La publicación de 2025 de Netflix se asemeja a lo que la directiva viene prometiendo desde hace tres años: más ingresos, más margen y más caja. La cifra de negocios alcanza los 45.200 millones USD, lo que supone un incremento del 16% en el ejercicio (+17% a tipos de cambio constantes). El margen operativo aumenta 2,8 puntos hasta el 29,5%, un ritmo de expansión acorde con la media de dos puntos anuales observada desde 2019, cuando el grupo presentaba aún un margen del 10%. El resultado de explotación supera los 13.300 millones, el beneficio neto sobrepasa los 11.000 millones (+26%) y el beneficio por acción diluido alcanza los 2,53 USD.

La cifra que realmente importa está en otra parte. El flujo de efectivo libre alcanza los 9.500 millones USD, con un aumento del 37%. Para una empresa que todavía quemaba 160 millones USD de caja en 2021, Netflix ya no consume capital, sino que lo produce.

El crecimiento está equilibrado geográficamente, impulsado tanto por el aumento del precio medio por abonado como por la progresión del número de miembros, que superó los 325 millones en diciembre. El universo total de hogares conectados susceptibles de abonarse se estima ahora en más de 800 millones, según las últimas indicaciones del director financiero, Spencer Neumann: Netflix se mantiene por debajo del 50% de tasa de penetración.

La única sombra contable es un ajuste fiscal de 619 millones USD en Brasil que lastró el tercer trimestre, sin que se espere un efecto recurrente. La tasa impositiva efectiva sube ligeramente, del 12,6% al 13,7%. Nada estructural.

El no más caro de Hollywood

En diciembre de 2025, Netflix firmó un acuerdo para adquirir las actividades de streaming y estudios de Warner Bros. Discovery: HBO, HBO Max, así como los estudios de cine y televisión. Valor de empresa: 82.700 millones USD. Valor en acciones: aproximadamente 72.000 millones. Para financiar la operación, el grupo había movilizado hasta 42.200 millones USD en líneas de crédito puente.

El 26 de febrero de 2026, Netflix renunció. El consejo de administración de Warner Bros. Discovery había reconocido la oferta competidora de Paramount Skydance como superior. Ted Sarandos y Greg Peters no intentaron sobrepujar. El comunicado decía lo esencial: la adquisición era interesante al precio adecuado, no indispensable a cualquier coste. Unos días más tarde, durante la conferencia de Morgan Stanley, Spencer Neumann resumía la filosofía en una frase: «todo es una cuestión de precio».

El mercado aplaudió. La acción repuntó un 14% al día siguiente. Netflix percibió una indemnización por ruptura de 2.800 millones USD. Las líneas de crédito han sido canceladas, el balance recupera su estructura natural (deuda neta de unos 5.500 millones USD, es decir, menos de 0,5 veces el EBITDA) y las recompras de acciones se reanudan de inmediato con una autorización residual de 8.000 millones.

Ahí surgen las dudas. Netflix ha demostrado una disciplina de asignación de capital sin parangón en el sector. Pero esta disciplina tiene un precio: HBO, una de las marcas de contenido más potentes del mundo, irá a parar a un competidor. Paramount Skydance, al combinar los estudios Warner, los catálogos de Paramount y los activos de HBO, crea un rival a escala industrial, lastrado por unos 79.000 millones USD de deuda, es cierto, pero dotado de un catálogo que nadie podrá reproducir. Neumann relativiza: ningún proveedor de contenidos representa más que una fracción minoritaria del visionado en Netflix, y el grupo ha ampliado recientemente sus acuerdos de licencia con Paramount, Universal y Sony (primer acuerdo Pay-1 mundial). El argumento es sólido. Sin embargo, el ecosistema en el que Netflix se movía cómodamente desde hace diez años acaba de cambiar de forma, y los efectos se medirán a lo largo de varios ejercicios.

