Fragmentación. Así define BlackRock el mercado europeo de ETF. Para la gestora, esta situación dista mucho de ser óptima. «En muchos casos, el lugar de negociación viene determinado por restricciones posteriores a la negociación, como el punto de liquidación, y no por el interés del inversor en función de la liquidez o del precio», explica la firma en un comunicado, en línea con lo señalado por otros participantes del mercado. En otras palabras, en un momento en que la Unión Europea aspira a una mayor integración de sus mercados financieros, los inversores en ETF aún no se benefician de unas condiciones óptimas.

Es cierto que, a través de iniciativas como Target2-Securities, distintos proyectos han demostrado que Europa ya dispone de las herramientas adecuadas. Sin embargo, a juicio de BlackRock, las conexiones actuales siguen siendo insuficientes.

La firma estadounidense propone cuatro ámbitos de mejora con arreglo a un principio rector: «conectar los compartimentos estancos del mercado europeo de ETF», sin buscar una consolidación global ni alterar los modelos operativos existentes.

Un doble objetivo con el T+1 en el horizonte

Como cabía esperar, el objetivo principal es ofrecer mayor profundidad y competitividad a los inversores, especialmente a los minoristas, ya que eliminar las restricciones posteriores a la negociación podría abrir el acceso a otros mercados con mejores condiciones.

BlackRock también pone el foco en la próxima transición al ciclo de liquidación T+1. Conviene recordar que Europa prevé reducir el plazo de liquidación a un día hábil —frente a los dos actuales— en octubre de 2027. Numerosas gestoras, entre ellas BlackRock, consideran que esta reforma podría generar fricciones en las operaciones de ETF tras la negociación, lo que refuerza la necesidad de avanzar en la armonización previa.

Preservar la competencia

En primer lugar, BlackRock subraya la importancia de fomentar la competencia entre plataformas. Esta rivalidad ha generado múltiples beneficios en términos de precios, horarios de negociación y mecanismos de ejecución. El ejemplo estadounidense demuestra que la coexistencia de varias plataformas puede dar lugar a un mercado eficiente, siempre que estén correctamente interconectadas (compensación, liquidación centralizada, etc.).

En otras palabras, frente a una visión simplista, «la integración del mercado europeo de ETF no requiere la consolidación de las plataformas de negociación».

Aprovechar la información consolidada de renta variable

Una de las soluciones pasa, según BlackRock, por apoyarse en una base de datos ya probada que permita a inversores e intermediarios disponer de una visión completa del mercado y, así, elegir la plataforma más competitiva en lugar de limitarse a su mercado doméstico.

La gestora propone, en este sentido, tomar como referencia la información consolidada de la renta variable europea.

Armonizar los modelos de liquidación

Aunque se han logrado avances en el procesamiento posterior a la negociación gracias a los depositarios centrales internacionales de valores o a Target2-Securities, persisten ciertas debilidades en el ámbito de los ETF.

BlackRock señala, por ejemplo, que los depositarios centrales siguen aplicando normas distintas —horarios de corte, ciclos de liquidación, entre otros—, lo que genera riesgos operativos, especialmente de cara a la transición al T+1. «Una liquidación armonizada es una base necesaria para una liquidez paneuropea de los ETF», señala la nota.

Impulsar la compensación centralizada

El cuarto y último pilar se refiere a la compensación. Para BlackRock, recurrir a la compensación centralizada permitiría que la elección de la plataforma deje de depender de las preferencias —o limitaciones— en materia de liquidación.

La firma cita el marco Euronext ETF Europe y sugiere que tanto las autoridades como los participantes del sector respalden una adopción más amplia de este modelo, de modo que los inversores puedan acceder a múltiples plataformas sin renunciar a su elección de depositario.