Como recordábamos en Nokia: Esta vez será diferente, no todos los oligopolios se traducen necesariamente en beneficios tangibles para sus miembros.

A pesar de su dominio del sector junto con General Electric y Philips, la escisión del segmento sanitario de Siemens, que cotiza en bolsa desde 2018 —aunque su matriz sigue controlando más de dos terceras partes del capital—, es otro ejemplo de ello.

Los resultados anuales no son malos —la facturación ha pasado de 22.360 a 23.370 millones EUR y el resultado neto de 1.960 a 2.170 millones EUR—, pero no se puede decir que Healthineers haya tenido una trayectoria bursátil brillante.

La razón de su difícil estancamiento bursátil hay que buscarla en la creación de valor: la facturación, que debe mucho a la adquisición del especialista estadounidense en radioterapia Varian, crece, pero el beneficio de explotación consolidado se ha estancado desde esta operación supuestamente disruptiva.

Apenas mantiene el ritmo de la inflación, lo que es un rendimiento muy pobre para una operación de crecimiento externo que ha costado la friolera de 16.400 millones USD y ha tensado el balance de Healthineers con deudas. Aun así, es una suerte que el acreedor sea su antigua matriz, la propia Siemens, y las condiciones de devolución sean, por supuesto, privilegiadas.

En estas condiciones, la deuda neta de Siemens Healthineers sigue representando cuatro años de beneficios de explotación. A título informativo, estos beneficios de explotación ascendían a 1.940 millones antes de la compra de Varian, frente a los 2.850 millones actuales, en términos absolutos, sin ajustar por la inflación.

Por lo tanto, el mercado sigue tratando el título de Healthineers con cierta actitud expectante. Una postura reforzada por el hecho de que el capital sigue estando muy controlado por Siemens y por la fuerte presión vendedora que se genera cada vez que la antigua matriz —que en la práctica sigue siéndolo— reduce su participación.