Cuando el minado cambia de naturaleza
Según el último informe de CoinShares, el coste medio ponderado en efectivo para producir un bitcoin entre las mineras cotizadas alcanzó alrededor de 79.995 USD en el cuarto trimestre de 2025, lo que convirtió, para muchos, este trimestre en el más difícil desde el halving de abril de 2024. Tras la reducción a la mitad de las recompensas vinculada al halving (que pasaron de 6,25 BTC por bloque validado a 3,125), sus ingresos bajaron, mientras que sus costes de electricidad, maquinaria y financiación se mantienen elevados. Resultado: cada bitcoin extraído rinde menos, los márgenes se comprimen y solo las mineras más eficientes pueden respirar realmente. Por no mencionar que el bitcoin ha pasado de 126.000 USD a finales de 2025 a 73.400 USD hoy.
El sector ha entrado, pues, en un mundo en el que minar ya no es automáticamente sinónimo de acumular bitcoin; minar puede convertirse en un uso simplemente transitorio de un activo aún más valioso: el acceso a la electricidad y al suelo conectado a la red.
En este nuevo mundo, la ventaja competitiva ya no es únicamente la flota de ASICs más eficiente. Se convierte en la capacidad de monetizar de otra forma activos ya extremadamente codiciados: terrenos, líneas eléctricas, transformadores, subestaciones, ingeniería de demanda de carga, conexión a la red y disciplina operativa de muy alta densidad energética. Exactamente lo que la explosión de la inteligencia artificial hace valioso. TeraWulf lo escribe negro sobre blanco: el acceso a la potencia se ha convertido en la principal restricción de la industria del cálculo a gran escala. Hut 8, por su parte, construye toda su comunicación en torno a un modelo «power-first» (primero la potencia). Dicho de otro modo: lo que las mineras han construido para Bitcoin puede, en algunos casos, revalorizarse mucho más gracias a la IA.
La IA ya se lleva el corazón de la industria
CoinShares evalúa en más de 70.000 millones USD los contratos acumulados anunciados en los ámbitos de la IA y el cálculo de alto rendimiento a través del minado cotizado. El mismo informe estima que algunas mineras podrían obtener hasta el 70% de sus ingresos de la IA antes de finales de 2026, frente a alrededor del 30% en el momento de la publicación. Para varios grupos, el cálculo de alto rendimiento (HPC) ya no es una diversificación, sino la principal fuente de crecimiento esperada para los próximos años.
Core Scientific encarna sin duda mejor que nadie esta tendencia. La empresa, que aún hace poco se percibía como una minera pura, ha firmado contratos de alojamiento de alta densidad con CoreWeave que representan más de 10.000 millones USD de ingresos potenciales en doce años y alrededor de 590 MW contratados. En el primer trimestre de 2026, su facturación por alojamiento alcanzó 77,5 millones USD sobre 115,2 millones de ingresos totales; es decir, alrededor de dos tercios del grupo proceden ya de esta actividad ligada a la IA, y no ya del minado puro.
En TeraWulf, la mutación es igual de espectacular. La sociedad ha anunciado 522 MW críticos bajo contrato por más de 12.800 millones USD de ingresos, y en el primer trimestre de 2026 generó 21 millones USD de ingresos HPC sobre 34,0 millones de ingresos totales. Una vez más, el centro de gravedad ha cambiado: la actividad más estable, más visible y mejor valorada por el mercado ya no es el bitcoin minado, sino el alquiler a largo plazo firmado con contrapartes de IA.
En torno a este núcleo duro, los otros grupos siguen el mismo camino con variantes. Hut 8 ha firmado con Fluidstack un arrendamiento de 15 años en River Bend (Louisiana), para 245 MW y un valor de contrato de 7.000 millones USD durante la duración base, con un potencial muy superior en caso de renovaciones. Cipher ha asegurado primero alrededor de 3.000 millones USD de ingresos en diez años con Fluidstack en Barber Lake, antes de ampliar la asociación a todos los 300 MW del sitio y elevar el ingreso contratado inicial a alrededor de 3.800 millones USD. IREN, por último, ya no se limita a minar: CoinShares registra 17,3 millones USD de ingresos en AI Cloud en el cuarto trimestre de 2025, es decir el 9% del total, con hasta 200 MW de capacidad GPU enfriada por líquido en construcción.
