La experiencia de las tesorerías en bitcoin ha entrado en su primera fase de «descuento profundo». Desde 2024, un puñado de empresas cotizadas ha hecho una apuesta radical: transformar su tesorería en una reserva estratégica de bitcoin.

El principio es simple:

  • Captar fondos (emisiones de acciones, obligaciones convertibles).

  • Comprar BTC.

  • Dejar que el mercado valore la acción como un sustituto amplificado del bitcoin.

Strategy, campeona indiscutible de esta estrategia, posee más de 700.000 BTC (es decir, 54.260 millones USD a coste de adquisición). Empresas mineras como Mara, Riot o Hut 8 también han hecho acopio de la criptodivisa, ya sea comprándola en los mercados o extrayéndola mediante el proceso de minería (prueba de trabajo). Lo que tienen en mente es o bien aprovechar la subida especulativa o bien poner en valor el activo extraído (después de pagar la electricidad y las máquinas).

Pero esos bitcoin tienen dos exigencias: un registro al precio de mercado (valoración a valor razonable impuesta por las normas contables) y, sobre todo, una salida futura para materializar un beneficio. En otras palabras, sin compradores dispuestos a pagar caro a largo plazo, la apuesta pierde todo su sentido.

En octubre de 2025, cuando el BTC rondaba los 126.000 USD, el mecanismo parecía imparable. Los más agresivos acumularon auténticos botines. Los inversores pagaban en ocasiones hasta 2 veces el valor neto de los bitcoin mantenidos para obtener exposición bursátil al BTC. Luego llegó la corrección. En apenas cuatro meses, el valor del bitcoin se ha reducido casi a la mitad, y ahora gravita en torno a los 67.000 USD.

BTC/USD
Zonebourse

Strategy cotiza ahora en Bolsa a solo 0,85 veces el valor de su cartera de bitcoin (mNAV). Nunca los inversores habían aceptado que la acción cotizara por debajo del valor bruto de sus BTC (antes pagaban el doble de ese valor solo por la exposición). La pérdida latente de Strategy alcanza actualmente 6.000 millones USD. 

Situación de las principales empresas que poseen bitcoins
CoinGecko

Este descuento inédito refleja un cambio de mentalidad. En bolsa, hasta qué punto su estrategia está siendo cuestionada que podría decirse que la empresa valdría más «muerta que viva». Tres motivos lo justifican:

  1. El riesgo de tener que liquidar bitcoin para hacer frente a una deuda elevada en obligaciones convertibles (financiadas cuando el BTC rondaba los 100.000).

  2. La imposibilidad, a estos precios, de volver a emitir nuevas acciones de forma rentable (la maniobra habitual de crear valor mediante nuevas emisiones hoy resulta dilutiva).

  3. El vencimiento de los bonos convertibles: si la cotización se mantiene baja, deberán reembolsarse en efectivo, un quebradero de cabeza para la tesorería de la empresa.

Cotización de Strategy en un año
Zonebourse

Los mineros: de productores a compradores

A diferencia de los «acumuladores puros» como Strategy, las empresas mineras ya cuentan con otra fuente de valor: la extracción. Los pesos pesados de la minería se sirven de otras actividades para compensar la caída del precio. Por ejemplo, Hut 8 (4,97 veces mNAV) dispone de flujos adicionales (central eléctrica, centros de datos para la inteligencia artificial) que aportan estabilidad extra, mientras que Riot (4,22 veces) solo ha obtenido bitcoin minando: sin apalancamiento mediante deuda, y por tanto con menos tensión contable.

Aun así, la presión aumenta en todas partes. Se estima que el coste medio de producción de un bitcoin ronda los 87.000 USD. Con el BTC alrededor de 64.000 USD, muchos mineros operan con pérdidas. Algunos actores ya tratan de convertir en efectivo parte de sus existencias compradas o producidas a bajo coste: eso es lo que sugieren, por ejemplo, los movimientos de Mara. El 6 de febrero, esta minera trasladó 1.318 BTC (86,9 millones USD) a varias cuentas de custodia. Entre los traslados, 653,8 BTC se enviaron a la entidad Two Prime (especialista en colateral o negociación) y 300 BTC al custodio BitGo. Operaciones así pueden servir como garantía o preparar una venta extrabursátil.

Históricamente, un descenso de la tasa de hash de bitcoin (la potencia total de la red) anuncia capitulaciones de mineros para limitar daños. Ya se observa una caída de la tasa de hash global, que pasó de 1,15 zetahash/s a menos de 950 terahash/s a finales de enero. A la larga, si el BTC no rebota pronto, es razonable esperar que más mineros «bloqueen» sus ganancias vendiendo bitcoin minados anteriormente para mantener la rentabilidad, lo que podría presionar aún más la cotización.

Hashrate de Bitcoin
Glassnode