En el periodo de mayo de 2008 a mayo de 2009, mientras se desarrollaba la crisis financiera global, el dólar fue el gran ganador, con un aumento del 14%, seguido por el yen japonés. Pero los Bunds alemanes no se quedaron muy atrás, subiendo casi un 6% en precio, similar a la ganancia del oro, mientras que los precios de los bonos del Tesoro estadounidense permanecieron casi sin cambios y el franco suizo perdió un 6%, según datos de LSEG.
Si se observa el grupo de seis activos clásicos de refugio seguro, incluido el franco suizo, las ganancias de precio de los Bunds quedaron por detrás de las del oro y el franco durante las turbulencias del mercado en la pandemia de 2020 y la venta masiva de activos estadounidenses tras el anuncio de aranceles generalizados del presidente Donald Trump en abril, según muestran los datos.
Incluso antes de verse arrastrados esta semana por la caída global de los bonos gubernamentales, provocada por la guerra aérea en Oriente Medio y el repunte del precio del petróleo que reavivó los temores inflacionistas, ya había más señales de que los Bunds alemanes estaban perdiendo terreno frente a otros refugios.
Bajaron aún más en esas clasificaciones de rendimiento en precio, superados por los bonos del Tesoro estadounidense tras las reiteradas amenazas de Trump de anexionar Groenlandia y la presión sobre los aliados de la OTAN para aumentar el gasto en defensa, lo que volvió a centrar la atención de los inversores en el plan fiscal de Alemania y la posible ola de deuda.
«Con cualquier shock que nos empuje más en esa dirección (de mayor gasto fiscal), es probable que los Bunds actúen menos como refugio seguro que en el pasado», señaló James Bilson, estratega de renta fija en Schroders, refiriéndose a Groenlandia.
«Actualmente estamos algo infraponderados, o efectivamente cortos, en Bunds alemanes frente al Reino Unido, y también en términos absolutos», añadió Bilson.
Los Bunds también se encuentran entre los bonos de economías importantes con menor rendimiento, con solo un 2,71%, frente al 4,02% de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años, o el 4,4% de los gilts británicos, lo que los hace menos atractivos para los inversores que buscan mayores retornos, según los analistas.
LA ECONOMÍA ALEMANA SIGUE DÉBIL, ATENCIÓN A LA DEUDA CONJUNTA DE LA UE
Eso sí, los economistas esperan que el estímulo fiscal planeado por Alemania sea un fuerte impulso para la economía, pero a partir de 2027, lo que significa que el crecimiento podría seguir siendo débil el resto de este año. Mientras tanto, el producto interior bruto de algunos países del sur de Europa, como España, sigue creciendo y mantienen la disciplina fiscal, lo que ha llevado a mejoras en sus calificaciones crediticias.
El precio de los Bunds subió aproximadamente en línea con los bonos franceses e italianos durante la caída bursátil liderada por el sector tecnológico en febrero.
La prima que exigen los inversores para mantener bonos italianos a 10 años sobre los alemanes -o diferencial de rendimiento- rondaba los 61 puntos básicos. Había caído hasta unos 53 puntos en enero, su nivel más bajo desde el verano de 2008.
La expectativa de una mayor emisión conjunta de deuda por parte de la UE también ha beneficiado a los bonos de los estados miembros más endeudados, como Italia y Francia, que se han beneficiado durante años de las diversas herramientas del BCE para evitar cualquier distorsión en los costes nacionales de endeudamiento. Esta emisión permitiría un reparto más equitativo de la carga de la deuda de la eurozona.
Estos factores mantienen los rendimientos cercanos a los de Alemania, lo que ha limitado la sobrerentabilidad de los Bunds.
«Lo que estamos viendo ahora mismo es que la región muestra signos de convergencia, lo que es una razón más para esperar que los Bunds suban menos que en crisis anteriores», afirmó Luca Salford, estratega de tipos en euros de Morgan Stanley.
«Estamos muy lejos de volver a iniciar medidas de flexibilización cuantitativa y de preocuparnos por otros países significativamente más en riesgo que Alemania desde el punto de vista macroeconómico», añadió.
A medida que el BCE reduce las tenencias de bonos adquiridas durante su programa de flexibilización cuantitativa por la COVID, esto también ha pesado desproporcionadamente sobre los Bunds, ya que la mayor economía de Europa proporcionó la mayor parte de esas compras.
«Los Bunds seguirán teniendo un papel de refugio, pero tras un cambio estructural en el mercado de renta fija, ahora compiten» contra otros activos refugio como el franco suizo y el yen, dijo Rufaro Chiriseri, responsable de renta fija en RBC Wealth Management.
«Con el BCE ya no como gran comprador en el mercado de bonos, la proporción de inversores sensibles al rendimiento está aumentando, y eso importa aún más para Alemania, que todavía depende de inversores extranjeros fuera del área euro para alrededor del 40% de su demanda», añadió.
