En apenas dos meses, los mercados financieros ya han registrado variaciones típicas de todo un año: correcciones bruscas en algunos sectores de la renta variable, un repunte en los metales preciosos corregido en un tiempo récord o una clara recuperación del petróleo en un contexto de aumento de las tensiones geopolíticas.

Sin embargo, en el mercado de renta fija, los movimientos han sido más limitados. En particular, el bono del Tesoro estadounidense a diez años se encuentra actualmente cerca de sus niveles más bajos del año, en algo más del 4%. Y eso pese a que varios factores —incluso en el transcurso de la última semana— podrían haber actuado como catalizadores y empujado al alza los tipos a largo plazo.

Pero no

En primer lugar, las actas de la Reserva Federal, publicadas el miércoles pasado, pusieron de manifiesto divisiones sobre la senda futura de los tipos. Parece haber más miembros partidarios de un enfoque prudente que de bajar los tipos con rapidez.

El viernes, el dato de inflación del índice de precios del gasto en consumo personal sorprendió ligeramente al alza, con un avance interanual del 3%. Es el ritmo de crecimiento más rápido desde febrero de 2025. Sin embargo, los inversores se quedaron sobre todo con los temores sobre el crecimiento, pues el PIB del cuarto trimestre, publicado simultáneamente, creció a un ritmo la mitad de lento de lo esperado (un 1,4% en tasa anualizada). Una desaceleración que se explica por el cierre de la Administración de 43 días del pasado otoño.

Durante los tres últimos meses de 2025, el consumo avanzó solo un 2,4%, frente al 3,5% del trimestre anterior.

Por último, el viernes por la tarde se produjo la anulación de los aranceles por parte del Tribunal Supremo. Unos aranceles que se habían convertido en una fuente de financiación nada desdeñable para el Tesoro estadounidense y, por tanto, en un medio de reducir el déficit. Pero el mercado de renta fija espera que los aranceles vuelvan, de un modo u otro.

Donald Trump reaccionó de inmediato anunciando un gravamen global del 10%, que elevó posteriormente al 15%. «Volveremos al mismo nivel de aranceles para los países afectados. Simplemente, será de forma menos directa y un poco más compleja», aseguró por su parte el Secretario del Tesoro, Scott Bessent. «Tengo la sensación de que los estadounidenses no lo van a notar», añadió.

Refugio por excelencia, a pesar de todo

El otro elemento importante es que el bono estadounidense a diez años sigue desempeñando el papel de activo refugio. En efecto, aunque los índices bursátiles estadounidenses llevan algunas semanas sin moverse, en el fondo las correcciones son notables. Los temores a la disrupción provocada por la inteligencia artificial se extienden a numerosos sectores, a medida que Anthropic y sus homólogos lanzan nuevos modelos.

Lo que se observa en las rentabilidades sectoriales desde comienzos de año es que los inversores buscan refugio en los sectores más tradicionales de la economía: los servicios colectivos, la energía y el consumo básico. Una búsqueda de seguridad que probablemente se extiende más allá de los mercados de renta variable, lo que también puede explicar que los tipos a largo plazo no repunten.

En términos más generales, los movimientos en los bonos del Tesoro estadounidense están lejos de los temores que surgieron hace un año en torno a la idea de «vender todo lo americano»: la tesis de que los inversores iban a retirarse masivamente de los activos estadounidenses ante la imprevisibilidad de la nueva Administración.

En enero, este asunto volvió a ocupar el primer plano cuando Trump amenazó con anexionarse Groenlandia. Un estratega de Deutsche Bank sugirió entonces que los europeos podrían utilizar los 8.000 millones USD en bonos del Tesoro como medida de represalia.

Aunque no se ha producido ninguna gran oleada de ventas de activos estadounidenses, los inversores, en una lógica de gestión de riesgos, buscan cada vez más diversificarse alejándose de los activos estadounidenses. Se trata, por tanto, más de una cuestión de flujos que de posiciones.

A principios de febrero, Amundi, el mayor gestor de activos europeo, anunciaba su intención de reducir su exposición a los activos estadounidenses en los próximos años. Un anuncio similar al de Pimco en enero, que espera que las políticas «imprevisibles» de Donald Trump se traduzcan en «varios años de diversificación respecto a los activos estadounidenses».