Montage Technology no fabrica nada. Aun así, su acción se ha duplicado en el mercado de Hong Kong desde que salió a bolsa el 9 de febrero. Ofrecidos a un precio de 106,89 dólares de Hong Kong (HKD), los títulos subieron rápidamente hasta cerca de los 168 HKD y se han mantenido elevados desde entonces, alcanzando 211 HKD el martes hacia las 17 horas.

«Hace tres años, estas acciones ya figuraban entre las favoritas del sector. Tradicionalmente, cuando salen a bolsa en Hong Kong cotizan con un descuento de alrededor del 40% frente a China continental, pero ahora observamos una prima de en torno al 10%. Hay un fuerte efecto de escasez», explica Xiadong Bao, especialista en renta variable asiática en Edmond de Rothschild AM.

Montage es una empresa clave en la cadena de valor de los chips complejos, ya que diseña chips capaces de gestionar, a su vez, chips de memoria. «Ha habido un malentendido con Montage. A menudo se la compara con Micron y con SK Hynix, pero no es una empresa de memoria de acceso aleatorio. Fabrica chips que controlan los chips de memoria de acceso aleatorio: mecanismos dentro de mecanismos. Es una actividad de nicho que coordina los flujos», describe Rolando Grandi, director de inversiones y gestor de fondos en Itavera AM. Sus chips de conectividad los utilizan SK Hynix y Samsung, lo que ha generado efectos muy positivos: los analistas de Citi prevén una tasa de crecimiento anual compuesta del beneficio neto del 47% entre 2024 y 2027.

Montage es una empresa de equipamiento puro, que compite con Rambus en Estados Unidos y con Renesas en Japón. Otro punto a favor a ojos de los inversores occidentales. «Desde el “momento Deepseek”, los inversores en tecnología buscan cada vez más empresas tecnológicas chinas “puras”, a diferencia de compañías diversificadas como Alibaba o Tencent», explica Xiadong Bao.

Acciones en China continental frente a la alternativa de Hong Kong

No es la única empresa que ha protagonizado debuts espectaculares en los últimos meses —o que intenta abrirse camino—. Moore Threads logró una salida a bolsa de 1.100 millones USD en Shanghái en diciembre. Rival directo de Nvidia, la empresa fue fundada por Zhang Jianzhong, antiguo responsable en China del líder mundial de chips.

Antiguos directivos de AMD fundaron MetaX y captaron 600 millones USD en su salida a bolsa en diciembre, en Shanghái. MetaX Integrated Circuits cotiza ahora en torno a 500 yuanes, es decir, 5 veces el precio inicialmente propuesto. En el segmento de memoria, Changxin Memories aspira ahora a una salida a bolsa de 4.200 millones USD en Shanghái.

Algunas salen a bolsa en China continental; otras eligen Hong Kong para una doble cotización o una cotización única. «Hay que ser rentable para acceder al mercado A en Shanghái», explica Xiadong Bao. «Y al cotizar en la Bolsa de Hong Kong, Montage diversifica su base de inversores para captar más capital y atraer a más compradores, incentivar a su equipo directivo mediante bonificaciones y refinanciarse con más facilidad en el mercado secundario. Es una palanca importante para financiar el gasto de capital y la investigación y desarrollo».

«La mayoría de las salidas a bolsa internacionales tienen lugar en Hong Kong, donde los inversores extranjeros tienen mayor acceso. A diferencia de Shanghái, no necesitan pasar por el enlace bursátil Shenzhen-Hong Kong, diseñado por China para controlar los flujos de capital. Otras empresas apuestan por una estrategia 100% local para dirigirse al ecosistema nacional y evitar las obligaciones de elaborar informes en inglés», recuerda Rolando Grandi. En Shanghái, los actores tecnológicos pueden contar con fondos de inversión y con un número creciente de inversores minoristas; en Hong Kong, pueden aprovechar el apetito occidental.

Encuentro con los nuevos protagonistas del desacoplamiento

Hay un fuerte apetito pese a las turbulencias políticas persistentes en torno a la batalla tecnológica entre Estados Unidos y China. «Se considera que los dos principales fabricantes chinos de chips de memoria, ChangXin Memory Technologies y Yangtze Memory Technologies, valen alrededor de 40.000 millones USD cada uno. Montage, empresa sin fábricas y centrada únicamente en el diseño, ya alcanza 30.000 millones USD», subraya Xiadong Bao.

Anticipa posibles correcciones, pero estima que Montage es una empresa poco frecuente, con una sólida cartera comercial. «Las necesidades existen, la demanda es enorme. Lo más difícil será lograr la rentabilidad. Montage y las empresas chinas muestran actualmente rendimientos muy bajos: solo la mitad de los chips supera realmente esa fase», estima Rolando Grandi.

23 empresas de semiconductores han abandonado sus planes de salir a bolsa y más de 14.000 se dieron de baja del registro en 2024, según varias fuentes de medios chinos: un fuerte aumento respecto a 2023.

Pero Pekín mantiene su estrategia de desacoplamiento, iniciada hace diez años para garantizar la independencia tecnológica frente a la industria estadounidense. El régimen apoya y protege a las empresas nacionales, ofreciéndoles financiación institucional y mercados domésticos, hasta que una de ellas se muestre más fuerte que las demás.

«Pekín no necesita competencia y prefiere desarrollar monopolios o duopolios fáciles de ignorar. Necesitan campeones nacionales, y ahora vemos cómo se desarrollan competidores en equipamiento frente a soluciones estadounidenses, como Baidu, Alibaba y otros lo hicieron hace 15 años frente a Google y Microsoft en el terreno del software», analiza Rolando Grandi.

Aunque el H200 de Nvidia sigue representando un salvavidas para China, el régimen prevé que el 70% de los chips utilizados en el país en 2030 se producirán localmente. Y en esta nueva guerra fría, Montage y las demás atraen ya apoyos occidentales, deseosos de diversificar su exposición a la tecnología estadounidense.