

Pero esta estrategia tiene un recorrido limitado. Con una inflación alta, el BCE acabará viéndose obligado a actuar. «Al público podría costarle entender una función de reacción que no reacciona», admitió Christine Lagarde a finales de marzo.

El conflicto en Oriente Próximo ha disparado los precios de la energía, algo que afecta especialmente a Europa, muy dependiente de las importaciones de combustibles fósiles. En marzo, la inflación de la eurozona subió hasta el 2,6%, su nivel más alto desde julio de 2024.

Así, aunque el BCE probablemente haga una pausa este mes, la mayoría de los economistas consultados por Reuters espera una subida de tipos en junio. Es también el escenario que descuentan los mercados. Para 2026, el mercado incorpora en total dos subidas de 25 puntos básicos.

El BCE sigue muy conmocionado por la escalada inflacionista de 2022. Entonces, la institución consideró que la inflación era transitoria y reaccionó tarde. Pero, como ya hemos subrayado varias veces en estas páginas, el contexto actual difiere mucho del de 2022. En ambos casos hay un impacto energético, sí, pero la diferencia es que en 2022 la economía salía de la pandemia y la demanda era fuerte, lo que intensificó el golpe inflacionista.

Hoy, la economía europea muestra mucha más debilidad y existe el riesgo de que las subidas de tipos adicionales frenen aún más el crecimiento. En abril, el índice compuesto de gestores de compras de la eurozona, un indicador adelantado de actividad, se situó en 48,6. Es un nivel muy inferior al esperado y, sobre todo, apunta a una contracción de la actividad. Además, la semana pasada el Gobierno alemán redujo a la mitad su previsión de crecimiento para 2026, del 1,0% al 0,5%.

La última encuesta del BCE sobre el acceso de las empresas a la financiación, publicada el lunes, también muestra que el riesgo de efectos de segunda ronda sobre la inflación es reducido. En particular, las empresas esperan una moderación del crecimiento salarial. En los mercados, los indicadores de expectativas de inflación a largo plazo, a cinco años dentro de cinco años, siguen anclados.

Conviene señalar, además, que la magnitud del impacto energético sigue siendo menor que en 2022. El precio del gas, por ejemplo, es la mitad que en el mismo periodo de 2022.

Aunque el trauma de 2022 sigue muy presente, la trayectoria del BCE también está marcada por otros dos errores de política monetaria: 2008 y 2011. En ambos episodios, la institución subió los tipos ante el encarecimiento del petróleo para verse obligada a bajarlos pocos meses después. Varios economistas ya prevén que tendrá que recortar los tipos después de elevarlos. Bank of America, por ejemplo, espera dos bajadas de tipos en 2027.