Las bolsas mundiales, que cayeron en las primeras semanas del conflicto, vuelven a situarse cerca de máximos históricos, impulsadas por el entusiasmo en torno a la IA y los resultados corporativos. Por el contrario, la deuda soberana se ha visto duramente castigada por el temor a un repunte prolongado de la inflación, lo que ha elevado los costes de endeudamiento público a máximos de varios años e incluso a niveles récord en algunos casos.
Esto no ha disuadido a los inversores de comprar bonos. Los datos de Lipper muestran que, desde que estalló la guerra, han entrado 12,000 millones de dólares netos en fondos de bonos gubernamentales de mercados desarrollados, lo que representa la totalidad de las entradas de este año.
Sin embargo, la presión sobre los mercados de deuda implica que, desde finales de febrero, los bonos del Tesoro a 10 años -considerados refugio seguro- han ofrecido una rentabilidad negativa del 1.5%, lo que, anualizado, supone una pérdida del 5.4%.
Los Bunds alemanes a 10 años han rendido un -2.4%, o un -8.7% anualizado, frente a las rentabilidades del 9% del S&P 500 desde el inicio de la guerra (un 39% en términos anualizados), según datos de LSEG.
La encuesta más reciente de Bank of America a gestores de fondos globales reveló que los inversores mantienen la mayor infraponderación en bonos desde junio de 2022, por lo que cubrir una posición corta en renta fija en este momento se consideraría una operación contraria al consenso.
Incluso con el reciente titubeo de los valores tecnológicos y de IA, las acciones están caras y, con la llegada de otra serie de megacapitalizaciones de alto vuelo como SpaceX o OpenAI, podrían encarecerse aún más. Mientras tanto, el aumento de los rendimientos de los bonos significa que la renta fija está más barata de lo que lo ha estado en años.
Las bolsas desde Seúl hasta Fráncfort y Nueva York rondan máximos históricos, con valoraciones superiores a las de hace meses o incluso años.
'Si se observa el panorama global, los mercados de renta fija parecen muy atractivos; y esto también es cierto en jurisdicciones que históricamente no lo han sido tanto, como Europa y Japón', afirmó Konstantin Veit, gestor de carteras de PIMCO, el mayor inversor en bonos del mundo.
'Es difícil argumentar que la renta variable resulte muy convincente', añadió.
Mientras tanto, los rendimientos del Bund se sitúan cerca de máximos de 15 años en el 3.1%, mientras que la deuda japonesa a 10 años, al 2.6%, no rendía tanto en casi tres décadas.
Si el Estrecho de Ormuz -el principal punto de estrangulamiento de los flujos mundiales de petróleo que ha permanecido prácticamente cerrado durante el conflicto- vuelve a abrirse, las apuestas actuales por las subidas de tipos podrían desmoronarse, lo que favorecería a los bonos. Del mismo modo, si permanece cerrado el tiempo suficiente para amenazar el crecimiento mundial, los bonos podrían beneficiarse.
'La inflación ya aparece en los datos globales, con riesgo de efectos de segunda ronda a través de las cadenas de suministro y los costes de los insumos. Sin embargo, los riesgos para el crecimiento parecen estar menos descontados, lo que significa que los rendimientos de los bonos podrían retroceder una vez que los temores inflacionistas hayan tocado techo', señalaron los estrategas de HSBC Private Bank en sus perspectivas de mitad de año a finales de mayo.
LA DINÁMICA SE INVIERTE SI LA SITUACIÓN SE COMPLICA
Una mayor escalada del conflicto, o un cierre prolongado del Estrecho de Ormuz, por donde transita cerca del 20% de las necesidades diarias de combustible del mundo, podría impulsar el petróleo muy por encima de los 100 dólares, aumentando la preocupación por el impacto económico negativo de un choque energético.
'Aunque la diversificación de los bonos ha sido decepcionante hasta ahora, creemos que mejorará y se materializará cuando realmente importe', afirmó Andrew Sheets, responsable global de investigación de renta fija de Morgan Stanley.
'Si el precio del petróleo se disparara hasta el escenario pesimista de nuestro equipo de materias primas, entre 130 y 150 dólares por barril, creemos que los rendimientos empezarían a caer, ya que los mercados se mostrarían más preocupados por el efecto de todo esto en el crecimiento', añadió.
LOS BONOS MANTENDRÁN SU ESTATUS DE REFUGIO ANTE CHOQUES EN LA CADENA DE SUMINISTRO
El petróleo no es el único riesgo. Si el aumento de los riesgos en torno a Taiwán o las renovadas tensiones entre EE. UU. y China provocaran interrupciones en los flujos de insumos críticos, como tierras raras o semiconductores, esto afectaría directamente a la rentabilidad corporativa y perjudicaría a las acciones.
'Si se produce un acontecimiento geopolítico que afecte a la producción de semiconductores, eso va a impactar masivamente en los mercados financieros', con el sector tecnológico en primera línea, comentó Yoram Lustig, responsable de soluciones de inversión global para EMEA en T. Rowe Price.
Las perspectivas sobre los tipos de interés también son clave. Parece más probable que la Reserva Federal se incline por subidas de tipos, algo que el mercado de bonos ya ha descontado, pero que el mercado de valores podría no haber asimilado.
'Si se materializara un ciclo agresivo de subidas de la Fed, creo que sería un entorno en el que a los activos de riesgo, incluida la renta variable, no les iría especialmente bien', afirmó Veit, de PIMCO, aunque precisó que este no es el escenario base de su firma para los tipos en EE. UU.
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