Una semana después de renunciar a Warner, Netflix tomó una dirección diferente: la adquisición de InterPositive, la sociedad de tecnología de IA para el cine fundada por Ben Affleck. Una señal clara sobre las prioridades del grupo: construir en lugar de comprar, y apostar por la inteligencia artificial como palanca de producción en lugar de por la acumulación de catálogos existentes.

Lo que paga el mercado

A 92 USD, Netflix capitaliza 384.000 millones USD. Tras el cobro de la indemnización por ruptura de 2.800 millones y la continua generación de efectivo a principios de año, la deuda neta está hoy cerca de cero: el valor de la empresa se confunde con la capitalización bursátil, en torno a los 384.000 millones.

La directiva proyecta una cifra de negocios para 2026 de entre 50.700 y 51.700 millones USD (+13% en el punto medio), un margen de explotación del 31,5%, un flujo de efectivo libre de unos 11.000 millones y una duplicación de los ingresos publicitarios hasta unos 3.000 millones. Sobre la base de un beneficio por acción para 2026 estimado en torno a 3,15-3,20 USD, el título se paga a unas 29 veces los beneficios esperados.

En el periodo 2020-2025, el PER de Netflix osciló entre más de 60 veces en el pico de 2021 y unas 20 veces en el mínimo de 2022, con una media de aproximadamente 41 veces. El pasado enero, el título se pagaba a más de 40 veces los beneficios, una valoración calificada en estas columnas de «exuberante». Dos meses y una caída del 25% después, el múltiplo actual se sitúa en su nivel más bajo desde la crisis de abonados de 2022. La comparación exige un matiz importante: esta media histórica reflejaba una fase de hipercrecimiento especulativo que el perfil actual ya no justifica. Netflix es ahora un valor GARP (siglas en inglés de «crecimiento a precio razonable»), con márgenes en expansión y un flujo de efectivo récord. 29 veces beneficios es coherente con este perfil, sin señalar un descuento manifiesto.

El consenso dibuja una trayectoria clara: crecimiento de la facturación del 13% en 2026, 12% en 2027 y 10% en 2028, con un margen de explotación que progresa dos puntos por año hasta alcanzar aproximadamente el 36% en 2028. Es la curva de un valor que madura, no que desacelera. Integrando el efecto de las recompras de acciones (~2% del capital anual), el beneficio por acción pasaría de 2,53 USD en 2025 a unos 4,55 en 2028. A este nivel de beneficios, todo dependerá del múltiplo que el mercado esté dispuesto a pagar. Con un PER constante (29 veces), el título valdría unos 132 USD, lo que supone un rendimiento anualizado del 13% a tres años. Si el mercado comprime el múltiplo hacia las 25 veces, el precio objetivo cae a 114 USD, un 8% anual. Y si el PER se desliza hacia las 23 veces, se alcanzan los 105 USD: correcto, pero no para tirar cohetes. El rango mide exactamente la incertidumbre del mercado respecto a la trayectoria de crecimiento post-Warner.

La paciencia como estrategia

Dos catalizadores serán observables en las próximas semanas. El primero: los resultados del primer trimestre de 2026, previstos para el 16 de abril, que pondrán a prueba la credibilidad de las previsiones publicitarias (rumbo a los 3.000 millones anuales). La tasa de ocupación publicitaria sigue siendo un tema abierto, como ha reconocido el propio director financiero. El segundo: el volumen y el ritmo de las recompras de acciones, que medirán concretamente la reasignación del capital liberado tras el abandono de Warner.

Netflix se ha construido en treinta años como un organismo que crece, se adapta y rechaza los atajos costosos. La pregunta que plantea la cotización actual no es si la máquina funciona: 9.500 millones de flujo de caja y un 29,5% de margen responden a esa cuestión. Se trata de saber si, con 384.000 millones de capitalización, el crecimiento orgánico por sí solo puede cumplir la promesa sin el refuerzo de un catálogo como el de HBO. El contrato implícito del valor se resume en una frase: Netflix no necesita a nadie.