Incluso el mercado ya ha elegido bando. CoinShares señala que las mineras con contratos HPC asegurados se cotizan alrededor de 12,3 veces sus ventas previstas en doce meses, frente a solo 5,9 veces para las mineras puras. Es decir, la Bolsa concede una prima de valoración más del doble a la exposición a la IA.
La transformación se financia con deuda y con la venta de bitcoins
Una reconversión de este tipo no es gratuita. Convertir un sitio de minado en un sitio de cálculo IA no consiste solo en sustituir máquinas. Requiere reconstruir o adaptar la cadena eléctrica, revisar el sistema de refrigeración, añadir redundancia, hormigonar, asegurar, a veces destruir activos existentes y, sobre todo, levantar montantes de financiación sin comparación con el capital tradicional del minado. La infraestructura bitcoin cuesta alrededor de 700.000 a 1 millón USD por megavatio, frente a 8-15 millones para la infraestructura IA. Es otra escala.
La primera fuente de financiación es, pues, la deuda. IREN soporta 3.700 millones USD en convertibles. TeraWulf ya mostraba 5.800 millones de deuda total, tras levantar financiación masiva para sus campus HPC. Core Scientific, por su parte, ha emitido 3.300 millones de dólares en notas aseguradas para financiar sus proyectos de desarrollo.
La segunda fuente de financiación, aún más simbólica, es la venta de bitcoins. También aquí la ruptura cultural es inmensa. CoinShares estima que las mineras cotizadas han reducido colectivamente sus reservas en más de 15.000 BTC respecto a sus picos.
Este detalle puede parecer financiero; en realidad es filosófico. Durante el ciclo anterior, la promesa implícita de muchas mineras cotizadas era la siguiente: «acumulamos BTC para vosotros». En 2026, el mensaje se vuelve mucho más matizado: «arbitramos nuestros BTC contra activos de infraestructura si estos activos ofrecen mejores flujos de caja futuros». Las empresas que aseguran la red ya no son necesariamente acumuladoras netas de bitcoins. Pueden convertirse en vendedoras estructurales, precisamente porque encuentran más rentable financiar centros de datos de IA que recargar su flota de máquinas de minado.
Lo que este giro cambia para el propio Bitcoin
La consecuencia más visible aparece en las métricas de la red. El hashrate de Bitcoin superó 1 zettahash por primera vez a finales de agosto de 2025, antes de culminar alrededor de 1.160 EH/s a comienzos de octubre. Luego el movimiento se invirtió. El primer trimestre de 2026 marcó la primera caída del hashrate en un primer trimestre desde 2020, con la red regresando a alrededor de 1 ZH/s.
Sin embargo, hay que evitar el error de interpretación. Una caída del hashrate no significa automáticamente que Bitcoin «deje de ser seguro». El protocolo ajusta su dificultad. Las mineras menos eficientes se apagan, las supervivientes ven a veces mejorar su situación relativa y la red sigue funcionando. En cambio, el arbitraje microeconómico cambia la naturaleza del presupuesto de seguridad marginal: si una parte del capital, de los sitios y de los equipos se desvía del minado hacia la IA, entonces el crecimiento de la potencia dedicada a Bitcoin se vuelve más dependiente del precio del BTC que antes. Ya no es solo una carrera tecnológica; es una competencia directa entre dos usos del megavatio.
Todo depende ahora del precio del bitcoin
En este punto, la gran pregunta es si esta metamorfosis es coyuntural o estructural. Si el bitcoin vuelve a subir hacia 100.000 USD, el hashprice se recupera, los márgenes de minado respiran de nuevo y el incentivo a sacrificar demasiado pronto el minado en favor de la IA se reduce. En cambio, si el BTC se mantiene durablemente por debajo de 80.000 USD, podríamos ver salidas adicionales de mineras. Por debajo de 70.000 dólares, el escenario de capitulación se vuelve aún más plausible.
La industria del minado entró en la década como un conjunto de empresas encargadas de asegurar Bitcoin y acumular reservas. Está saliendo de ella como un conjunto de operadores de infraestructuras capaces, según los precios, de ejercer dos actividades: minar cuando el bitcoin paga lo suficiente, alquilar a la IA cuando esta paga mejor. Quizás sea un paréntesis o sea ya una nueva era.
