Desde que comenzó el conflicto a finales de febrero, el ETF de bonos gubernamentales globales vinculados a la inflación de BlackRock, que cotiza en Londres, ha caído en torno a un 2%, según datos de LSEG. Esta cifra está en línea con el descenso del ETF de bonos gubernamentales globales de la misma firma, mientras que el índice bursátil S&P 500 ha repuntado un 7% hasta alcanzar máximos históricos esta semana.
'Los TIPS (bonos estadounidenses protegidos contra la inflación) y los linkers generalmente ofrecen una protección relativa contra la inflación frente a los bonos nominales', afirmó Jonathan Hill, responsable de estrategia de inflación en EE. UU. de Barclays. 'Si se piensa que es una cobertura pura contra la inflación, entonces se llevará una decepción'. La premisa básica de los bonos indexados o vinculados a la inflación es que, a largo plazo y especialmente si se mantienen hasta el vencimiento, el poder adquisitivo de los inversores está protegido, ya que los pagos están ligados a los índices de precios. Sin embargo, a corto plazo, cuando los mercados esperan que los bancos centrales suban los tipos de interés o no realicen los recortes previamente descontados, todos los bonos tienden a sufrir. Sus pagos fijos resultan menos atractivos a medida que los inversores anticipan mayores rendimientos de la deuda de nueva emisión. Los bonos vinculados a la inflación no son una excepción.
Los grandes inversores, como los fondos de pensiones que los mantienen hasta el vencimiento, recibirían la protección contra la inflación. Pero a corto plazo, sus precios pueden caer cuando los rendimientos reales (los tipos de interés del mercado ajustados por la inflación esperada) aumentan.
'Si la inflación sube, pero los rendimientos reales también lo hacen, entonces el componente de duración del bono se vende igual que todos los bonos', explicó Hill. La duración mide la sensibilidad de un bono a los cambios en los tipos de interés del mercado, siendo mayor en los bonos a más largo plazo.
'En general, la renta fija no es atractiva', comentó Dorian Carrell, responsable de ingresos multiactivos en Schroders. 'Es mejor buscar flujos de ingresos ajustados a la inflación, probablemente en el lado de la renta variable', donde los sectores de materiales, energía y servicios públicos presentan oportunidades.
ALGUNOS 'LINKERS' SON MEJORES QUE OTROS
Algunos inversores siguen interesados en los bonos vinculados a la inflación. Los datos de BlackRock muestran que se canalizaron 2,600 millones de dólares hacia ETFs vinculados a la inflación en marzo, la mayor entrada mensual desde la invasión rusa de Ucrania en 2022, con otros 2,200 millones de dólares añadidos en abril.
Un atractivo es el mejor rendimiento a largo plazo de estos activos frente a los bonos ordinarios.
Hill, de Barclays, descubrió que los bonos estadounidenses vinculados a la inflación a corto plazo, que están menos expuestos a las oscilaciones de los rendimientos que podrían contrarrestar el repunte de la inflación, han ofrecido rendimientos considerablemente más sólidos que el mercado de bonos del Tesoro en general durante los últimos cinco años. Podrían seguir haciéndolo si las presiones sobre los precios se mantienen fuertes, señaló, lo cual es plausible dados los recortes de impuestos en EE. UU. y la fuerte inversión en IA. La estructura de los activos hace que tiendan a superar a los bonos normales cuando se produce una inflación inesperada.
'Como hemos visto en el pasado, los linkers a corto plazo pueden funcionar bien, pero los linkers a largo plazo pueden conllevar demasiada duración en una liquidación del mercado de bonos provocada por la inflación', afirmó Lloyd Harris, responsable de renta fija en Premier Miton Investors.
LOS INVERSORES MIRAN MÁS ALLÁ DE LOS BONOS
Sin embargo, los bonos vinculados a la inflación suelen tener vencimientos más largos. Por ejemplo, el vencimiento medio de los gilts británicos indexados era de 18 años en 2024, frente a los 13 de los bonos normales.
Marion Le Morhedec, CIO global de renta fija en Fidelity International, comentó que ha buscado protección a través de swaps de inflación o 'breakevens', operaciones que permiten a los inversores tomar una posición directa sobre el rumbo de la inflación.
'La cuestión es realmente cuánto tiempo persistirá esta incertidumbre inflacionaria', dijo. 'Definitivamente, lo que estamos haciendo en nuestras carteras es mantener esas protecciones contra la inflación a corto plazo'.
La inflación en EE. UU. subió al 3.3% en marzo, impulsada por el aumento de los precios de la energía en respuesta a la guerra en Irán, frente al 2.4% de febrero. La inflación británica también subió al 3.3% en marzo, mientras que la tasa de la zona euro aumentó al 3% en abril.
Los inversores han mirado naturalmente hacia los mercados al alza. PIMCO, el mayor inversor en bonos del mundo, señaló la semana pasada que las materias primas se habían 'comportado en gran medida como sugeriría la teoría', registrando fuertes ganancias.
Mientras tanto, el BlackRock Investment Institute se mantiene 'neutral' en bonos vinculados a la inflación, pero con 'sobreponderación' en acciones estadounidenses. Resumió así el sentimiento del mercado: 'El daño contenido al crecimiento global por el conflicto en Oriente Medio y las sólidas expectativas de beneficios, particularmente en tecnología, nos mantienen en una postura de apetito por el riesgo'.
